心血管创新器械持续高增长,药品业务拖累短期业绩

心血管创新器械持续高增长,药品业务拖累短期业绩

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心血管创新器械持续高增长,药品业务拖累短期业绩

  乐普医疗(300003)   主要观点:   事件:   公司发布2024年年度报告以及2025年一季报,2024年公司实现营业收入61.03亿元,同比下降23.52%;归母净利润2.47亿元,同比下降80.37%;扣非净利润2.21亿元,同比下降80.28%,剔除提商誉和其他特定资产的减值影响后,公司2024年扣非净利润4.38亿元,同比下降64.94%。   2025年一季度公司实现营业收入17.36亿元,同比下降9.67%,归母净利润3.79亿元,同比下降21.44%,扣非净利润3.37亿元,同比下降26.08%。   点评:   计提减值等因素拖累2024年净利润水平   2024年单四季度公司实现营业收入13.18亿元,同比下降23.41%,归母净利润-5.56亿元,同比下降482.51%,扣非净利润-5.13亿元,同比下降214.87%。公司单四季度业绩下滑明显,主要系计提部分应急产品存货跌价准备及个别公司商誉减值。2024年公司商誉和其他特定资产共发生减值损失合计25,128.08万元,对归属于上市公司股东的净利润的影响为21,666.94万元。   费用端,2024年公司销售费用率23.54%,同比提升3.19pp,管理费用率13.10%,同比提升2.87pp,研发费用率12.61%,同比提升1.59pp,财务费用率0.69%,同比下降-0.37pp。伴随收入规模下降,公司期间费用率整体上升,其中财务费用因外汇波动汇兑收益增加而有所下降。2024年公司毛利率60.88%,同比下降3.36pp,主要系药品板块因集采等政策影响,毛利率下降约15pp。   心血管创新医疗器械高增长,药品业务加速转型   2024年公司器械收入33.26亿元,同比下降9.47%。其中冠脉介植入16.22亿元,同比增长6.35%,结构性心脏病收入4.69亿元,同比增长44.03%。2024年公司新获批的心血管植介入领域产品包括:冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器、经导管植入式主动脉瓣膜、锚定球囊、外周血管内冲击波导管/设备外周切割球囊、药物涂层外周球囊、冠脉棘突球囊等,进一步丰富了公司心血管植介入产品组合。公司对2025年表示谨慎乐观,预计医疗器械板块同比增长10%左右,其中心血管植介入业务(冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病)预计同比增长10-15%左右,增量部分除先心封堵器外,主要依靠TAVR、外周药球、外周切割等产品。   2024年公司药品板块实现收入17.58亿元,同比下降42.25%,其中原料药业务实现营业收入3.49亿元,同比下降14.99%;制剂业务实现营收14.09亿元,同比下降46.50%。受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响,药品业务短期承压,公司积极调整战略部署,战略性收缩仿制药占比,逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发,自主研发度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多款产品正有序推进临床试验。   公司子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也已取得优异进展,其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液已完成肥胖和II型糖尿病的二期临床试验,该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。   投资建议   我们调整了盈利预测,预计2025-2027年公司收入分别为67.49亿元、74.35亿元和82.13亿元(2025-2026年前值预测为77.65亿元和88.82亿元),收入增速分别为10.6%、10.2%和10.5%,2025-2027年归母净利润分别实现9.04亿元、10.75亿元和12.41亿元(2025-2026年前值预测为15.29亿元和19.53亿元),增速分别为266.1%、18.9%和15.4%,2025-2027年EPS预计分别为0.48元、0.57元和0.66元,对应2025-2027年的PE分别为23x、19x和17x,公司是心血管领域的平台型企业,短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务,但公司潜在改善空间大,维持“买入”评级。   风险提示   心血管创新器械销售不及预期风险,如结构性心脏病领域的新产品放量不及预期,可能会导致公司整体的收入利润不及预期。
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    华安证券股份有限公司

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    2025-04-23

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  乐普医疗(300003)

  主要观点:

  事件:

  公司发布2024年年度报告以及2025年一季报,2024年公司实现营业收入61.03亿元,同比下降23.52%;归母净利润2.47亿元,同比下降80.37%;扣非净利润2.21亿元,同比下降80.28%,剔除提商誉和其他特定资产的减值影响后,公司2024年扣非净利润4.38亿元,同比下降64.94%。

  2025年一季度公司实现营业收入17.36亿元,同比下降9.67%,归母净利润3.79亿元,同比下降21.44%,扣非净利润3.37亿元,同比下降26.08%。

  点评:

  计提减值等因素拖累2024年净利润水平

  2024年单四季度公司实现营业收入13.18亿元,同比下降23.41%,归母净利润-5.56亿元,同比下降482.51%,扣非净利润-5.13亿元,同比下降214.87%。公司单四季度业绩下滑明显,主要系计提部分应急产品存货跌价准备及个别公司商誉减值。2024年公司商誉和其他特定资产共发生减值损失合计25,128.08万元,对归属于上市公司股东的净利润的影响为21,666.94万元。

  费用端,2024年公司销售费用率23.54%,同比提升3.19pp,管理费用率13.10%,同比提升2.87pp,研发费用率12.61%,同比提升1.59pp,财务费用率0.69%,同比下降-0.37pp。伴随收入规模下降,公司期间费用率整体上升,其中财务费用因外汇波动汇兑收益增加而有所下降。2024年公司毛利率60.88%,同比下降3.36pp,主要系药品板块因集采等政策影响,毛利率下降约15pp。

  心血管创新医疗器械高增长,药品业务加速转型

  2024年公司器械收入33.26亿元,同比下降9.47%。其中冠脉介植入16.22亿元,同比增长6.35%,结构性心脏病收入4.69亿元,同比增长44.03%。2024年公司新获批的心血管植介入领域产品包括:冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器、经导管植入式主动脉瓣膜、锚定球囊、外周血管内冲击波导管/设备外周切割球囊、药物涂层外周球囊、冠脉棘突球囊等,进一步丰富了公司心血管植介入产品组合。公司对2025年表示谨慎乐观,预计医疗器械板块同比增长10%左右,其中心血管植介入业务(冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病)预计同比增长10-15%左右,增量部分除先心封堵器外,主要依靠TAVR、外周药球、外周切割等产品。

  2024年公司药品板块实现收入17.58亿元,同比下降42.25%,其中原料药业务实现营业收入3.49亿元,同比下降14.99%;制剂业务实现营收14.09亿元,同比下降46.50%。受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响,药品业务短期承压,公司积极调整战略部署,战略性收缩仿制药占比,逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发,自主研发度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多款产品正有序推进临床试验。

  公司子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也已取得优异进展,其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液已完成肥胖和II型糖尿病的二期临床试验,该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。

  投资建议

  我们调整了盈利预测,预计2025-2027年公司收入分别为67.49亿元、74.35亿元和82.13亿元(2025-2026年前值预测为77.65亿元和88.82亿元),收入增速分别为10.6%、10.2%和10.5%,2025-2027年归母净利润分别实现9.04亿元、10.75亿元和12.41亿元(2025-2026年前值预测为15.29亿元和19.53亿元),增速分别为266.1%、18.9%和15.4%,2025-2027年EPS预计分别为0.48元、0.57元和0.66元,对应2025-2027年的PE分别为23x、19x和17x,公司是心血管领域的平台型企业,短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务,但公司潜在改善空间大,维持“买入”评级。

  风险提示

  心血管创新器械销售不及预期风险,如结构性心脏病领域的新产品放量不及预期,可能会导致公司整体的收入利润不及预期。

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