森萱医药（830946）：北交所信息更新：募投预计年内建成投产，2024Q1-3归母净利润-12%

中心思想 业绩短期承压，战略转型显成效 森萱医药在2024年前三季度面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比下降12.76%和11.57%，主要受市场需求下降及印度产业调整等外部因素影响。面对短期业绩压力，公司积极推进战略转型，通过募投项目建设、新产品研发与注册以及“国内国际双循环”营销策略，展现出应对市场挑战的决心和能力。 募投项目与新药布局驱动未来增长 尽管短期业绩承压，公司长期发展潜力依然显著。募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”预计年内建成投产，将为公司带来新的产能和收入增长点。同时，子公司新产品在欧美市场注册成功以及新原料药品种来特莫韦通过CDE技术评审，预示着公司在产品线拓展和市场渗透方面取得积极进展，为未来业绩增长奠定坚实基础。开源证券维持“买入”评级，体现了对公司募投放量和新原料药潜力的长期看好。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2024年Q1-Q3业绩回顾： 森萱医药在2024年前三季度实现营业收入3.88亿元，同比下滑12.76%；归属于母公司股东的净利润为9136.67万元，同比下滑11.57%。这一业绩表现主要受到市场需求下降以及印度产业调整等外部不利因素的影响。 盈利预测下调与估值分析： 鉴于上述因素，开源证券对公司2024-2026年的盈利预测进行了下调。预计归母净利润分别为1.38亿元（原预测1.57亿元）、1.63亿元（原预测1.78亿元）和1.87亿元（原预测2.06亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为0.32元、0.38元和0.44元。按照当前股价12.44元计算，对应的市盈率（PE）分别为33.1倍、28.0倍和24.4倍。尽管盈利预测有所调整，但分析师仍维持“买入”评级，表明对公司未来增长潜力的信心。 财务摘要与估值指标（部分数据）： 营业收入（百万元）： 2022A: 624, 2023A: 590, 2024E: 621, 2025E: 697, 2026E: 794 归母净利润（百万元）： 2022A: 161, 2023A: 135, 2024E: 138, 2025E: 163, 2026E: 187 毛利率（%）： 2022A: 44.9, 2023A: 43.0, 2024E: 43.2, 2025E: 43.6, 2026E: 43.3 净利率（%）： 2022A: 25.7, 2023A: 22.8, 2024E: 22.2, 2025E: 23.4, 2026E: 23.6 ROE（%）： 2022A: 14.5, 2023A: 11.7, 2024E: 11.2, 2025E: 12.4, 2026E: 13.1 P/E（倍）： 2022A: 28.4, 2023A: 34.0, 2024E: 33.1, 2025E: 28.0, 2026E: 24.4 核心业务发展与市场策略 募投项目进展： 公司重点推进的“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”正在加紧建设中。2024年Q1-Q3该项目已投入1641.66万元，截至9月30日，在建工程金额为2712.14万元，较2023年末增长175.22%。该项目预计在2024年内建成投产，有望显著提升公司产能并贡献新的业绩增长点。 新产品与新市场拓展： 子公司鲁化森萱的三聚甲醛切片项目已建成投产。南通公司部分原料药新品在欧美市场成功注册，标志着公司国际化战略取得实质性进展。此外，新原料药品种来特莫韦已通过CDE平台技术评审，进一步丰富了公司的产品管线，为未来收入增长奠定基础。 战略发展方向： 公司坚持“做精原料药、做大新材料、做专中间体、布局仿制药和创新药”的发展战略，聚焦主业并在产业链上下游寻求发展空间。 营销策略与国际化布局： 公司坚决落实“国内国际双循环”的营销策略，积极拓展海外市场。2024年上半年，公司外销收入占比已提升至27.01%，显示出国际市场拓展的良好成效。 企业核心竞争力与风险考量 企业资质与技术优势： 森萱医药是化学药品原料药制造及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商。公司拥有专业的研发、生产和销售团队，并掌握多项专利技术。值得一提的是，公司子公司南通公司被认定为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业；同时，南通公司、南通森萱、鲁化森萱、宁夏森萱均为高新技术企业，这些资质彰显了公司在技术创新和专业化方面的领先地位。 广泛的合作网络： 公司与商丘市新先锋药业、兖矿煤化、德国Welding公司、德国Innochem公司、山东鲁抗医药、山西太原药业、山西普德药业、上海迪赛诺药业、天津金耀药业、精华制药等国内外知名企业建立了合作关系，构建了稳固的供应链和销售网络。 风险提示： 报告提示了公司面临的主要风险，包括原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险以及新品研发风险。这些风险可能对公司的经营业绩和市场前景产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 森萱医药在2024年前三季度虽面临营收和归母净利润的短期下滑，但公司积极通过募投项目建设、新产品研发与国际市场拓展等战略举措应对挑战。募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”预计年内投产，以及新原料药品种来特莫韦通过CDE评审，为公司未来增长注入强劲动力。公司在“专精特新”和高新技术领域的资质，以及广泛的国内外合作网络，构筑了其核心竞争力。尽管存在原料价格波动、行业政策变化和新品研发等风险，但开源证券维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和战略执行力的认可。