康缘药业(600557) 　　报告关键要素: 　　公司7月12日发布2023年半年报。报告期内，公司合并报表实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。 　　投资要点: 　　2023H1业绩实现两位数增长，经营性现金流量净额大幅增长。公司2023H1实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），经营活动产生的现金流量净额4.56亿（+21.84%）；2022Q2实现营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），经营性现金流量净额5.17亿元（+75.02%）。 　　注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲。2023H1，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别为53.93%、-7.45%、-2.71%、99.56%、5.27%、-0.53%、10.91%。注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲，注射液大幅增长主要是热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂大幅增长主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；2023Q2，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别60.54%、-1.54%、-25.52%、41.08%、0.02%、-7.23%、50.00%。 　　各剂型产品线毛利率实现正增长。2023年上半年公司综合毛利率为75.10%，同比增加3.21个百分点。注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂毛利率分别为74.80%、67.53%、81.10%、78.78%、72.04%、83.76%、87.39%、分别同比增长3.33、2.36、1.65、12.79、3.50、0.01、3.94个百分点,各剂型产品线毛利率均实现正增长，颗粒剂&冲剂毛利率提升突出。 　　研发费用同比增长28.01%，研发费用率同比增加1.01个百分点，研发硕果累累。作为创新驱动的企业，公司重视研发和成果转化，2023年上半年研发投入3.63亿元（+31.02%），研发费用率为14.24%，同比增加1.01个百分点。中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；同时推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 　　销售费用投入增加，管理效率提升。公司2023年上半年销售费用10.89亿元（+26.32%），销售费用率为42.64%，同比增加1.54个百分点；管理费用率为4.31%，同比减少12.98个百分点；财务费用率为-0.31%，同比减少0.20个百分点。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，公司积极调整销售组织架构，销售短板有望逐步补齐，潜力品种规模提升可期。预计2023/2024/2025年收入为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元，对应归母净利润5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元，对应EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，对应PE为24.07/21.25/18.75（对应2023年7月12日收盘价23.44元）。基于公司产品的竞争优势，终端销量提升潜力，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险