中心思想
本报告的核心观点如下：
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业绩符合预期，现金流持续改善： 公司2019年年报和2020年一季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现增长，同时经营活动现金流大幅改善。
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打造综合服务供应平台，不断扩充产品品类： 公司不断扩充光稳定剂和抗氧化剂等产品品类，并通过新建和收购产能，提升生产经营效率，致力于打造综合服务供应平台。
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维持“增持”评级： 预计公司2020-2022年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。
主要内容
公司业绩分析
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2019年业绩回顾：
- 2019年公司实现营业收入19.78亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.9%。
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2020年一季度业绩：
- 2020年一季度公司实现营业收入5.63亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润6329万元，同比增长19%。
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现金流改善：
- 2019年经营活动现金流1.65亿，同比增长371%。
- 2020年一季度经营活动现金流1234万，同比增长165.9%。
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三费分析：
- 销售费用1.03亿，同比增长15.6%。
- 管理费用9223万，同比增长55.5%，主要系人员增加导致职工薪酬增加、摊销费用及并入利安隆凯亚管理费用增加。
- 财务费用2000万，同比增加33.9%，主要系汇兑损益减少以及因业务增加银行手续费增加。
- 研发费用7954万，同比增加18.5%。
产品品类与生产经营
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光稳定剂：
- 2019年实现营业收入9.6亿元，同比上升58.8%。
- 毛利率37.24%，下降0.97百分点，主要因为宁夏基地715装置二期、衡水凯亚装置和常山科润装置陆续建成投产。
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抗氧化剂：
- 实现营业收入8.54亿元，同比增长8.8%，主要因为宁夏724/725装置于2019年陆续投产。
- 毛利率22.62%，下降3.97个百分点，主要因为新投产的通用性抗氧化剂毛利率较低，同时外协产品量有一定增加。
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生产经营效率提升：
- 宁夏基地725装置开工率在80%以上，724装置开工率逐步提升至50%以上，衡水凯亚和常山科润装置开工率逐步提升。
- 预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升，公司外协产品量将减少，对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。
盈利预测与投资建议
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盈利预测：
- 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.6亿元。
- EPS分别为2.053元、2.664元、3.255元。
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投资建议：
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风险提示：
总结
本报告分析了利安隆2019年及2020年一季度的业绩表现，指出公司业绩符合预期，现金流持续改善。公司通过不断扩充产品品类和提升生产经营效率，致力于打造综合服务供应平台。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“增持”评级，并提示了市场竞争和需求不及预期的风险。
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