中硼硅模制瓶转A落地，药用玻璃放量在即

中心思想

战略转型与市场机遇

力诺特玻作为国内特种玻璃行业的领军企业，正经历一场以药用玻璃为核心的战略性转型。公司凭借其深厚的技术积累和二十余载的行业经验，积极响应国家医药政策导向，重点布局中硼硅药用玻璃市场。随着中国医药行业一致性评价、带量采购和关联审批等政策的深入推进，中硼硅药用玻璃的渗透率预计将快速提升，为力诺特玻带来了巨大的市场增长机遇。公司通过持续的产能扩张，特别是在中硼硅管制瓶和模制瓶领域的投入，以及模制瓶关联审评审批转“A”状态的落地，显著增强了其在高端药用包材市场的核心竞争力。

核心竞争力与增长潜力

公司不仅在药用玻璃领域展现出强劲的增长潜力，其日用玻璃业务也通过产品结构优化和技术升级，致力于提升盈利水平。通过自产中硼硅玻璃管以降低成本，并利用现有客户渠道优势快速推广新产品，力诺特玻的盈利能力有望持续改善。尽管面临募投项目投产不及预期、原材料价格波动及海外需求不确定性等风险，但基于其清晰的战略规划、持续的研发投入和市场需求的强劲支撑，公司预计在未来几年将实现营收和归母净利润的显著增长，展现出良好的投资价值。

主要内容

药用玻璃业务：政策驱动与产能扩张

特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载

力诺特玻是国内领先的特种玻璃企业，拥有超过二十年的行业经验，主要产品涵盖药用玻璃（中硼硅、低硼硅管制瓶等）和高硼硅耐热玻璃系列。公司技术团队经验丰富，并设有国家CNAS实验室，能够与药厂联合开展玻璃包材相容性试验。2012年，公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务进入发展快车道。2024年第一季度，公司实现营收2.67亿元，同比增长18.99%；归母净利润0.25亿元，同比增长8.22%。公司管理层深耕行业多年，注重技术与质量管控，研发投入保持在行业较高水平，2023年研发费用达3013.16万元，占营收比重3.18%。

中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，头部护城河进一步巩固

目前，中国中硼硅药用玻璃的渗透率仍处于较低水平，仅为7%-8%（对比美国84%）。然而，三大医药政策正强力推动其渗透率提升：

1. 一致性评价： 国内仿制药企业在进行一致性评价时，需采用与原研药同等材质的药包材，加速了中硼硅玻璃对钠钙玻璃的替代。
2. 带量采购： 集采大比例纳入过评仿制药，且注射剂占比持续提升，将大幅增加中硼硅药用玻璃的使用量。
3. 关联审批： 药品制剂注册申请与已登记的原辅包进行关联审评，使得药包材质量直接影响药剂评审结果。这促使药企更倾向于与头部优质药包材企业合作，从而巩固了头部企业的护城河优势。 根据头豹研究院预测，预计到2025年，中国中硼硅玻璃瓶市场空间将达到116.90亿元，需求量将达到20万吨，折合需求量有望超过300亿支。

药用玻璃：管制瓶快速放量，模制瓶转“A”落地

公司自2021年将药用包材确立为发展重点，药用玻璃营收占比显著提升，2023年达到42.85%。中硼硅玻璃瓶在药玻营收中的占比也从2020年的52%快速提升至2023年第一季度的85%。

1. 管制瓶产能持续放量： 公司IPO募资项目预计将形成16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（包括7亿支安瓿瓶、7.5亿支西林瓶和1.5亿支卡式瓶）。预计到2025年，公司中硼硅药用管制瓶产能将达到33.08亿支，较2023年产能几乎翻倍，有望进一步提升市场占有率。
2. 模制瓶转“A”落地： 国内模制瓶市场竞争格局良好，毛利率普遍高于管制瓶。公司利用IPO超募资金和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能。首条产线已于2022年8月点火，预计到2025年将形成共计6.29万吨（约合9.43亿支）模制瓶产能。2024年4月，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过CDE审评审批，登记状态转为“A”。凭借与悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等全国多家药企的长期合作关系，预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。
3. 原材料及能源价格回落，自供玻璃管减少进口依赖： 原材料（如硼酸）和能源（如天然气）价格的回落，以及公司自产中硼硅玻璃管（5000吨棕色中硼硅玻璃管已于2022年10月点火，理论上可供给10亿支中硼硅管制瓶产能），将有效降低生产成本，减少对进口的依赖，进一步提升公司盈利能力。预计2024年药用玻璃营收有望达到6.09亿元，同比增长50.05%。

日用玻璃业务：结构优化与盈利改善

日用玻璃转型升级，耐热玻璃出口需求旺盛

公司日用玻璃产品主要包括耐热玻璃（微波炉用玻璃托盘、耐热玻璃器皿等）和电光源玻璃（玻壳、玻管等）。面对全球经济下行压力、海外需求疲软以及传统产品竞争加剧的挑战，公司积极调整产品结构，向高端化、轻量化、环保化、节能化、国际化方向发展。

1. 新项目投产提升产品竞争力： 年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目已于2022年10月投产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于2023年3月点火投产；高硼硅LED光学透镜玻璃的首台窑炉于2023年3月21日生产点火，预计整体项目将于2024年底投产。这些新项目预计将实现21.67%的净利率，远超现有业务净利率中枢13%，有望显著改善日用玻璃业务的盈利水平。
2. 出口需求恢复： 2023年以来，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复，预计2024年有望维持较快增速。公司通过投资埃及药包材生产商EAC，积极开拓海外药玻市场，实现资源互补和协同效应。预计2024年日用玻璃营收有望达到6.56亿元，同比增长26.62%。

总结

力诺特玻作为特种玻璃行业的领先者，正通过聚焦药用玻璃业务实现战略性增长。在国家医药政策（一致性评价、带量采购、关联审批）的强力推动下，中硼硅药用玻璃市场需求激增，公司凭借其在管制瓶和模制瓶领域的产能扩张和技术优势，有望显著提升市场份额。特别是中硼硅模制瓶关联审评审批转“A”状态的落地，为其新产品快速放量奠定了基础。同时，公司通过自产玻璃管降低成本，并积极优化日用玻璃产品结构，布局高毛利新项目，以应对市场挑战并保障整体盈利能力。

根据华安证券研究所的预测，公司2024-2026年营收将分别达到12.89亿元、15.90亿元和18.26亿元，归母净利润将分别达到1.54亿元、2.23亿元和2.86亿元。尽管存在募投项目投产不及预期、原材料价格上涨和海外需求不及预期等风险，但公司清晰的战略方向、持续的研发投入以及政策和市场需求的双重利好，使其具备良好的增长前景。首次覆盖给予“增持”评级，体现了对公司未来发展的积极预期。