安琪酵母24Q3点评：海外国内环比提速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　主要观点：

　　公司发布24年三季报：

　　Q3：营收37.4亿元（+27.1%），归母净利润2.6亿元（+7.0%），扣非归母净利润2.4亿元（+21.6%）；

　　Q1-3：营收109.1亿元（+13.0%），归母净利润9.5亿元（+4.2%），扣非归母净利润8.4亿元（+3.4%）；

　　收入略超、利润符合预期。

　　收入端：海外国内环比提速

　　分区域：Q3国外收入14.3亿元，同比+30%（Q2/Q1+19%/+17%），持续高景气，中东非洲和亚太等拉动；国内收入22.7亿元，同比+20.7%（Q2/Q1+6.6%/-5%），国内环比改善，受C端的YE等产品拉动。

　　分产品：Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比+18%/+5.5%/+16%/+76.5%，酵母环比继续提速（Q2/Q1+12%/+5%）。

　　盈利端：产品结构及海运费影响盈利

　　Q3毛利率同比-3.6pct至21.4%，源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨；销售/管理/研发费率同比-0.1pct/-0.9pct/-1.2pct，费用控制得当。

　　Q3归母/扣非净利率同比-1.3pct/-0.2pct至7.0%/6.5%，差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　收入端预计可顺利完成10%的激励目标，此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力；成本端糖蜜仍处下行周期，望持续释放成本红利，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利性。

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元（原预测值149/164/182亿元），同比+13.6%/+11.9%/+11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元（原预测值14/16/18亿元），同比+10.1%/+14.1%/+12.4%；当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

# 中心思想

## 海外国内市场加速增长分析
安琪酵母2024年第三季度报告显示，公司营收和利润均有所增长，其中海外和国内市场均呈现加速增长态势。报告分析了收入端和盈利端的变化，并维持“买入”评级。

## 盈利能力提升策略
报告强调，安琪酵母有望顺利完成收入激励目标，并通过投建印尼工厂缓解海外产能压力，同时受益于糖蜜成本下行周期。此外，公司通过布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率业务等措施，有望持续提升盈利能力。

# 主要内容

## 公司三季报核心数据
Q3营收37.4亿元，同比增长27.1%；归母净利润2.6亿元，同比增长7.0%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。Q1-3营收109.1亿元，同比增长13.0%；归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长3.4%。收入略超预期，利润符合预期。

## 收入端分析：海外国内环比提速
Q3国外收入14.3亿元，同比增长30%，主要由中东非洲和亚太地区拉动；国内收入22.7亿元，同比增长20.7%，环比改善，受C端产品拉动。Q3酵母收入同比增长18%，环比继续提速。

## 盈利端分析：毛利率受产品结构和海运费影响
Q3毛利率同比下降3.6个百分点至21.4%，主要原因是低毛利食品原料占比提升以及海运费上涨。销售、管理、研发费率同比下降，费用控制得当。Q3归母净利率和扣非净利率同比下降，主要原因是去年同期政府补贴及所得税率较高。

## 投资建议与盈利预测
维持“买入”评级。预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元，同比增长13.6%/11.9%/11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元，同比增长10.1%/14.1%/12.4%。当前股价对应PE分别为22/20/17倍。

## 财务报表与盈利预测分析
对公司未来几年的财务数据进行了预测，包括营业收入、净利润、毛利率、ROE、每股收益等关键指标，并进行了详细的分析。

# 总结

本报告对安琪酵母2024年第三季度业绩进行了全面分析，指出公司在收入端受益于海外国内市场的加速增长，但在盈利端受到产品结构和海运费的影响。通过对公司未来盈利能力的预测和投资建议，为投资者提供了参考。

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