现金流改善趋势明显，器械及省外继续保持快速增长

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药2018年年报及2019年一季报，核心观点如下： * **业绩增长与结构优化：** 公司业绩保持高增长，主要受益于医疗器械配送和省外业务的快速扩张。同时，公司积极调整业务结构，器械收入占比提升，省外业务成为主要增长动力。 * **现金流显著改善：** 公司现金流状况显著改善，连续三个季度经营性现金流为正，表明公司发展模式从外延式扩张向内涵式增长转变，资金运转效率提升。 * **多元化业务布局：** 公司积极拓展医疗机构服务产业，形成多元化的业务模式，包括药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务等，为公司带来新的利润增长点和协同效应。 # 主要内容 ## 业绩增长分析 * **营收与利润表现：** 2018年公司营收339.19亿元，同比增长45.61%；归母净利润7.79亿元，同比下降22.77%。2019年一季度营收87.42亿元，同比增长22.62%；归母净利润1.90亿元，同比下降32.26%。 * **业务拆分与区域分析：** 医疗器械配送收入增速高于药品，占比持续提升。省外业务收入占比达到57%，成为主要增长点，其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北等省份收入增长显著。 ## 现金流分析 * **现金流改善原因：** 公司通过强化应收账款管理、优化支付方式等措施，大幅改善回款账期和经营性现金流。 * **现金流数据：** 18Q1-19Q1经营现金流净额分别为-23.48亿、-0.34亿、14.98亿、7.15亿、1.05亿，连续3个季度现金流为正。 ## 业务布局与盈利预测 * **多元化业务模式：** 公司业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等。 * **盈利预测与评级：** 预计2019-2021年归母净利润分别为9.04/10.23/11.70 亿，对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。 # 总结 瑞康医药通过积极的战略调整和业务拓展，在2018年及2019年一季度展现出强劲的增长势头。医疗器械配送和省外业务成为公司业绩增长的主要驱动力，同时现金流状况的显著改善也表明公司发展模式的转变。多元化的业务布局为公司未来的发展提供了更多可能性。维持“买入”评级，但需关注省外并购标的业绩不及预期以及器械两票制政策推进低于预期的风险。