业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。

　　2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。

　　点评：

　　2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关

　　2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。

　　福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。

　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著

　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。

　　公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。

　　投资建议

　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司手术量拓展不及预期风险。

# 中心思想

本报告对惠泰医疗（688617）的最新业绩进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下：

*   **业绩增长强劲：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，经营现金流表现出色。
*   **盈利能力突出：** 公司通过降本控费，保持了较高的毛利率和净利率水平。
*   **投资价值分析：** 调整了盈利预测，上调了未来几年的收入和利润预期，维持“买入”评级。

## 业绩增长与盈利能力分析

报告强调了惠泰医疗在2023年前三季度的强劲业绩表现，并深入分析了其盈利能力。通过对毛利率和净利率的详细解读，揭示了公司在集采背景下，如何通过降本增效来保持盈利水平。

## 投资建议与风险提示

报告在对公司未来发展进行展望的同时，也提出了明确的投资建议，并对潜在的风险进行了提示。这有助于投资者全面了解惠泰医疗的投资价值，并做出理性的投资决策。

# 主要内容

## 公司概况与事件

公司发布2023年三季报，前三季度营收12.14亿元，同比增长36.78%；归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。第三季度营收4.26亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。

## 核心观点：业绩点评

*   **毛利率分析：** 2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关。福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采降低了耗材价格，提高了手术的可及性。国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。
*   **血管介入产品线：** 血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。公司建立了17条血管介入产品线，2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。

## 盈利预测与投资建议

调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   公司手术量拓展不及预期风险。
*   公司行业竞争格局恶化风险。
*   公司在研临床进展不及预期风险。

# 总结

本报告对惠泰医疗的三季报进行了深入分析，认为公司业绩延续高增长态势，降本控费措施有效，盈利能力突出。血管介入产品线丰富，集采政策加速国产替代，市场份额有望进一步提升。报告调整了盈利预测，维持“买入”评级，并提示了相关风险。总体而言，惠泰医疗展现出良好的发展前景和投资价值。

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