临床业务短期波动，SMO与数统业务持续增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺思格(301333)

　　主要观点：

　　事件概述

　　2025年3月，诺思格发布2024年报：公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%。其中单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快。

　　事件点评

　　临床业务短期波动，静待行业回暖

　　分业务看，1）2024年公司临床试验运营实现收入3.20亿元（-9.74%），毛利率29.98%（-9.84pp）。收入与毛利率波动主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战。随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望进一步推动行业需求回暖改善。2）SMO服务实现收入2.05亿元（+10.19%），毛利率30.21%（+0.64pp），增长较为稳健。3）数统服务实现收入1.01亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp）；4）生物样本检测业务实现收入0.64亿元（+74.09%），毛利率52.90%（+7.22pp）。增速较快主要系公司于2024年初收购上海衡领。5）临床试验咨询业务实现收入0.23亿元（-20.56%），毛利率49.96%（+3.72pp）；6）临床药理学实现收入0.32亿元（-10.74%），毛利率73.66%（+0.70pp）。

　　积极布局海外业务，数统业务实现较快增长

　　公司2024年数统服务实现收入1.01亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp），收入和毛利率的快速增长主要得益于公司海外业务的持续拓展。2024年公司国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%；海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%。随着公司海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%（前次预测为25-26年实现收入8.98亿元、10.47亿元）；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7%（前次预测为25-26年实现归母净利润2.00亿元、2.69亿元）。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。

中心思想

2024年业绩概览与业务结构调整

诺思格（301333）在2024年实现了营业收入的温和增长，达到7.44亿元，同比增长3.14%。然而，归母净利润短期内有所下降，为1.40亿元，同比减少13.73%。这一下降主要受国内生物医药投融资环境波动及市场竞争加剧影响，导致核心临床试验运营业务面临价格挑战。尽管如此，公司通过冲回股份支付费用，使得第四季度归母净利润实现52.16%的显著增长。

增长驱动力与未来展望

在业务结构方面，SMO服务和数统服务表现出强劲的增长势头，其中数统服务收入同比增长26.35%，毛利率提升5.58个百分点，主要得益于公司海外业务的持续拓展。海外客户收入同比增长69.04%，显示出公司积极布局海外市场的成效。生物样本检测业务也因收购上海衡领而实现高速增长。展望未来，随着创新药支持政策的落地和海外业务的进一步深化，公司预计2025-2027年营业收入和归母净利润将保持稳健增长，分析师维持“增持”评级。

主要内容

2024年度财务表现与季度亮点

整体营收与利润分析

诺思格2024年全年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长3.14%。归属于母公司股东的净利润为1.40亿元，同比下降13.73%。毛利率为37.1%，较上年有所下降。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临一定压力。

第四季度业绩显著回升

在2024年第四季度，公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%。然而，归母净利润达到0.56亿元，同比大幅增长52.16%。这一显著的利润增长并非源于主营业务的爆发式增长，而是由于公司未满足2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标，从而冲回了2518.47万元的股份支付费用，对当期利润产生了积极影响。

各业务板块运营分析

临床试验运营业务承压

2024年，公司临床试验运营业务实现收入3.20亿元，同比下降9.74%。该业务的毛利率为29.98%，同比下降9.84个百分点。收入和毛利率的双重下滑主要归因于国内生物医药投融资环境的波动以及市场竞争的加剧，导致临床试验运营业务面临价格挑战。报告指出，随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望推动行业需求回暖，改善该业务的经营状况。

SMO与数统服务稳健增长

SMO（Site Management Organization）服务在2024年表现稳健，实现收入2.05亿元，同比增长10.19%，毛利率为30.21%，同比微增0.64个百分点。数统服务则展现出更快的增长势头，实现收入1.01亿元，同比增长26.35%，毛利率高达49.06%，同比提升5.58个百分点。数统服务的快速增长主要得益于公司海外业务的持续拓展。

生物样本检测业务高速扩张

生物样本检测业务在2024年实现收入0.64亿元，同比大幅增长74.09%。该业务的毛利率为52.90%，同比提升7.22个百分点。这一高速增长主要系公司于2024年初收购上海衡领所致，显示了公司通过外延式并购实现业务扩张的策略成效。

其他业务表现

临床试验咨询业务实现收入0.23亿元，同比下降20.56%，但毛利率为49.96%，同比提升3.72个百分点。临床药理学业务实现收入0.32亿元，同比下降10.74%，毛利率为73.66%，同比微增0.70个百分点。

海外市场拓展与未来业绩展望

海外业务成为新增长点

公司在2024年积极布局海外业务，取得了显著成效。国内客户收入为6.65亿元，同比下降1.45%；而海外客户收入达到0.79亿元，同比大幅增长69.04%。海外业务的持续拓展不仅带动了数统服务的快速增长，也为公司承接更多海外服务订单奠定了基础，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。

盈利预测与投资评级

根据分析师预测，诺思格在未来三年将保持稳健增长。预计2025-2027年公司营业收入将分别达到7.82亿元、8.73亿元和9.72亿元，同比增速分别为5.1%、11.7%和11.3%。同期，归母净利润预计分别为1.51亿元、1.75亿元和2.00亿元，同比增速分别为7.5%、15.9%和14.7%。基于此，分析师维持对诺思格的“增持”投资评级。

潜在风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险以及客户需求恢复不及预期风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。

总结

诺思格在2024年面临国内生物医药市场挑战，导致临床试验运营业务收入和毛利率承压，并影响了全年归母净利润表现。然而，公司通过SMO和数统服务的稳健增长，特别是海外业务的显著拓展，成功开辟了新的增长点。生物样本检测业务也因收购实现高速扩张。尽管短期内盈利波动，但公司积极调整业务结构并拓展海外市场，预计未来几年营收和净利润将恢复稳健增长。分析师维持“增持”评级，但投资者需关注市场竞争、回款、汇兑损益及商誉减值等潜在风险。

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