24Q3业绩持续优化，三金品牌稳健发展-摩熵咨询

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报告摘要

　　桂林三金(002275)

　　主要观点：

　　事件

　　桂林三金发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入15.75亿元，同比-3.49%；归母净利润3.84亿元，同比-3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-7.78%。

　　事件点评

　　24Q3业绩稳步提升，盈利能力逐步改善

　　单季度来看，24Q3收入为5.06亿元，同比15.71%；归母净利润为0.83亿元，同比377.72%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比657.38%。

　　2024年前三季度，公司销售毛利率为74.84%，同比+1.27个百分点；销售费用率31.84%，同比+3.78个百分点；管理费用率6.95%，同比-2.39个百分点；财务费用率-0.30%，同比+0.06个百分点；研发费用率7.29%，同比+0.83个百分点；经营性现金流净额为2.34亿元，同比+1.46%。

　　公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码

　　公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。

　　目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网数据，在2023年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位于第3位、第4位和第14位。

　　生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，截至2023年，宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，24年前三季度研发费用1.15亿元，同比增长9.04%，占营业收入比例为7.29%。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　根据公司三季报披露业绩，我们下调了盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别22.4/24.4/26.8亿元（前预测值为23.9/26.3/29.0亿元），分别同比增长3.3%/8.7%/10.0%，归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前预测值为5.0/5.8/6.7亿元），分别同比增长6.5%/13.5%/13.0%，对应估值为20X/18X/16X。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

中心思想

业绩持续优化与品牌稳健发展

桂林三金（002275）在2024年第三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其单季度收入和归母净利润实现显著提升，表明公司经营效率和盈利能力持续优化。公司凭借丰富的药品批文、独家特色产品以及在咽喉、口腔和泌尿系统用药领域的领先地位，持续巩固其品牌优势和市场竞争力。

战略布局与投资价值凸显

公司在生物制药领域稳步推进，通过宝船生物和白帆生物积极布局新药研发和CDMO业务，并持续加大研发投入，为未来增长奠定基础。尽管面临政策变化等风险，但分析师维持“买入”评级，认为公司在传统中药业务的稳健发展和生物制药的战略布局下，具备长期投资价值。

主要内容

主要观点

2024年三季度业绩概览

桂林三金发布2024年三季度业绩报告，报告期内实现营业收入15.75亿元，同比下降3.49%；归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。

24Q3业绩分析与盈利能力改善

单季度表现强劲： 2024年第三季度，公司实现收入5.06亿元，同比增长15.71%；归母净利润0.83亿元，同比增长377.72%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长657.38%，显示出强劲的单季度增长势头。
盈利能力提升： 2024年前三季度，公司销售毛利率为74.84%，同比提升1.27个百分点。管理费用率下降2.39个百分点至6.95%，经营性现金流净额达2.34亿元，同比增长1.46%，反映出公司在成本控制和现金流管理方面的改善。销售费用率和研发费用率有所上升，分别为31.84%和7.29%。

核心竞争力与生物制药布局

丰富的产品批文与市场领先地位： 公司及下属子公司拥有217个药品批文，其中47个为独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面处于行业领先地位，例如桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片在2023年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中分别位列第3、第4和第14位。
生物制药稳健发展与研发投入加码： 宝船生物积极加强平台工艺开发，截至2023年有18个在研项目，其中7项临床试验进行中。白帆生物CDMO项目有序开展，2023年完成7个项目交付、8个项目启动。公司持续保持高研发投入，2024年前三季度研发费用达1.15亿元，同比增长9.04%，占营业收入比例为7.29%。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级： 基于公司三季报业绩，分析师下调了盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为22.4亿元、24.4亿元、26.8亿元，分别同比增长3.3%、8.7%、10.0%；归母净利润分别为4.5亿元、5.1亿元、5.8亿元，分别同比增长6.5%、13.5%、13.0%。对应估值分别为20X、18X、16X。维持“买入”投资评级。
风险提示： 主要包括政策变化风险、产品质量控制风险以及研发风险。

重要财务指标

营收与净利增长： 预计2024-2026年营业收入将从22.4亿元增长至26.8亿元，归属母公司净利润将从4.5亿元增长至5.8亿元，保持稳健增长。
盈利能力： 毛利率预计维持在72%以上，净利率预计从20.0%提升至21.4%，ROE预计维持在13%以上。
估值： 预计P/E将从2024年的20.02倍逐步下降至2026年的15.60倍，显示出估值吸引力。

财务报表与盈利预测

资产负债结构优化： 预计流动资产和总资产将持续增长，资产负债率预计从2023年的28.4%下降至2026年的19.2%，偿债能力持续增强。
现金流健康： 经营活动现金流预计在2024-2026年保持正向增长，从4.74亿元增至6.16亿元，为公司运营提供充足资金。
财务比率表现： 公司在成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力方面均表现良好，各项财务比率稳健，尤其流动比率和速动比率持续提升，显示出较强的短期偿债能力。

总结

桂林三金（002275）在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，尤其单季度表现亮眼。公司凭借其在中药领域的深厚积累、丰富的产品批文和市场领先地位，以及在生物制药领域的积极战略布局和持续研发投入，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临行业固有风险，但其稳健的财务表现和清晰的增长路径，使得分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。

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