成本高位下毛利率稳定+收入稳增,持续扩充整合产能

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券商报告

成本高位下毛利率稳定+收入稳增,持续扩充整合产能

  山东药玻(600529)   事件:公司2022年前三季度收入29.89亿元(+6.53%)、归母净利润4.95亿元(+5.35%)、扣非后归母净利润4.81亿元(+6.24%);Q3收入10.12亿元(+1.88%)、归母净利润1.73亿元(+2.51%)、扣非后归母净利润1.66亿元(+0.89%)。   毛利率在主要原材料成本高位下保持稳定,产品价格上调对销售额影响有限。公司于2021年Q4为应对2021年Q3以来主要原材料(煤炭、纯碱、石英砂、丁基橡胶)价格上涨导致的成本压力,对产品价格进行上调,根据EDB,上述原材料价格在2022年前三季度仍保持相对于2021年前三季度的高位,公司在2022年前三季度及Q3均实现了销售额同比小幅增长,同时实现毛利率28.46%及26.81%,同比降低1.23pct及1.59pct,短期看公司可通过原材料比价采购+合理调整产品价格保持毛利率稳定,且产品价格上涨对销售额的影响有限,长期看公司已在国内外积累了丰富的优质客户,产品仍保持相对进口产品的性价比优势,未来有望在国内一致性评价、疫情缓解的推动下实现销售持续增长。   持续扩充整合产能。公司截至2022年Q3末的无形资产达2.62亿元,较2021年末增加31.92%,主要原因系新征土地、土地使用权所致,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在2022年前三季度达6.02亿元,同比增加3%,我们据此推测公司正有序扩充及整合产能,可在未来进一步提升高端产品的供给能力、调整产品结构。   销售费用显著增长,与制药企业保持良好互动。公司2022年前三季度及Q3销售费用达0.77及0.29亿元,同比增速达到32%及30%的较高水平,主要是由于差旅费的增加,反映公司与制药企业间保持良好互动,持续在国内外积极拓展与原客户间的合作,并同时开拓新客户。   维持“买入”评级。公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于疫苗订单需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司22-24年归母净利润分别为8.04/9.99/11.21亿元,维持“买入”评级。   风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
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    太平洋证券股份有限公司

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    2022-10-31

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  山东药玻(600529)

  事件:公司2022年前三季度收入29.89亿元(+6.53%)、归母净利润4.95亿元(+5.35%)、扣非后归母净利润4.81亿元(+6.24%);Q3收入10.12亿元(+1.88%)、归母净利润1.73亿元(+2.51%)、扣非后归母净利润1.66亿元(+0.89%)。

  毛利率在主要原材料成本高位下保持稳定,产品价格上调对销售额影响有限。公司于2021年Q4为应对2021年Q3以来主要原材料(煤炭、纯碱、石英砂、丁基橡胶)价格上涨导致的成本压力,对产品价格进行上调,根据EDB,上述原材料价格在2022年前三季度仍保持相对于2021年前三季度的高位,公司在2022年前三季度及Q3均实现了销售额同比小幅增长,同时实现毛利率28.46%及26.81%,同比降低1.23pct及1.59pct,短期看公司可通过原材料比价采购+合理调整产品价格保持毛利率稳定,且产品价格上涨对销售额的影响有限,长期看公司已在国内外积累了丰富的优质客户,产品仍保持相对进口产品的性价比优势,未来有望在国内一致性评价、疫情缓解的推动下实现销售持续增长。

  持续扩充整合产能。公司截至2022年Q3末的无形资产达2.62亿元,较2021年末增加31.92%,主要原因系新征土地、土地使用权所致,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在2022年前三季度达6.02亿元,同比增加3%,我们据此推测公司正有序扩充及整合产能,可在未来进一步提升高端产品的供给能力、调整产品结构。

  销售费用显著增长,与制药企业保持良好互动。公司2022年前三季度及Q3销售费用达0.77及0.29亿元,同比增速达到32%及30%的较高水平,主要是由于差旅费的增加,反映公司与制药企业间保持良好互动,持续在国内外积极拓展与原客户间的合作,并同时开拓新客户。

  维持“买入”评级。公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于疫苗订单需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司22-24年归母净利润分别为8.04/9.99/11.21亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。

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