深度报告：“硬核”创新频出，多元化战略成型-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　投资摘要

　　多产品线格局初步形成，超声、内镜等产品在细分行业地位稳固。超声：公司在整个超声行业具有深厚的技术积累及较好的技术领先优势，是国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一；近年来，公司陆续推出S60/P60/S80/P80系列，妇产、全身介入应用方面陆续取得突破，三甲医院的装机量及市占率不断提升。2023年，公司在全球超声行业排名前十，国内第四。同年，公司海外超声业务在新产品推广、全球学术互动、本地化建设等方面取得较大进步，欧美市场收入实现快速增长。内镜：近年公司推出的消化与呼吸内镜产品强势崛起，取得超越部分进口品牌的市场排名；据医招采数据，按销售金额看，2023年公司软镜市占率达11.80%，位列国产第一。公司推出的特殊镜种及高端镜种多款为国产首发，填补相关技术领域国内空白。新品HD-580系列相较HD-550大幅提升图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段。外科：积极开拓产品矩阵，引进经验丰富新团队；提供支持超腹联合、双镜联合、多镜联合等一站式的解决方案，成为公司独特竞争优势。IVUS：产品临床效果比肩国际品牌，一经推出即中选省际联盟集采；同时公司正稳步拓展新的心血管相关产品。我们认为，未来在持续高强度的研发投入支持下，公司各产品线竞争力在各自赛道都有望跻身国际前列。

　　设备更新项目进展如火如荼，趁政策东风开立业绩修复可期。2024上半年国内医疗设备市场显著承压，大部分领域受反腐影响招投标放缓，医院存在“采购犹豫”情况；据医装数胜，按院端口径，2024H1我国医学影像设备及内窥镜市场规模同比下滑均超30%。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，全国各地纷纷响应，截至2025年1月19日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达95亿元，且有逐渐加速的趋势。从各省份采购产品类别情况来看，截至2025年1月5日，采购频率最高的五类产品分别是：超声、CT、MR、DR和消化道内镜。2023年，开立彩超和内窥镜及镜下治疗器具两大业务板块收入合计占营收比例超95%，我们认为，有望充分受益于本次设备更新政策，未来随着大量财政专项资金落实完毕以及设备更新招标项目进展火热，看好市场复苏下公司业绩的持续修复及释放。

　　投资建议

　　结合公司2024年业绩预告，我们预计公司2024-2026年营业收入同比增速分别为-2.10%/20.20%/21.14%；归母净利润同比增速分别为-64.27%/95.71%/51.70%，2025年2月28日收盘价对应PE分别为78/40/26倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　汇率波动风险；市场竞争风险；新增固定资产折旧风险。

中心思想

创新驱动与多元化战略

开立医疗（300633.SZ）作为国内领先的医疗器械企业，凭借其在超声和内镜领域的深厚技术积累和市场领导地位，持续推动“硬核”创新，并成功构建了涵盖微创外科和血管内超声（IVUS）在内的多元化产品战略。公司致力于研发具备独立自主知识产权、技术水平全球领先的高端医疗器械，产品线已实现从内科到“内科+外科”、从诊断到“诊断+治疗”、从设备到“设备+耗材”的全面扩张，初步形成多产品线发展格局。公司在全球范围内，尤其是在超声和消化内镜领域，已具备较强的品牌影响力及核心竞争力，并积极拓展国际市场，海外业务收入持续增长，占总收入比重接近一半。

政策利好下的业绩修复与增长潜力

尽管2024年前三季度受医疗行业整顿和终端医院采购延迟等因素影响，公司业绩短期承压，营收和归母净利润出现下滑，但开立医疗仍保持高强度的研发和销售投入，以巩固其核心技术优势并培育新的增长点。随着国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的深入实施，超声和内窥镜作为采购频率最高的产品类别，预计将为公司带来显著的政策红利。未来，随着财政专项资金的落实和设备更新招标项目的推进，市场复苏将加速，公司业绩有望实现持续修复和高速增长。公司在高端产品迭代、国际市场拓展以及提供一站式综合解决方案方面的独特优势，将进一步提升其市场竞争力，为中长期发展奠定坚实基础。

主要内容

核心业务稳固增长，新产品线蓄势待发

开立医疗通过“超声+内镜”双轮驱动，辅以微创外科和IVUS等新兴业务的培育，构建了稳固且多元的业务结构。公司在超声领域拥有深厚的技术积累和领先优势，是国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一，2023年公司在全球超声行业排名前十，国内排名第四。近年来，公司陆续推出S60/P60/S80/P80系列高端彩超，在妇产、全身介入应用方面取得突破，三甲医院装机量及市占率不断提升。2023年，公司海外超声业务在新产品推广、全球学术互动、本地化建设等方面取得较大进步，欧美市场收入实现快速增长。在内镜领域，公司消化与呼吸内镜产品强势崛起，2023年软镜市占率达11.80%，位列国产第一，超越部分进口品牌。公司推出的特殊镜种及高端镜种多款为国产首发，填补了相关技术领域国内空白，如HD-580系列内镜大幅提升图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段。微创外科业务积极开拓产品矩阵，引进经验丰富新团队，提供支持超腹联合、双镜联合、多镜联合等一站式解决方案，形成独特竞争优势。IVUS产品临床效果比肩国际品牌，一经推出即中选省际联盟集采，并稳步拓展新的心血管相关产品。公司持续高强度的研发投入，确保各产品线竞争力有望跻身国际前列。

市场竞争优势显著，政策红利加速渗透

开立医疗凭借其卓越的产品创新能力和前瞻性的市场布局，在国内国际市场均展现出强大的竞争力。在超声领域，公司不仅在高端机型上不断推陈出新，如S80/P80系列，还积极将AI技术融入产品，如搭载第五代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 5.0，提升诊断效率和准确性。公司在单晶探头技术方面已跻身国际一流水平，拥有国产超声设备厂家最丰富的探头类型。在内镜领域，公司通过自研多LED冷光源和双染色图像处理技术（SFI和VIST），牢筑产品护城河，成为国内首家拥有双染色技术的内窥镜企业。高端多镜种的突破，如光学放大胃肠镜、刚度可调结肠镜、超声内镜等，填补了多项国产空白。尤其在超声内镜（EUS）市场，公司已成为全球第四家、国内首家掌握关键技术的企业，2024H1在国内市场占有率已跻身前三。微创外科方面，公司硬镜摄像系统出新速度快，性能优越，并计划于2025H1发布新一代高端腔镜摄像系统，支持4K白光、荧光和3D成像。IVUS产品作为行业首款超宽频单晶换能材料IVUS，以其高分辨率、最小外径和一键式自动解决方案等优势，在集采中脱颖而出，加速了终端渗透。此外，国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》为公司带来了巨大的发展机遇。截至2025年1月19日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达95亿元，其中超声和消化道内镜是采购频率最高的五类产品之一。开立医疗彩超和内窥镜及镜下治疗器具两大业务板块收入合计占营收比例超95%，有望充分受益于本次政策，随着财政专项资金的落实和招标项目的进展，公司业绩有望实现持续修复和释放。

总结

开立医疗凭借其“硬核”创新能力和多元化战略，已在超声、内镜、微创外科和IVUS等多个医疗器械细分市场建立了显著的竞争优势。公司在超声领域位居全球前十、国内第四，内镜业务更是国产第一，并不断推出高端创新产品，如S80/P80系列超声、HD-580系列内镜以及国内首发的支气管超声探头和单晶IVUS。尽管2024年受市场环境影响业绩短期承压，但公司持续高强度的研发投入和对新产品线的战略性布局，为未来的增长奠定了坚实基础。特别是国家大规模设备更新政策的实施，将为公司核心业务带来巨大的市场机遇，预计2025年及以后业绩将实现显著修复和高速增长。开立医疗通过技术创新、产品迭代、国际化拓展以及提供一站式综合解决方案，正逐步巩固其市场领导地位，并有望在未来跻身国际一流医疗器械企业行列。然而，投资者仍需关注汇率波动、市场竞争加剧以及新增固定资产折旧等潜在风险。

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