安琪酵母24年半年报点评：海外业务持续向上-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　主要观点：

　　公司发布2024半年报：

　　Q2：收入36.92亿（+11.3%），归母净利润3.72亿（+17.7%），扣非归母净利润3.01亿（+7.3%）

　　H1：收入71.75亿（+6.9%），归母净利润6.91亿（+3.2%），扣非归母净利润5.96亿（-2.5%）

　　收入基本符合预期，利润略超预期。

　　收入：海外业务持续向上

　　分区域：Q2国外收入14.5亿元，同比+19%，持续双位数增长，中东、非洲等区域增长拉动，当前公司产品已销售170+地区。国内收入22.1亿元，同比+6.6%，环比改善，需求恢复。

　　分品类：Q2酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%，预计YE/微生物/动物营养等保持良好势头，制糖业务系主动剥离。

　　盈利：成本优势费控得当

　　Q2毛利率为23.9%，同比+0.3pct，糖蜜价格下降带来成本优势。Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6pct，销售人员薪酬增加，广告宣传费下降，管理研发费用率下降，整体控费得当。？Q2归母/扣非净利率分别为10.1%/8.16%，分别同比+0.5/-0.3pct，归母净利润与扣非归母净利润的差异主要在于政府补助同比增加。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　Q2国内环比改善明显，YE业务景气度向好，烘焙业务有望恢复。海外业务实现高增，随着渗透率及渠道进一步扩充，有望延续势能。叠加成本改善，控费相对得当，预计盈利能力有所提升。

　　盈利预测：

　　结合以上及公司激励目标（预计24-26年收入增长中枢为10%），我们调整业绩预期，预计2024-2026年营业收入为149/165/182亿元（前值：157/178/201亿元），同比增长10%/10.2%/10.7%(前值：15.5%/13.6%/12.6%)，归母净利润为14/16/18亿元（前值：14/16/20亿元），同比增长10.1%/12.3%/12.9%（前值：7.8%/19.9%/19.6%），对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

# 中心思想

*   **海外业务增长强劲，国内市场环比改善**
    *   安琪酵母海外业务持续保持双位数增长，尤其在中东和非洲等地区表现突出，产品已销往全球170多个国家和地区。同时，国内市场需求环比改善，为公司整体业绩增长提供支撑。
*   **成本控制有效，盈利能力有望提升**
    *   受益于糖蜜价格下降，公司成本优势显现。同时，公司在费用控制方面表现良好，管理和研发费用率有所下降。预计盈利能力将随着成本改善和有效的费用控制而提升。

# 主要内容

*   **半年报业绩分析**
    *   Q2收入36.92亿元，同比增长11.3%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.7%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.3%。
    *   H1收入71.75亿元，同比增长6.9%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下降2.5%。
    *   收入基本符合预期，利润略超预期。
*   **收入分析：海外业务持续向上**
    *   **分区域**：Q2国外收入14.5亿元，同比增长19%，持续双位数增长，中东、非洲等区域增长拉动，当前公司产品已销售170+地区。国内收入22.1亿元，同比增长6.6%，环比改善，需求恢复。
    *   **分品类**：Q2酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%，预计YE/微生物/动物营养等保持良好势头，制糖业务系主动剥离。
*   **盈利分析：成本优势费控得当**
    *   Q2毛利率为23.9%，同比+0.3pct，糖蜜价格下降带来成本优势。
    *   Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6pct，销售人员薪酬增加，广告宣传费下降，管理研发费用率下降，整体控费得当。
    *   Q2归母/扣非净利率分别为10.1%/8.16%，分别同比+0.5/-0.3pct，归母净利润与扣非归母净利润的差异主要在于政府补助同比增加。
*   **投资建议**
    *   Q2国内环比改善明显，YE业务景气度向好，烘焙业务有望恢复。海外业务实现高增，随着渗透率及渠道进一步扩充，有望延续势能。叠加成本改善，控费相对得当，预计盈利能力有所提升。
    *   结合以上及公司激励目标（预计24-26年收入增长中枢为10%），调整业绩预期，预计2024-2026年营业收入为149/165/182亿元（前值：157/178/201亿元），同比增长10%/10.2%/10.7%(前值：15.5%/13.6%/12.6%)，归母净利润为14/16/18亿元（前值：14/16/20亿元），同比增长10.1%/12.3%/12.9%（前值：7.8%/19.9%/19.6%），对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

# 总结

安琪酵母2024年半年报显示，公司海外业务持续强劲增长，国内市场需求环比改善。成本控制得当，盈利能力有望提升。维持“买入”评级，但需关注新品及渠道拓展、行业竞争、原材料价格波动、宏观经济以及食品安全等风险。

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