2024年半年报点评：盈利能力提升，首次中期高比例分红-摩熵咨询

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　　山东药玻(600529)

　　公司发布2024年半年报：2024H1实现营收25.86亿元，同比+6.75%；归母净利4.75亿元，同比+23.26%；扣非归母净利4.55亿元，同比+24.34%。其中，24Q2实现营收13.18亿元，同比+11.19%，归母净利2.54亿元，同比+16.16%；扣非归母净利2.45亿元，同比+15.73%。2024H1公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，净利率18.37%，同比+2.46pct，其中24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，环比+3.46pct。

　　主要产品销售高增，盈利能力同环比提升。上半年公司核心产品中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比均实现增长，纸制品包装业务收入的下降则对整体收入增速起到一定负面影响。出口方面，针对海运费大幅上涨、公司及时调整销售策略，整体销量维持稳步增长。

　　上半年公司毛利率同比提升5.43pct至32.35%，我们判断主要原因为：1）原材料纯碱价格下降明显，华东地区轻质纯碱24H1市场均价在2153元/吨，同比-15.31%，截至2024年8月25日价格已降至1780元/吨，同比-27%，以及24H1淄博工业用天然气市场均价3.71元/立方，同比-8.84%；2）上半年公司实现了6款高销量产品的降克重目标，提升产品性能的同时进一步实现降本节能；3）产品结构优化，中硼硅模制瓶销量大幅增长。

　　费用率增长受激励基金计提和研发力度加大影响。2024H1期间费用率9.01%，同比+1.59pct，其中管理费用率4.09%，同比+0.98pct，主因计提激励基金；研发费用率3.88%，同比+0.7pct，上半年成功开发出近300款新产品；销售费用率2.40%，同比-0.10pct；财务费用率-1.36%，同比+0.01pct。

　　持续扩充各品类产能，中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶）项目推进。2024

　　年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶项目）方面，3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，饮马河厂区一车间主体框架施工完成，另一车间基础开挖也已全部完成；项目新增实施地点总厂厂区十车间已改造完成实现点火投产状态。

　　现金流表现亮眼，首次中期高比例分红。截至24H1末公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%，收现比为1.01，同比+0.12，净现比为1.24，同比+0.16。公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例达到41.9%（2023年分红比例34.22%）。

　　投资建议：我们看好①一致性评价继续驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱、天然气降价带来盈利弹性，预计公司2024-2026年归母净利10.07、11.99、14.08亿元，对应PE为14、12、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。

中心思想

盈利能力显著提升与高比例分红驱动增长

山东药玻在2024年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润同比大幅增长23.26%，显示出公司强劲的盈利能力。这一增长主要得益于核心产品销售高增、原材料成本下降以及产品结构优化。同时，公司首次推出中期高比例分红方案，分红比例达41.9%，彰显了其对股东回报的重视和健康的现金流状况。

产能扩张与市场前景广阔

公司持续推进各品类产能扩充，特别是中硼硅模制瓶项目进展顺利，多台电熔炉点火投产，为未来业绩增长奠定基础。在一致性评价、海外市场拓展以及成本优势的共同驱动下，公司未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。

主要内容

2024年半年度业绩概览

营收与利润表现：2024年上半年，山东药玻实现营业收入25.86亿元，同比增长6.75%；归属于母公司股东的净利润为4.75亿元，同比增长23.26%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.55亿元，同比增长24.34%。
第二季度业绩：其中，第二季度实现营收13.18亿元，同比增长11.19%；归母净利润2.54亿元，同比增长16.16%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长15.73%。
盈利能力指标：上半年公司毛利率达到32.35%，同比提升5.43个百分点；净利率为18.37%，同比提升2.46个百分点。第二季度毛利率更是达到34.05%，同比提升3.72个百分点，环比提升3.46个百分点，显示出盈利能力的持续增强。

核心产品销售与盈利能力分析

主要产品销售表现

核心产品高增：上半年，公司核心产品中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长。
主导产品增长：棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比均实现增长。
负面影响：纸制品包装业务收入的下降对整体收入增速产生了一定的负面影响。
出口策略调整：面对海运费大幅上涨，公司及时调整销售策略，整体出口销量维持稳步增长。

盈利能力提升驱动因素

原材料成本下降：毛利率同比提升5.43个百分点至32.35%的主要原因之一是原材料价格下降。华东地区轻质纯碱2024年上半年市场均价为2153元/吨，同比下降15.31%；截至2024年8月25日，价格已降至1780元/吨，同比下降27%。此外，2024年上半年淄博工业用天然气市场均价为3.71元/立方，同比下降8.84%。
降本增效措施：上半年公司成功实现了6款高销量产品的降克重目标，在提升产品性能的同时进一步实现了降本节能。
产品结构优化：中硼硅模制瓶销量的大幅增长，优化了公司产品结构，提升了高附加值产品的比重。

费用结构与研发投入

期间费用率变动

期间费用率：2024年上半年期间费用率为9.01%，同比增加1.59个百分点。
管理费用率：管理费用率为4.09%，同比增加0.98个百分点，主要原因是计提了激励基金。
研发费用率：研发费用率为3.88%，同比增加0.7个百分点，体现了公司加大研发投入的力度，上半年成功开发出近300款新产品。
销售费用率：销售费用率为2.40%，同比下降0.10个百分点。
财务费用率：财务费用率为-1.36%，同比增加0.01个百分点。

产能建设与战略布局

各品类产能扩充

棕色瓶窑炉技改：2024年1月，公司完成了一台180T棕色瓶窑炉的技改。
日化食品瓶窑炉点火：2024年4月，点火一台90T日化食品瓶窑炉。

中硼硅模制瓶项目进展

电熔炉点火：中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶项目）方面，公司在3月和6月分别点火了一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。
厂区建设：饮马河厂区一车间主体框架施工已完成，另一车间的基础开挖也已全部完成。
新实施地点投产：项目新增实施地点总厂厂区十车间已改造完成并实现点火投产状态。

现金流与股东回报

经营性现金流表现

现金流净额：截至2024年上半年末，公司经营性现金流净额为5.89亿元，同比大幅增长41.50%。
收现比与净现比：收现比为1.01，同比提升0.12；净现比为1.24，同比提升0.16，显示出公司优秀的现金流管理能力。

首次中期高比例分红政策

分红方案：公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）。
分红比例：此次分红比例达到41.9%，显著高于2023年的34.22%，体现了公司积极回馈股东的意愿。

投资建议与风险提示

投资建议

核心驱动因素：我们看好公司未来发展，主要基于以下三点：
1. 一致性评价政策持续驱动中硼硅模制瓶放量。
2. 海外销售持续保持高增长态势。
3. 纯碱、天然气等原材料价格下降带来盈利弹性。
业绩预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.07亿元、11.99亿元和14.08亿元。
估值：对应PE分别为14倍、12倍和10倍。
评级：维持“推荐”评级。

风险提示

成本波动风险：原材料燃料成本可能出现波动。
集采推进风险：医药集中采购推进速度可能低于预期。
海外需求风险：海外市场需求可能出现波动。

财务预测与估值

关键财务指标预测

营业收入：预计2024年营业收入为54.97亿元，同比增长10.3%；2025年为63.09亿元，同比增长14.8%；2026年为70.21亿元，同比增长11.3%。
归母净利润：预计2024年归母净利润为10.07亿元，同比增长29.8%；2025年为11.99亿元，同比增长19.1%；2026年为14.08亿元，同比增长17.4%。
每股收益（EPS）：预计2024年EPS为1.52元；2025年为1.81元；2026年为2.12元。
估值水平：基于2024年8月26日收盘价，预计2024年PE为14倍，PB为1.7倍；2025年PE为12倍，PB为1.6倍；2026年PE为10倍，PB为1.4倍。

总结

山东药玻2024年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比增幅超过23%。这主要得益于中硼硅模制瓶等核心产品销售的强劲增长、原材料成本的有效控制以及产品结构的持续优化。公司在加大研发投入的同时，积极推进各品类产能扩充，特别是中硼硅模制瓶项目的顺利进展，为未来业绩增长提供了坚实基础。此外，公司经营性现金流表现优异，并首次实施中期高比例分红，充分体现了其稳健的财务状况和对股东价值的重视。综合来看，在一致性评价、海外市场拓展和成本优势的共同驱动下，山东药玻未来发展前景广阔，维持“推荐”评级，但需关注原材料成本波动、集采推进及海外需求变化等潜在风险。

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