利润端超预期，新药研发快速布局，多业态齐头并进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　主要观点：

　　事件

　　康缘药业发布2023年年度报告，公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；归母扣非净利润4.99亿元，同比增长26.47%。

　　事件点评

　　23Q4业绩加速增长，盈利能力持续提升

　　2023Q4营业收入为13.71亿元，同比增长11.95%；归母净利润为1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长38.33%，23Q4业绩维持高速增长。

　　费用率管控效果凸显，销售费用率持续优化

　　公司整体毛利率为74.27%，同比增长2.17个百分点；销售费用率39.79%，同比增长3.14个百分点；管理费用率7.13%，同比增长2.77个百分点；研发费用率15.85%，同比增长1.93个百分点；财务费用-0.47%，同比下降0.27个百分点；经营性现金流净额为10.41亿元，同比增长4.52%。公司费用率持续优化，毛利率稳定提升。

　　注射剂业务维持高速增长，业绩表现亮眼

　　分产品来看：主要业务1）注射液部分收入为21.74亿元，同比增长49.80%；毛利率为73.63%，同比增长0.02个百分点；注射液的营业收入高速增长，主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致，23年热毒宁注射液销售量达6076.98万支，同比增长90.93%，同时银查二萜内酯葡胺注射液销售量达1074.36万支，同比增长21.98%，注射剂产品快速放量；2）口服液部分收入为8.64亿元，同比下降22.99%；毛利率为81.28%，同比增长1.21个百分点；3）胶囊部分收入为8.88亿元，同比增长1.70%；毛利率为67.68%，同比增长6.63个百分点。

　　公司产品梯度持续丰富，中药研发硕果累累

　　公司新产品研发持续推进，中药创新药研发管线持续丰富。2023年公司研发费用7.72亿元，同比增长27.4%，研发投入持续增大。中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们预计公司2024~2026年收入分别为56.3/65.0/75.0亿元，分别同比增长15.6%/15.6%/15.4%，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，分别同比增长20.5%/20.4%/20.4%，对应估值为

　　19/16/13X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

# 中心思想
## 业绩增长与盈利能力提升
康缘药业2023年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。
## 注射剂业务驱动与研发投入
注射剂业务高速增长是主要驱动力，同时公司不断加大研发投入，丰富产品线，为未来发展奠定基础。

# 主要内容
## 公司年度报告分析
康缘药业发布2023年年度报告，公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；归母扣非净利润4.99亿元，同比增长26.47%。

## 2023Q4业绩加速增长，盈利能力持续提升
2023Q4营业收入为13.71亿元，同比增长11.95%；归母净利润为1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润为1.82亿元，同比增长38.33%，23Q4业绩维持高速增长。

## 费用率管控效果凸显，销售费用率持续优化
公司整体毛利率为74.27%，同比增长2.17个百分点；销售费用率39.79%，同比增长3.14个百分点；管理费用率7.13%，同比增长2.77个百分点；研发费用率15.85%，同比增长1.93个百分点；财务费用-0.47%，同比下降0.27个百分点；经营性现金流净额为10.41亿元，同比增长4.52%。公司费用率持续优化，毛利率稳定提升。

## 注射剂业务维持高速增长，业绩表现亮眼
主要业务1）注射液部分收入为21.74亿元，同比增长49.80%；毛利率为73.63%，同比增长0.02个百分点；注射液的营业收入高速增长，主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致，23年热毒宁注射液销售量达6076.98万支，同比增长90.93%，同时银杏二萜内酯葡胺注射液销售量达1074.36万支，同比增长21.98%，注射剂产品快速放量；2）口服液部分收入为8.64亿元，同比下降22.99%；毛利率为81.28%，同比增长1.21个百分点；3）胶囊部分收入为8.88亿元，同比增长1.70%；毛利率为67.68%，同比增长6.63个百分点。

## 公司产品梯度持续丰富，中药研发硕果累累
公司新产品研发持续推进，中药创新药研发管线持续丰富。2023年公司研发费用7.72亿元，同比增长27.4%，研发投入持续增大。中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。

## 投资建议
我们预计公司2024~2026年收入分别为56.3/65.0/75.0亿元，分别同比增长15.6%/15.6%/15.4%，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，分别同比增长20.5%/20.4%/20.4%，对应估值为19/16/13X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。

# 总结
## 核心业务增长与盈利能力双提升
康缘药业2023年业绩表现强劲，得益于注射剂业务的快速增长和有效的费用管控，盈利能力显著提升。
## 研发驱动未来增长
公司持续加大研发投入，丰富产品线，为未来的可持续增长奠定了坚实基础，维持“买入”评级。

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