国内政策扰动明显，看好产品出海加速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　心脉医疗(688016)

　　主要观点：

　　事件：

　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.06亿元（同比+1.61%），归母净利润5.02亿元（同比+1.96%），扣非净利润3.95亿元（同比-14.43%）；单四季度，公司实现营业收入2.37亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06亿元（同比-209.78%）。

　　点评：

　　核心产品调价+集采轮流覆盖，国内市场承压

　　报告期内，公司1Q/2Q/3Q/4Q单季度分别实现营业收入

　　3.58/4.29/1.82/2.37亿元，同比变动25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致。2024年9月，公司主动脉覆膜支架系列产品在医保局的指导下进行了价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约20%-35%；2025年2月，河北省医保局通知开展胸主动脉支架、腹主动脉支架集采，预计在2025年内执行完毕；结合之前京津冀“3+N”联盟、河北27省血管介入全国联采等一系列集采事件，公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受到影响，预计2025年国内市场承压明显。

　　海外市场高速增长，股权激励彰显信心

　　国内业绩承压下，公司加快全球化进度。报告期内，公司海外营业收入实现1.64亿元，同比增长近100%，销售占比约13.6%，海外收入首次超过10%；海外新获批注册证20张+，累计海外注册证90+张；公司全资收购欧洲医疗器械公司OMD，有望进一步拓展欧洲、日本和美国市场。2024年12月，公司发布最新股权激励方案：2025年净利润不低于6亿元，25-26年净利润累计不低于13.2亿元，25-27年净利润累计不低于21.84亿元，分别对应25/26/27年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%，充分彰显了公司对核心业务未来增速的信心。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们预计公司2025-2027年营业收入实现13.54/15.99/19.22亿元，同比增长12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现5.47/6.26/7.58亿元，同比增长9.0%/14.4%/21.0%；对应EPS为4.44/5.08/6.15元；对应PE倍数为22/19/16x。

　　风险提示

　　价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。

# 中心思想
本报告分析了心脉医疗（688016）2024年年度报告，指出公司国内市场受到政策扰动影响，但看好其产品出海加速带来的增长潜力。

*   **国内市场承压与海外市场扩张**：报告强调了国内市场由于核心产品调价和集采政策的影响而面临的压力，以及公司在海外市场取得的高速增长和积极扩张。
*   **盈利预测与投资建议**：基于对公司未来收入和利润的预测，报告维持了对心脉医疗“买入”的投资评级，并分析了其估值水平。

# 主要内容

## 公司业绩回顾与市场表现

*   **年度业绩概况**：2024年公司实现营业收入12.06亿元，同比增长1.61%；归母净利润5.02亿元，同比增长1.96%。单四季度业绩下滑明显，营业收入同比下降20.75%，归母净利润同比下降149.26%。
*   **股价表现**：报告中展示了心脉医疗的股价走势与沪深300指数的比较，显示出公司股价在报告期内经历了一定的波动。

## 国内市场分析

*   **核心产品降价与集采影响**：由于主动脉覆膜支架系列产品价格调整以及集采政策的推进，公司国内市场面临较大压力，预计2025年将持续承压。

## 海外市场与股权激励

*   **海外市场高速增长**：公司海外营业收入同比增长近100%，销售占比超过10%，海外市场成为新的增长点。
*   **股权激励计划**：公司推出股权激励方案，设定了未来三年净利润增长目标，彰显了对核心业务未来发展的信心。

## 财务分析与盈利预测

*   **财务指标分析**：报告对公司2024年的主要财务指标进行了分析，包括营业收入、净利润、毛利率、ROE等。
*   **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.54/15.99/19.22亿元，归母净利润分别为5.47/6.26/7.58亿元，并给出了相应的EPS和PE估值。

## 风险提示

*   **主要风险**：报告提示了价格调整导致收入下滑、高值耗材集采影响以及海外收入不及预期等风险。

# 总结
本报告对心脉医疗2024年业绩进行了分析，认为公司在国内市场面临政策压力的情况下，通过加速海外市场扩张和实施股权激励计划，有望实现业绩增长。报告维持“买入”评级，并提示了相关风险。

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