中国中药月度追踪：2025年5月原材料价格同比下降11%，可能有利于毛利率

中心思想 中药材成本下降，利好企业利润 本报告核心观点指出，2025年前五个月，中药材原材料价格同比下降11%，这一趋势有望显著提升中药（TCM）企业的毛利率，因为原材料成本占总销售成本的约70%。 重点企业投资价值凸显 报告对特定中药企业表现出投资偏好，尤其看好东阿阿胶和华润三九。东阿阿胶因其营收增长势头强劲和利润率改善而具有高盈利增长可见性；华润三九则凭借多元化产品组合、卓越的成本控制能力、品牌优势和管理团队，在宏观经济疲软环境下展现出较强的抗风险能力。 主要内容 中药材价格走势与成本效益分析 2025年前五个月，中药材原材料综合200指数同比下降11%，延续了2024年下半年的下降趋势。这一价格下行主要受供需动态、产地天气事件及劳动力成本变化等因素影响。对于中药企业而言，原材料成本占据其销售成本的约70%，因此价格下降直接利好其毛利率表现。 驴皮供应与阿胶市场库存状况 驴皮供应紧张是市场普遍关注的问题，尤其是在非洲联盟于2024年2月禁止驴皮贸易之后。然而，瑞银证据实验室（UBS Evidence Lab）的中国医疗保健设备和材料进出口监测数据显示，2021-2023年进口驴皮市场价值的显著增长，以及2024年以来进口驴皮市场价值持续健康并超过疫情前水平，表明国内阿胶生产企业拥有充足的库存水平。这为阿胶相关产品的生产提供了稳定保障，且近年来阿胶交易价格保持稳定。 畅销中药产品成分价格动态 报告分析了畅销处方中药和非处方中药的关键成分价格。在2025年前五个月，多数畅销药品的关键成分价格环比持平或下降。然而，部分重要成分价格出现上涨：作为安宫牛黄丸和片仔癀肝片等畅销非处方中药的主要原材料，天然牛黄的价格在2025年前五个月同比上涨21%；蓝芩口服液（畅销处方药，扬子江药业市场份额最大）的主要成分栀子价格同比涨幅最为显著，达到46%。畅销处方中药主要集中在心脑血管（如三七、复方丹参滴丸）和呼吸系统（如喜炎平）领域，而非处方中药则更为多元化，包括滋补品（如阿胶相关产品、六味地黄丸）、急救、呼吸和胃肠道产品。 投资偏好与风险考量 瑞银研究团队对中药板块内的东阿阿胶和华润三九表现出明确的投资偏好。东阿阿胶因其营收增长势头高于同业，利润率持续改善，盈利增长可见性高。华润三九则凭借多元化产品组合使其受宏观经济环境影响较小，同时具备优于同业的成本控制能力、强大的品牌和优秀的管理团队。然而，中药行业也面临多重风险，包括需求不及预期、集采政策或价格比较政策带来的降价和市场份额损失、原材料价格上涨导致的成本通胀，以及反腐运动的持续影响。对于个股，东阿阿胶的下行风险包括渠道库存上升、医保监管收紧、驴皮短缺以及品牌投资/新产品开发效果不佳。华润三九的下行风险则包括中药配方颗粒市场份额损失、处方药销售增长压力、消费保健品提价导致销量下降，以及潜在并购整合不及预期。 总结 2025年前五个月，中国中药材原材料价格的整体下降趋势为中药企业带来了显著的利润改善机会。尽管部分关键成分如天然牛黄和栀子价格有所上涨，但整体成本压力缓解。瑞银研究团队基于市场数据和企业基本面分析，推荐关注东阿阿胶和华润三九，认为它们在当前市场环境下具有较强的增长潜力和竞争优势。同时，报告也强调了中药行业面临的潜在风险，包括市场需求、政策变化和原材料供应稳定性等，提示投资者需综合考量。