东软集团（600718）：看好“AI+医疗”商业化持续加速

中心思想 AI+医疗驱动增长，维持“买入”评级 东软集团2024年营收实现稳健增长，但归母净利润低于预期，主要受部分核心业务进展放缓影响。然而，公司积极响应AI产业机遇，全面推进智能化新战略，尤其在“AI+医疗”领域表现亮眼，新签合同额实现高速增长（2024年AI+医疗合同同比增长106%，2025年第一季度同比增长211%），已形成显著的卡位优势，并有望加速向汽车、政府、企业等其他场景拓展。华泰研究认为，AI业务的持续商业化加速将成为公司未来业绩增长的核心驱动力，因此维持“买入”投资评级。 经营质量提升与盈利能力优化 公司在2024年持续强化费用管控，研发费用率同比下降2.15个百分点，整体经营质量持续向好。经营性净现金流达到8.55亿元，同比增长7.16%，创历史新高，显示出公司在现金流管理方面的显著成效。尽管传统业务面临一定压力，导致华泰研究下调了未来几年的收入和归母净利润预测，但AI内部赋能有望带动公司盈利水平的优化。公司通过组织结构调整和AI技术提升内部效率，为未来的盈利能力改善奠定了基础。 主要内容 2024年业绩回顾与核心业务表现 营收增长与利润结构变化 东软集团在2024年实现营业收入115.60亿元，同比增长9.64%，显示出营收的稳健增长态势。然而，归属于母公司股东的净利润为0.63亿元，同比下降14.70%。扣除非经常性损益后的净利润为-0.36亿元，但同比减亏1.11亿元，表明主营业务的亏损有所收窄。值得注意的是，主营业务净利润达到4.35亿元，同比增长22.01%，这反映了公司核心业务的盈利能力有所提升。2024年公司整体毛利率为24.01%，同比略有下降0.19个百分点，主要受智能网联汽车业务毛利率下滑1.41个百分点的影响。 核心业务进展与预期差异 2024年的营收和归母净利润均低于华泰研究此前的预期（收入预期127亿元，利润预期3.6亿元）。这主要是由于医疗健康及社会保障、智能汽车互联两大业务的进展相对较缓。尽管如此，公司在2024年提出了智能化新战略，旨在全面推动业务的AI升级。研究报告认为，受益于AI产业带来的新机遇以及下游客户需求的修复，公司四大核心主业均有望实现加速成长。 “AI+医疗”战略加速商业化 垂直领域AI应用合同显著增长 “AI+医疗”是东软集团智能化新战略中的一个核心亮点，公司在该领域布局深厚，并正加速实现商业化落地。2024年，公司新签垂直领域AI应用合同总额达到6.78亿元。其中，“AI+医疗”领域的新签合同额为4.88亿元，占垂直领域AI应用合同总额的72%，同比增长高达106%，显示出该业务的强劲增长势头。进入2025年第一季度，AI商业化进程进一步加速，公司新签垂直领域AI应用合同1.89亿元，其中“AI+医疗”领域合同额为1.39亿元，占比74%，同比增长更是达到211%，凸显了“AI+医疗”业务的爆发式增长潜力。 AI业务拓展与卡位优势 华泰研究认为，东软集团已在“AI+医疗”领域形成了独特的卡位优势，这为其在该细分市场的领先地位奠定了基础。同时，公司有望将AI技术和商业化经验加速拓展至汽车、政府、企业等其他重要场景，进一步扩大AI业务的应用范围和市场份额，为公司带来更广阔的增长空间。 经营质量持续向好与费用管控 毛利率与费用率分析 2024年，东软集团的整体毛利率为24.01%，同比下降0.19个百分点，这一下滑主要归因于智能网联汽车业务毛利率的下降（同比下降1.41个百分点）。在费用控制方面，公司表现出持续优化的趋势。2024年销售费用率为4.75%（同比下降0.26个百分点），管理费用率为6.57%（同比上升0.36个百分点），研发费用率为7.64%（同比大幅下降2.15个百分点）。研发费用率的显著下降，表明公司在研发投入效率和成本控制方面取得了积极进展。 经营性现金流创新高 受益于组织结构调整和AI技术在内部管理和运营中的应用，公司的费用管控能力持续提升。2024年，公司经营性净现金流达到8.55亿元，同比增长7.16%，再创历史新高，这反映了公司健康的现金流状况和良好的运营效率。华泰研究看好AI内部赋能将进一步带动公司盈利水平的优化，通过提升效率和降低成本，从而改善整体财务表现。 2025年第一季度业绩与AI新驱动 营收微增与AI商业化进展 2025年第一季度，东软集团实现营业收入18.50亿元，同比增长1.06%，营收保持微幅增长。归属于母公司股东的净利润为-0.12亿元，相比去年同期的盈利525万元有所下滑。主营业务净利润为2,200万元。尽管整体利润承压，但AI商业化进程持续推进。公司新签垂直领域AI应用合同1.89亿元，其中AI+医疗领域合同额为1.39亿元，同比增长211%，再次印证了AI业务的强劲增长势头。 数据价值化业务贡献 除了垂直领域AI应用，公司在2025年第一季度新签数据价值化相关业务合同0.78亿元，同比增长54%，显示出数据价值化业务也成为新的增长点。华泰研究预计，2025年AI业务将成为公司业务增长的新驱动力，有望弥补传统业务的压力，并推动公司整体业绩的提升。 盈利预测与估值调整 收入及净利润预测下调 考虑到公司传统业务目前仍面临一定压力，华泰研究下调了对东软集团未来几年的收入假设。预计2025年至2027年的营收分别为133亿元、159亿元和196亿元（此前2025-2026年的预测值为155亿元和195亿元）。相应地，归属于母公司股东的净利润预测也进行了下调，预计2025年至2027年分别为4.34亿元、5.25亿元和7.16亿元（此前2025-2026年的预测值为5.15亿元和6.47亿元）。 分部估值与目标价维持 华泰研究采用分部估值法对东软集团进行估值。预计2025年智能汽车业务和“其他业务”的净利润分别为1.35亿元和2.98亿元。参考可比公司在2025年的市盈率（PE），智能汽车业务给予42.4倍PE，其他业务给予46.0倍PE。基于此，华泰研究给予东软集团目标价16.17元（此前目标价为17.92元），并维持“买入”的投资评级。 风险提示 智能驾驶与智能化战略推进风险 报告中提示了潜在的风险因素，包括智能驾驶产业进展可能不及预期，这可能影响公司在智能汽车互联业务领域的表现。此外，公司全面推进的智能化新战略也存在推进不及预期的风险，若AI技术落地和商业化速度未能达到预期，可能会对公司的业绩增长造成影响。 总结 东软集团在2024年营收实现增长，但归母净利润有所下滑，低于市场预期，主要受部分核心业务进展放缓影响。然而，公司积极拥抱AI产业机遇，全面推进智能化新战略，尤其在“AI+医疗”领域展现出强劲的商业化加速态势，新签合同额实现高速增长，并已形成显著的卡位优势。公司在费用管控方面取得成效，研发费用率下降，经营性净现金流创历史新高，显示出经营质量的持续提升。尽管传统业务压力导致华泰研究下调了未来盈利预测，但AI业务的强劲表现和多场景拓展潜力，被视为公司未来业绩增长的核心驱动力。华泰研究维持对东软集团的“买入”评级，并给出目标价16.17元，建议投资者关注公司AI业务的持续放量和在各领域的拓展进展。