康龙化成(300759) 　　事件：2024年8月27日，康龙化成发布2024年半年报，公司上半年实现收入56.04亿元，同比减少0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%，经调整净利润6.90亿元，同比减少25.9%。单季度看，公司Q2实现营业收入29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比增长101.6%，经调整净利润3.51亿元，同比减少28.8%。 　　实验室服务保持稳健，CMC新签订单显著提升。1）实验室服务上半年收入为33.71亿元，同比下降0.3%，自23Q4以来持续环比温和改善；新签订单同比增长10%+，参与药物发现项目666个，同比增加2.5%。2024年宁波第三园区部分投入使用，药物安全性评价实验室于7月通过国家GLP认证。2）小分子CDMO上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，其中约78%的收入来自药物发现的现有客户，协同导流效果明显。上半年CDMO新签订单增长超25%，工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加，预计从Q3开始交付更多订单，已助力2个客户制剂产品获得NMPA批准上市，实现创新药商业化生产突破。 　　临床研究项目数持续增长、毛利率环比改善，大分子及CGT业务仍处于发展初期。1）临床研究业务上半年收入8.43亿元，同比增长4.7%，毛利率由于订单结构变化和市场竞争激烈而承压，Q2毛利率15.4%，环比明显提高。目前公司临床CRO和SMO业务分别为1112个和1500+个，持续提升康龙临床的认可度和市场份额。2）大分子及CGT服务收入2.11亿元，同比增长5.5%，公司为客户创新双抗项目提供IND阶段的工艺开发服务，还承接多个CGT测试、安评及CDMO项目。产能建设方面，宁波第二园区在今年上半年已部分投用，逐步承接大分子GMP生产项目。 　　新签订单持续增长态势，维持全年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过15%，连续两个季度温和复苏。从收入组成上，北美收入同比下降0.2%，占比为65%；欧洲客户收入增长10.0%，占比达17%，中国收入下降13.2%。基于新签订单回暖趋势，公司维持全年收入增长超过10%的目标不变，实验室新签订单从Q2起陆续转化为收入，预计CDMO下半年收入相比上半年将实现环比提升，24Q3经调整净利率也将实现环比改善。 　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.01/144.51/165.78亿元，分别同比增长10.1%/13.8%/14.7%，归母净利润为18.83/19.89/23.50亿元，对应PE为19/18/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。