特步国际（01368）：4Q24环比改善，索康尼延续高增

中心思想 业绩稳健增长，品牌矩阵发力 本报告核心观点指出，特步国际在2024年第四季度展现出强劲的运营改善，特步主品牌和索康尼均实现显著增长。其中，特步主品牌受益于电商购物节和节日活动，流水增速环比提升；索康尼则延续超预期的高增长态势，成为公司业绩增长的重要驱动力。 战略布局清晰，盈利前景乐观 公司通过持续强化跑步矩阵以巩固核心竞争力，并积极拓展专业户外运动领域，构建第二增长曲线，显示出清晰的中长期发展战略。华泰研究基于公司良好的运营表现和稳健的财务预测，维持“买入”评级，并重申目标价，表明对特步国际未来盈利能力和市场竞争力的乐观预期。 主要内容 4Q24 运营情况分析 特步主品牌运营亮点 流水增长提速： 2024年第四季度，特步主品牌（包括线上和线下渠道）流水实现同比高单位数增长，相较于第三季度的中单位数增长有所提速。这主要得益于电商购物节以及第四季度的节日活动对消费需求的有效拉动。 全年表现： 2024年全年，特步主品牌取得了高单位数增长。 渠道与品类贡献： 预计线上渠道同比增长超过20%，线下渠道实现低个位数正增长。儿童业务表现尤为突出，预计实现双位数增长，成为主品牌增长的重要增量。 运营效率改善： 4Q24主品牌零售折扣保持在7-7.5折，同比有所改善。库销比维持在约4个月的平稳水平，显示出健康的库存管理能力。 专业跑鞋优势： 第四季度专业跑鞋延续强劲增长势头，预计2024全年同比增长超过30%，并持续占据马拉松赛事穿着率品牌榜首，进一步强化了公司在跑步领域的竞争优势。 索康尼品牌强劲增长 超预期高增： 2024年第四季度，索康尼流水同比增长约50%，延续了强劲的增长势头。2024年全年索康尼流水实现60%以上的增长，高于公司年初设定的50%指引预期。 产品策略拓展： 索康尼品牌定位精英跑者和专业产品，同时不断拓宽覆盖场景和市场空间，新增通勤和复古鞋款以及服装产品线，有效提升了SKU数量。 渠道优化驱动店效： 2024年以来，公司采取了“开大店关小店”、提升直营占比、升级形象店等策略，使得索康尼单店面积和店效大幅提升。预计同店店效增长有望超过40%。 中期增长潜力： 中期来看，预计索康尼有望拓宽客群，延续增长势头，进一步扩大生意规模。 盈利预测与估值分析 盈利预测维持： 考虑到公司4Q24展现出的良好流水表现与稳健运营能力，以及后续鼓励消费政策有望持续出台，华泰研究维持此前的盈利预测。 净利润与EPS： 预计2024-2026年归母净利润将分别同比增长25.34%、15.49%和14.76%，达到12.91亿元、14.91亿元和17.11亿元人民币。对应每股收益（EPS）分别为0.48、0.56、0.64元人民币。 目标价与估值： 维持目标价6.58港元（按0.92汇率计算），对应2025年PE 10.9x。 行业对比： 对比国内同业可比公司（安踏体育、李宁、361度），Wind可比公司2025年预期市盈率（PE）均值为10.7x。特步国际因其在跑步领域的竞争优势以及索康尼强劲的增长势头，获得了略高的估值溢价。 关键财务指标预测 (2024E): 营业收入：15,085 百万人民币，同比增长5.15%。 毛利润率：42.31%。 净利润率：8.56%。 ROE：13.86%。 存货周转天数：76.55天。 现金转换周期：44.87天。 潜在风险提示 终端消费恢复不及预期： 宏观经济环境变化可能导致消费者支出恢复速度低于预期，影响公司销售表现。 专业运动品牌盈利提升慢于预期： 市场竞争加剧或运营成本上升可能导致专业运动品牌的盈利能力提升速度低于预期。 费用管控不及预期： 若销售及分销费用、管理费用等未能得到有效控制，可能对公司利润率造成压力。 总结 特步国际在2024年第四季度表现出色，特步主品牌和索康尼均实现了强劲增长，尤其索康尼的增长速度超出市场预期。公司通过深化跑步矩阵和拓展户外运动领域，构建了清晰且富有潜力的中长期增长战略。华泰研究基于公司稳健的运营能力和积极的增长前景，维持“买入”评级，并重申目标价6.58港元，反映了市场对其未来盈利能力的信心。尽管存在终端消费恢复、专业品牌盈利提升和费用管控等潜在风险，但特步国际目前的战略执行和市场表现预示着良好的发展前景。