特步国际（01368）：库存优化，索康尼继续发力

中心思想 核心增长引擎与战略支柱 本报告的核心观点在于特步国际（01368）通过其主品牌稳健的运营优化与第二增长曲线索康尼的强劲发展，展现出明确的市场增长策略和投资价值。特步主品牌在2025年第一季度实现了中单位数的零售销售增长，同时通过有效的库存管理将渠道库存周转控制在约四个月，零售折扣水平维持在7-75折，显示出其在成熟市场中的韧性和效率。与此同时，索康尼品牌作为集团的战略性增长引擎，同期零售销售实现了超过40%的同比高速增长，进一步巩固了其作为专业跑鞋市场新贵的地位，并验证了其DTC（Direct-to-Consumer）模式的成功。 稳健主品牌与高效运营 特步国际的长期发展战略围绕着深耕跑步市场、构建强大的跑步生态圈以及全面推进DTC模式展开。公司自2007年起持续投入跑步社群建设，通过赞助顶级马拉松赛事（如连续16年赞助厦门马拉松）和运营特步跑步俱乐部，有效提升了品牌在专业跑者心中的形象和影响力。DTC模式的成功经验，尤其是在索康尼品牌上的卓越表现，正被推广至主品牌，旨在通过更深入的消费者互动来增强品牌忠诚度和提升客户保留率。这些战略举措共同构成了特步国际未来持续增长的坚实基础，使得分析师维持了“买入”评级，并对未来三年的收入和净利润增长持乐观预期。 主要内容 2025年第一季度业绩亮点 特步国际于2025年第一季度公布的中国内地营运公告显示，公司在市场挑战下仍保持了稳健的增长态势。特步主品牌（包括线上线下渠道）的零售销售实现了中单位数的同比增长，这表明其在核心市场中仍具备一定的增长潜力。在运营效率方面，主品牌的零售折扣水平控制在7-75折之间，渠道库存周转约为四个月，这反映了公司在库存管理和渠道健康度方面的持续优化努力，有助于维持品牌价值和盈利能力。 与主品牌的稳健增长形成鲜明对比的是，索康尼品牌（包括线上线下渠道）在同期表现出爆发式增长，零售销售实现了超过40%的同比增长。这一数据凸显了索康尼作为特步国际“第二增长曲线”的强大动能，其高速增长不仅为集团贡献了显著的增量收入，也预示着其在专业运动市场中的巨大潜力。 深耕跑步市场，构建强大社群生态 特步国际自2007年以来，一直致力于推动公共健康和国家体育事业的发展，尤其是在跑步领域建立了深厚的根基。公司通过与专业马拉松运动员建立长期合作关系，并积极创建和维护充满活力的跑步社群，成功构建了中国内地最大的跑步生态圈。 在2024年，特步国际进一步优化资源配置，合共赞助了全国44场顶尖马拉松及路跑赛事。其中，公司连续第16年赞助世界田径白金标赛事厦门马拉松，彰显了其在顶级赛事领域的长期投入和品牌影响力。此外，特步还赞助了包括重庆马拉松、扬州鉴真半程马拉松、太原马拉松、长沙马拉松和成都马拉松在内的多场金标马拉松赛事，为中国蓬勃发展的跑步市场注入了持续动力。 为了更好地服务跑者社群，特步在全国最好的城市公园及热门跑步场地设立了特步跑步俱乐部，为会员提供一站式专业服务，包括定制化跑步咨询、跑团支援、手机充电和淋浴设施等。通过跑步俱乐部及其附属跑团定期举办的跑步活动，公司有效地加深了社群凝聚力，强化了跑步生态圈。特步打造的特跑族“跑江湖”系列活动，更是激发了大众健身热情。例如，2024年10月，特跑族携手跑步爱好者共同进行了“跑黄河”活动，该活动历时81天，吸引了超过60,000名跑者参与，充分展现了特步在社群运营方面的强大号召力。 DTC模式的战略升级与效能提升 受到索康尼在零售网络管理方面取得卓越成果的启发，特步国际正积极加强其直营业务（DTC）模式。公司旨在通过DTC渠道与顾客进行更深入及个性化的互动，从而有效增强品牌忠诚度并提高客户保留率。DTC模式的推广不仅能够提升运营效率，减少中间环节，还能让公司更直接地获取消费者反馈，从而更精准地调整产品策略和市场营销。 索康尼品牌自2020年起主要通过DTC模式拓展其在中国的零售网络，并取得了显著成功。过去五年，DTC战略推动了索康尼专业运动分部的快速增长，其收入从2020年至2024年实现了超过100%的年复合增长率。该分部于2023年实现了收支平衡，并在2024年持续展现出强劲的韧性，证明了DTC模式在专业运动品牌领域的巨大潜力。 索康尼：第二增长曲线的爆发与未来展望 索康尼作为特步集团的第二增长曲线，已迅速成为中国跑者心中的新贵。其在马拉松比赛中的穿著率排名前三，进一步巩固了其作为百年跑鞋品牌的市场地位和专业认可度。索康尼的成功不仅体现在销售数据上，更在于其品牌形象和市场份额的快速提升。 随着索康尼在中国业务规模的持续扩大，特步国际将进一步推动其品牌战略，并计划持续推出形象更为提升的旗舰店和概念店。这些高端零售门店将不仅销售专业跑鞋，还将配合其服装和生活休闲产品矩阵的发展，旨在为消费者提供更全面、更沉浸式的品牌体验，从而进一步提升索康尼的品牌溢价和市场竞争力。 财务展望与投资建议 基于对公司当前运营状况和未来发展战略的分析，分析师维持了特步国际的盈利预测和“买入”评级。报告预计公司在2025年至2027年将实现持续的收入增长，分别为147亿人民币、158亿人民币和170亿人民币。归母净利润预计同期分别为13.6亿元、15.2亿人民币和16.9亿人民币。 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.49元、0.55元和0.61元，而对应的市盈率（PE）分别为9倍、8倍和8倍。这些财务预测表明，在当前股价水平下，特步国际的估值具有吸引力，且未来盈利增长潜力可期。 报告同时提示了潜在风险，包括消费环境变化、渠道优化不及预期以及新品牌经营表现不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 特步国际（01368）在2025年第一季度展现出稳健的运营表现和强劲的增长潜力。公司主品牌通过有效的库存优化和折扣控制，实现了中单位数的零售销售增长，显示出其在成熟市场中的韧性。与此同时，索康尼品牌作为集团的第二增长曲线，以超过40%的零售销售同比增长领跑市场，其DTC模式的成功经验和在专业跑步领域的领先地位，为集团带来了显著的增量价值。 特步国际通过持续深耕跑步社群，赞助顶级赛事并构建完善的跑步生态圈，有效提升了品牌影响力。DTC战略的全面推进，旨在深化消费者互动，增强品牌忠诚度，并已在索康尼品牌上取得了显著成效，未来有望为集团整体带来更高的运营效率和客户保留率。分析师维持了对特步国际的“买入”评级，并对其未来三年的收入和净利润增长持乐观预期，认为公司在当前估值下具备良好的投资价值。尽管存在消费环境变化等潜在风险，但特步国际清晰的增长战略和执行力使其在竞争激烈的市场中保持了领先地位。