2023年业绩短期承压，海外市场增长亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　春立医疗(688236)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入12.1亿元（yoy+0.6%），归母净利润2.8亿元（yoy-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（yoy-8.3%）。销售毛利率72.5%（-3.55pp），销售净利率23%（-2.6pp）。

　　2023年第四季度实现营业收入4.2亿元（yoy-5.7%），实现归母净利润0.97亿元（yoy-0.83%），实现扣非归母净利润0.92亿元（yoy-0.23%）。2023Q4销售毛利率75.92%，净利率23.38%。

　　点评：

　　关节：2023年销量增长3%，收入增长5%，2024年公司膝关节有望进入关节国采续标名单

　　2023年公司关节假体类产品实现收入11.01亿元，同比增长5.26%，销售毛利率约为73.70%，较2022年的76.80%下滑约3.1个百分点。2023年公司关节假体销量约113万件，较2022年增长约3%，从公司核心关节品类看，由于2023年下半年医疗合规政策的影响，预计髋关节2023年销量基本与2022年持平，膝关节2023年销量仍保持双位数增速增长。

　　展望2024年，关节行业续采正在进行，集采1号文件规则设置相对温和，公司膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望回到其集采前水平。同时，医疗行业合规要求提升，时间持续已经接近1年，预计后续也会呈现常态化，对行业内医生的临床行为影响冲击逐渐结束，我们预计2024年下半年终端手术量、植入量均较2023年同期有较高增长。

　　公司在关节领域深耕多年，竞争优势突出，解决方案丰富。公司关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，同时拥有PRP、3D打印植入物、VE植入物、半肩、全肩、反肩、肘关节、桡骨小头、肿瘤关节、双动全髋、单髁、翻修髋膝系列、个体化定制、黑晶球头、趾关节、截骨导板等产品的企业，并且上述产品均已在阳光采购平台挂网。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。其次，公司在生产供应链方面，也在打造自给自足的上游产业链，涵盖锻造、铸造和涂层等领域，预计在2024年实现100%的自给自足，以此来持续降低生产成本。

　　海外市场：2023年海外市场实现收入1.98亿元（yoy+81.7%），2024年预计高增速持续

　　随着国家带量采购的落地执行，公司加速了国际化的进程，海外市场快速增长，2023年收入同比增长约81.73%，海外收入占公司营收比例也提升至16.41%。

　　2023年公司陆续取得了多个国家的注册证，同时公司髋、膝、脊柱三个系列的产品均顺利通过CE年度体系审核和监督审核。公司已在全球50多个国家和地区建立了广泛的销售网络，关节产品出口量及销售额连续多年位列国产第一。

　　投资建议

　　我们增加了对公司2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元，收入增速分别为24.6%、24.2%和22.2%，2024-2026年归母净利润分别实现3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元，增速分别为23.8%、28.5%和21.5%，2024-2026年EPS预计分别为0.90元、1.15元和1.40元，对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和13x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司手术量增长不及预期风险。

# 中心思想
本报告分析了春立医疗2023年的业绩表现，并展望了公司未来的发展前景。

## 短期承压，长期向好
2023年，春立医疗的业绩受到医疗合规政策的影响，短期承压。但公司在海外市场表现亮眼，且关节业务有望在集采续标中受益，长期来看，公司发展前景良好。

## 海外市场成为增长新引擎
海外市场的高速增长为公司带来了新的增长动力，未来有望成为公司业绩的重要支撑。

# 主要内容

## 公司业绩回顾：2023年业绩及四季度表现
*   **整体业绩**：2023年公司实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%；归母净利润2.8亿元，同比下降9.7%。
*   **盈利能力**：销售毛利率为72.5%，同比下降3.55个百分点；销售净利率为23%，同比下降2.6个百分点。
*   **四季度业绩**：第四季度实现营业收入4.2亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降0.83%。

## 关节业务分析：销量增长及未来展望
*   **销量与收入**：2023年关节假体类产品实现收入11.01亿元，同比增长5.26%；销量约113万件，同比增长约3%。
*   **产品结构**：髋关节销量与2022年基本持平，膝关节销量保持双位数增长。
*   **未来展望**：预计2024年下半年终端手术量、植入量均较2023年同期有较高增长。公司膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望回到集采前水平。

## 海外市场拓展：高速增长及未来潜力
*   **收入增长**：2023年海外市场实现收入1.98亿元，同比增长81.7%，占公司营收比例提升至16.41%。
*   **市场拓展**：公司已在全球50多个国家和地区建立了广泛的销售网络，关节产品出口量及销售额连续多年位列国产第一。
*   **注册认证**：公司髋、膝、脊柱三个系列的产品均顺利通过CE年度体系审核和监督审核。

## 投资建议：盈利预测及评级
*   **盈利预测**：预计2024-2026年公司收入分别为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元，收入增速分别为24.6%、24.2%和22.2%；归母净利润分别为3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元，增速分别为23.8%、28.5%和21.5%。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。
*   **风险提示**：公司手术量增长不及预期风险，公司行业竞争格局恶化风险，公司非集采产品拓展不及预期风险。

## 财务报表与盈利预测
*   **主要财务指标**：
    *   营业收入：2023年为1209百万元，预计2024E为1505百万元，2025E为1870百万元，2026E为2286百万元。
    *   归属母公司净利润：2023年为278百万元，预计2024E为344百万元，2025E为442百万元，2026E为537百万元。
    *   毛利率：2023年为72.5%，预计2024E为71.5%，2025E为71.4%，2026E为71.2%。
    *   ROE：2023年为9.7%，预计2024E为10.7%，2025E为12.1%，2026E为12.8%。
    *   每股收益（元）：2023年为0.72，预计2024E为0.90，2025E为1.15，2026E为1.40。

# 总结

## 业绩短期承压，海外市场成亮点
春立医疗2023年业绩受到国内医疗政策影响，短期承压，但海外市场表现出色，成为增长亮点。

## 关节业务有望受益集采续标
公司关节业务深耕多年，产品线丰富，有望在集采续标中受益，市场份额有望回升。

## 维持“买入”评级，长期发展可期
综合考虑公司在海外市场的拓展、关节业务的潜力以及未来的盈利增长，维持“买入”评级，看好公司长期发展。

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