国产电动吻合器龙头，集采催化业绩释放

中心思想

国产电动吻合器市场领导者，集采加速业绩腾飞

本报告的核心观点在于，戴维医疗凭借其在国产电动吻合器领域的领先地位，正迎来由国家集中带量采购（VBP）政策催化的业绩爆发期。公司在微创外科手术器械市场中，特别是电动腔镜吻合器这一高增长细分领域，展现出强大的国产替代潜力。同时，其稳健的婴儿保育设备业务为公司提供了坚实的基本盘和现金流支持。

双轮驱动战略，实现可持续增长

戴维医疗通过“婴儿保育设备”与“吻合器”两大核心业务板块的协同发展，构建了独特的双轮驱动增长模式。吻合器业务，尤其是电动腔镜吻合器，作为公司的第二增长曲线，受益于技术创新和市场国产化趋势，预计将成为未来业绩增长的主要引擎。而婴儿保育业务则以其稳定的市场份额和持续的产品迭代，为公司整体运营提供了稳固的基础，共同推动公司实现可持续的盈利增长。

主要内容

扎根婴儿保育板块，打造电动吻合器先锋

公司概况与财务表现

戴维医疗成立于1992年，是一家深耕婴儿保育设备和吻合器行业的医疗器械上市公司。公司股权结构清晰，由陈再宏、陈云勤和陈再慰三人共同控股，管理层具备丰富的产业经验和技术背景。公司业务已形成婴儿保育设备和吻合器两大协同发展格局。

从财务数据来看，公司营业收入和归母净利润持续稳健增长。2018年至2022年，公司营业收入从3.00亿元增长至5.06亿元，复合年增长率达11.0%；同期归母净利润从0.29亿元增长至0.98亿元，复合年增长率高达27.6%。毛利率整体趋于稳定，2022年为58.6%。在业务结构方面，吻合器业务收入占比逐年提升，2022年已达到38.82%（1.96亿元），首次超过婴儿保育设备业务（31.54%，1.59亿元），成为公司第一大收入来源。吻合器业务的毛利率也从2018年的27.8%提升至2022年的73.5%，显示出强劲的盈利能力。公司费用率整体稳定，研发费用持续投入，体现了公司对产品创新和技术自主研发的重视。

国产腔镜吻合器优势凸显，未来前景可期

微创手术市场与电动吻合器崛起

微创外科手术因其创伤小、疼痛轻、恢复快等优势，已成为外科手术发展的主要趋势，并广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆胰脾外科和泌尿外科等多个领域。吻合器作为替代传统手工缝合的关键医疗设备，在微创手术中的应用日益普及。根据弗若斯特沙利文的数据，全球吻合器市场规模预计将从2019年的90.2亿美元增长至2024年的115.1亿美元，复合年增速约5%。中国吻合器市场增速更快，预计到2024年市场规模将超过190.6亿元，2020-2024E复合年增长率约14.5%。

在吻合器细分市场中，电动吻合器，尤其是电动腔镜吻合器，因其更高的安全性、稳定性和便捷性，正成为市场主流。弗若斯特沙利文预测，中国电动腔镜吻合器市场规模将从2020年的10亿元增长至2025年的65亿元，2020-2025E复合增长率高达45.4%。电动腔镜吻合器在整个吻合器市场中的占比也将从2020年的14.5%提升至2025年的59.6%。戴维医疗的子公司维尔凯迪于2018年推出了国内首款一次性腔镜用电动切割吻合器（二类证），并在2022年推出了全球首款智能全自动转弯吻合器（三类证），有效突破了国际巨头的垄断，确立了其在国产电动吻合器领域的先发优势和核心竞争力。公司电动腔镜吻合器系列在2022年实现营业收入1.51亿元，占吻合器业务总收入的77%。其产品在安全性（三重保险、鹰嘴形钉仓、阶梯成钉）和便捷性（全电动60°无极转角、智能电量显示、单手操作）方面均表现优越。

集采政策加速国产替代进程

吻合器市场，特别是电动腔镜吻合器领域，长期以来由强生、美敦力等外资企业主导。截至2022年，国产电动腔镜吻合器的市场占有率仅约22%，进口产品市占率高达70%以上，存在巨大的国产替代空间。2022年10月福建省际联盟发布的《腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》对国产厂商降幅较为温和，而对进口厂商降幅要求较高，预计将加速国产电动吻合器抢占市场份额，提高行业集中度。

戴维医疗凭借其持续深耕电动腔镜领域，已获得4张电动吻合器注册证（包括1张三类证），成为国产替代的“优等生”。公司在电动吻合器领域具有显著的先发优势和技术壁垒，是国内第一家、全国第三家电动吻合器生产厂商。预计在集采落地后3-5年内，公司在国内电动吻合器市场的市占率有望增长至15%以上（出厂价口径），并加速拓展海外业务。

稳居婴儿保育龙头，加速产品全球布局

多元产品线与技术迭代

戴维医疗是国内婴儿保育设备的龙头企业，主要产品涵盖婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台和黄疸治疗设备三大系列，广泛应用于早产儿、低体重儿、病患儿等新生儿的急救和护理。公司持续推进产品迭代，目前产品已步入第三代水平，部分研发中的产品已达到第四代标准，具备更高的控制精度、更低的能耗、更强的可靠性和抗干扰能力，并引入了32位嵌入式控制系统和丰富的接口功能。

婴儿保育业务的稳健增长

婴儿保育业务为公司提供了稳定的收入来源和现金流。2022年，婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备的营业收入分别为1.60亿元、0.67亿元和0.19亿元，分别占主营业务收入的32.14%、13.58%和3.86%。尽管中国新生儿出生率持续低迷，但受益于2022年10月贴息贷款政策催生的医院端设备迭代需求，公司婴儿保育业务在2023年上半年实现快速增长。预计2023年公司保育业务市占率将达到50%以上，继续维持全国龙头地位。预计2023-2025年婴儿保育业务收入分别为3.81亿元、4.50亿元、5.17亿元，同比增长27.0%、18.0%、15.0%。

公司盈利预测与投资建议

业绩预测与估值分析

基于对吻合器业务和婴儿保育业务的详细分析，报告对戴维医疗的未来业绩进行了预测。

吻合器业务： 预计2023-2025年吻合器业务营业收入将分别实现4.00亿元、6.16亿元、8.78亿元，同比增长103.6%、54.0%、42.5%。主要依据包括：中国电动腔镜吻合器市场持续高增长（2023-2028E复合年增长率约20%），集采政策加速国产替代进程，以及公司在电动吻合器领域的龙头地位和先发优势。预计吻合器业务毛利率在2023-2025年分别为75.0%、74.0%、73.0%。

婴儿保育业务： 预计2023-2025年婴儿保育业务收入将分别实现3.81亿元、4.50亿元、5.17亿元，同比增长27.0%、18.0%、15.0%。主要依据是公司受益于政策催化带来的设备迭代需求，以及其在市场中的龙头地位。预计保育业务毛利率呈逐年下降趋势，分别为47.9%、46.9%、45.9%。

总体业绩预测： 综合来看，预计公司2023-2025年营业总收入将分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%。归母净利润将分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%。对应的2023-2025年EPS分别为0.66元、0.94元、1.30元，PE倍数分别为27.25、19.18、13.79倍。

估值： 报告选取了美好医疗、西山科技、祥生医疗三家A股同类可比医疗器械公司进行估值参照。截至2023年7月18日，可比公司2023-2025年平均PE分别为36/27/20倍，而戴维医疗同期预测PE为27/19/14倍，显示出一定的估值优势。

投资建议与风险提示

鉴于我国百亿电动吻合器市场持续高增长（2023-2028E CAGR 21%），电动腔镜吻合器市场国产化率仅约22%且集采加速国产替代进程，以及戴维医疗在国产电动吻合器领域的龙头地位和婴儿保育业务的稳健增长，报告首次覆盖并给予戴维医疗“买入”评级。公司核心产品集采受益，有望带来确定性放量，市场集中度有望进一步提升。

风险提示： 产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

总结

戴维医疗作为国产电动吻合器领域的领军企业，正处于一个由市场高增长和政策红利共同驱动的快速发展阶段。中国电动腔镜吻合器市场规模预计在2023-2028年间将以21%的复合年增长率持续扩张，并在2028年达到105亿元。目前，该市场国产化率仅为22%，进口产品占据主导地位，为国产替代提供了广阔空间。福建联盟集采政策对国产厂商较为温和，有利于戴维医疗等国产龙头企业抢占更多市场份额，加速国产替代进程。

公司在电动吻合器领域拥有显著的先发优势和技术壁垒，已获得多张注册证，并预计在未来3-5年内将电动吻合器市占率提升至15%以上。同时，公司在婴儿保育设备市场长期保持50%以上的市占率，为公司提供了稳定的收入和利润贡献。这种“电动吻合器高增长+婴儿保育稳健”的双轮驱动模式，使得公司业绩具备较强的确定性。预计2023-2025年，公司营业收入和归母净利润将实现高速增长，分别为56.4%、36.1%、30.7%和94.7%、42.1%、39.0%。综合来看，戴维医疗凭借其在两大核心业务板块的领先地位和市场机遇，具备显著的投资价值。