安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　公司发布24年三季报： 　　Q3：营收37.4亿元（+27.1%），归母净利润2.6亿元（+7.0%），扣非归母净利润2.4亿元（+21.6%）； 　　Q1-3：营收109.1亿元（+13.0%），归母净利润9.5亿元（+4.2%），扣非归母净利润8.4亿元（+3.4%）； 　　收入略超、利润符合预期。 　　收入端：海外国内环比提速 　　分区域：Q3国外收入14.3亿元，同比+30%（Q2/Q1+19%/+17%），持续高景气，中东非洲和亚太等拉动；国内收入22.7亿元，同比+20.7%（Q2/Q1+6.6%/-5%），国内环比改善，受C端的YE等产品拉动。 　　分产品：Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比+18%/+5.5%/+16%/+76.5%，酵母环比继续提速（Q2/Q1+12%/+5%）。 　　盈利端：产品结构及海运费影响盈利 　　Q3毛利率同比-3.6pct至21.4%，源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨；销售/管理/研发费率同比-0.1pct/-0.9pct/-1.2pct，费用控制得当。 　　Q3归母/扣非净利率同比-1.3pct/-0.2pct至7.0%/6.5%，差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。 　　投资建议：维持“买入” 　　我们的观点： 　　收入端预计可顺利完成10%的激励目标，此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力；成本端糖蜜仍处下行周期，望持续释放成本红利，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利性。 　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元（原预测值149/164/182亿元），同比+13.6%/+11.9%/+11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元（原预测值14/16/18亿元），同比+10.1%/+14.1%/+12.4%；当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。