多领域布局，医药前沿创新企业持续耕耘

中心思想

多元化战略与创新驱动

安科生物（300009）作为一家成立于1993年的医药前沿创新型企业，通过多领域布局和持续耕耘，已发展成为涵盖基因工程药品、生物检测试剂、现代中成药、化学合成药、多肽药物及法医DNA检测等多个板块的综合性生物医药公司。公司以基因工程药物为核心，辅以中药贴膏、化药和多肽药等多元化业务，致力于创新转型，并凭借核心产品的市场领先地位和不断拓展的业务范围，持续驱动业绩增长。

核心产品优势与业绩增长潜力

公司核心产品如重组人生长激素“安苏萌”和重组人干扰素α2b“安达芬”在各自市场中占据领先份额，新获批的曲妥珠单抗“安赛汀”则开启了公司在肿瘤治疗领域的新篇章。尽管2024年前三季度受经济环境影响业绩略有波动，但2023年公司营收和归母净利润均实现双位数增长，生物制品主营业务保持较快发展态势。展望未来，随着曲妥珠单抗的产业化发展、中药板块的营销改革以及各子公司业务的稳定提升，公司预计2025年业绩将进一步增长，展现出良好的投资价值。

主要内容

公司多元化业务布局与财务表现

• 战略聚焦与发展历程： 安科生物成立于1993年，2009年在创业板上市，是国家创新型（试点）企业和国家技术创新示范企业。公司以生物医药研发、生产和销售为主营业务，核心产品包括人生长激素“安苏萌”、人干扰素α2b“安达芬”、曲妥珠单抗“安赛汀”等。公司通过内生研发和外延投资（如参与认购维昇药业），不断深化内分泌治疗领域布局，提升核心竞争力。
• 股权结构与管理团队： 公司股权结构稳定，实际控制人宋礼华和宋礼名合计持股33.35%。公司拥有一支专业素质高、经验丰富的管理团队，董事长宋礼华具备深厚的学术背景和卓越的管理能力，为公司稳健发展提供保障。
• 财务表现与研发投入：
  • 营收与利润增长： 2015年至2023年，公司营业收入从6.36亿元增长至28.66亿元，年复合增长率达20.7%。2023年实现营收28.66亿元，同比增长22.94%；归母净利润8.47亿元，同比增长20.46%，主要得益于生物制品板块的快速增长（其中生长激素同比增长36.24%）。2024年前三季度，受经济环境和市场推广影响，营收19.21亿元，同比下降4.95%；归母净利润5.90亿元，同比下降9.89%。
  • 业务结构： 生物制品板块是公司核心业务，2023年营收占比高达73.27%。2024年上半年，基因工程药实现收入8.82亿元，占总营收比重67.90%；外用贴膏实现收入1.24亿元，占比9.55%。
  • 盈利能力与费用管控： 2018年至2023年，公司毛利率和净利率稳健上升，2024年前三季度毛利率为77.75%，净利率达31.22%。销售费用率从2018年的43.83%下降至2023年的29.01%，显示出良好的销售成本控制能力。研发费用率从2018年的5.97%逐年上升至2023年的8.89%，体现了公司对技术创新的重视。

各核心业务板块市场分析与发展

• 生物制品：基因工程药物与法医检测
  • 生长激素市场与公司产品： 中国生长激素市场规模从2018年的6亿美元增长到2022年的17亿美元，年复合增长率达29.3%，市场潜力巨大。市场主要以短效水针剂为主，占比超过60%。2020年，金赛药业占据76.13%的市场份额，安科生物和联合赛尔分别占12.48%和8.81%。安科生物的“安苏萌”人生长激素已获批多项适应症，患者依从性高，且不含防腐剂，安全性更高。2023年，生长激素销售收入同比增长36.24%，占公司总营收近70%。公司长效水针产品亟待放量以提升市场影响力。
  • 干扰素市场与“安达芬”： 国内短效干扰素市场规模在2020年达到22.31亿元，重组人干扰素α2b在样本医院干扰素注射剂销售份额中占比24%。安科生物的“安达芬”重组人干扰素α2b在2016-2019年间平均占据5%以上的市场份额，位居前列。公司持续进行产品创新改良，剂型多样，并期待通过国家集采实现以价换量，促进产业化发展。
  • 曲妥珠单抗上市与商业化： 乳腺癌和胃癌发病率上升驱动曲妥珠单抗市场需求增长。2023年，曲妥珠单抗在重点城市公立医院销售额达17亿元，国内市场份额为0.93%。安科生物自主研发的注射用曲妥珠单抗“安赛汀”于2023年10月获批上市，用于HER2阳性早期/转移性乳腺癌和转移性胃癌，标志着公司在肿瘤治疗领域取得里程碑进展。该产品已入选《2024年合肥市生物医药产业重点培育品种》目录并纳入医保，有望进一步提升市场渗透率。公司还在积极推进新增规格和后续抗肿瘤单抗药物的研发。
  • 安科华捷与法医检测： 安科华捷通过整合中德美联业务，拓展法医DNA检测赛道。中德美联是国内法医DNA检测领域的领军企业之一，自主开发了全球全系列的法医DNA检测试剂盒。安科华捷实行“一体两翼”战略，发展法医DNA检测和大健康产业。2024年上半年，技术服务板块实现营收0.19亿元，同比增长71.41%，并有多款新产品通过认证或进入推广应用阶段。
• 中成药：余良卿与营销改革
  • 子公司余良卿（持股72.54%）是商务部认定的“百年老字号”企业，核心产品活血止痛膏于2010年载入《中国药典》。公司聚焦中药贴膏领域，通过透皮吸收给药技术升级传统中药贴膏，并积极推进中药经典名方和药食同源产品的研发。2024年上半年，余良卿实现营收2.10亿元，同比增长20.00%；净利润3576.18万元，同比增长51.72%，显示出营销改革的积极成效。
• 化学合成药：安科恒益与抗感染领域
  • 子公司安科恒益是安徽省内生产规模大、剂型齐全的化药生产企业之一，深耕抗感染领域。主要产品包括富马酸丙酚替诺福韦片（抗乙肝病毒）、阿莫西林颗粒/胶囊（广谱抗生素）、头孢克洛分散片、头孢地尼颗粒等。富马酸丙酚替诺福韦片于2021年获批上市并于2022年中标国家集采。阿莫西林胶囊于2019年通过仿制药一致性评价。2024年上半年，安科恒益实现营收0.82亿元，同比下降15.25%；净利润0.07亿元，同比下降7.46%。公司持续创新，多款新药正在报产或已获批。
• 多肽药物：苏豪逸明与原料药优势
  • 子公司苏豪逸明专注于多肽原料药的研发、生产和销售，是国内规模较大、多肽原料药批件较多的企业，并于2023年通过美国FDA现场检查。公司产品涵盖生长抑素、胸腺法新、醋酸阿托西班、醋酸奥曲肽、鲑降钙素等。胸腺法新在新冠疫情期间需求激增，苏豪逸明作为主要生产企业，供不应求。醋酸阿托西班和鲑降钙素等产品也具有显著市场优势。2024年上半年，苏豪逸明实现营收0.61亿元，同比增长13.05%；净利润0.19亿元，同比增长7.36%。公司通过调整营销策略，扩大客户群体，实现营收和净利润逐年增长。

盈利预测与投资建议

• 关键假设与财务预测： 预计生物制品板块将继续保持增长，其中生长激素市场占有率提升，长效水针放量可期；干扰素销量稳健增长；曲妥珠单抗市场潜力巨大。中药板块在2024年短期受影响后，2025年有望恢复增长。化药和原料药板块预计将维持稳健增长态势。
• 投资逻辑与风险提示： 华安证券首次覆盖安科生物，给予“买入”投资评级。预计公司2024-2026年营收分别为26.77/30.53/34.31亿元，同比增速分别为-6.6%/+14.0%/+12.4%；归母净利润分别为6.94/8.15/9.37亿元，同比增速分别为-18.0%/+17.3%/+14.9%。看好公司曲妥珠单抗获批后的产业化发展以及中药板块营销改革带来的新局面。
• 风险提示： 新药研发不及预期、行业政策变化及集中带量采购导致药品降价、业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险。

总结

安科生物（300009）作为一家深耕医药前沿创新的企业，凭借其在基因工程药物领域的深厚积累和多领域布局，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司核心产品如生长激素和干扰素市场份额领先，新上市的曲妥珠单抗则为肿瘤治疗领域注入新动力。尽管短期内面临市场波动和政策挑战，但公司通过持续的研发投入、精细化的费用管控以及各业务板块的协同发展，实现了稳健的财务表现。随着新产品的商业化进程加速和营销策略的不断优化，安科生物有望在未来实现业绩的持续增长，巩固其在生物医药行业的领先地位。