巴西项目落地，国际化版图再下一城

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入183.44亿元（同比+4.92%）、归母净利润22.98亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润24.88亿元（同比-20.25%）；其中Q3单季实现营业收入63.99亿元（同比+7.06%）、归母净利润9.41亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润9.73亿元（同比-9.84%）。 　　点评 　　一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速 　　前三季度归母净利润同比下滑26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用14.26亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出2.60亿元，较上年同期1.14亿元增加1.46亿元；3）资产减值损失1.50亿元，主要系第三季度确认商誉减 　　值损失；4）财务费用2.58亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降2.1pct至11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司Q3单季收入同比+7.06%，较H1的+3.81%明显提速，Q3扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。 　　巴西项目落地，国际化版图再下一城 　　2026年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipações Societárias S.A.的增资，交易对价5.30亿巴西雷亚尔（折合人民币约6.96亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于2026年8月1日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交H股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。 　　投资建议 　　公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润27.86/38.71/43.14亿元（前值为37.93/42.13/46.09亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。