业绩短期承压，盈利质量向好发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。

　　分析点评

　　短期因素带来Q2承压，盈利质量向好发展

　　公司2024Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。

　　24上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；其中销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比+1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点，主要是由于利息收入增加所致；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。

　　核心产品优势显著，研发BD持续推进

　　根据米内网查询结果，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网数据统计，蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。

　　2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。

　　投资建议

　　根据公司半年报情况，公司业绩在医药政策和消费大环境影响下短期承压，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元（2024~2026年前预测值为101.9/110.6/120.6亿元），分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元（2024~2026年前预测值为30.2/34.0/38.3亿元），分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

# 中心思想

## 业绩短期承压但长期向好

本报告对济川药业（600566）的业绩进行了分析，指出公司2024年上半年业绩受到短期因素的影响，如呼吸类产品高基数和集采等，导致营收和利润出现下滑。但同时，报告强调公司盈利质量向好发展，核心产品优势显著，研发BD持续推进，长期发展潜力依然可观。

## 维持“买入”评级

尽管短期业绩承压，但报告仍然维持对济川药业“买入”的投资评级，理由是公司核心产品市场占有率领先，研发投入不断增加，未来增长可期。报告根据公司半年报情况，下调了公司盈利预测，但认为公司长期投资价值依然存在。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **2024年上半年业绩**：公司上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。
*   **2024年Q2业绩**：公司Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。
*   **业绩承压原因**：呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响。
*   **盈利质量提升**：上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。

## 核心产品与研发进展

*   **核心产品优势**：蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。
    *   蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％。
    *   小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。
*   **研发BD进展**：2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。

## 投资建议

*   **盈利预测调整**：预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元，分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元，分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。
*   **投资评级**：维持“买入”投资评级。

## 风险提示

*   产品销售不及预期风险
*   BD项目不及预期风险
*   产品集中风险

# 总结

济川药业短期业绩受到外部因素影响而承压，但公司通过优化费用结构和加强现金流管理，保持了盈利质量。核心产品在市场中占据领先地位，研发投入和BD项目的推进为公司长期发展提供了动力。尽管下调了盈利预测，但维持“买入”评级，表明对公司未来发展的信心。投资者应关注产品销售、BD项目进展以及产品集中度等风险因素。

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