业绩符合预期，一体两翼、多核驱动快速发展-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　事件：

　　片仔癀公布2021年年报，2021年实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；归属于上市公司股东的净利润24.31亿元，同比增长45.46%；基本每股收益4.03元。公司拟每10股派发现金股利12.10元（含税）。公司发布2022年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润6.89亿元，同比增长21.93%；营业收入23.48亿元，同比增长17.3%；基本每股收益1.14元，同比增长21.28%。

　　分析点评

　　毛利率提升，费用率下降。2021年公司整体毛利率为50.72%，同比+5.56个百分点；期间费用率14.24%，同比-1.42个百分点；其中销售费用率8.11%，同比-1.82个百分点；管理费用率7.18%，同比+0.53个百分点；财务费用率-1.05%，同比-0.13个百分点；经营性现金流净额为4.62亿元，同比-68.49%（公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示）。2022Q1公司整体毛利率为49.05%，同比+0.78个百分点；期间费用率13.34%，同比-0.03个百分点；其中销售费用率7.03%，同比-2.02个百分点；管理费用率6.90%，同比+1.95个百分点。

　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为20.02、18.47、22.63、19.10亿元，同比增速分别为+16.76、+20.57、+24.09、+32.55%，Q1-Q4单季度归母净利润分别为5.65、5.50、8.96、4.20亿元，同比增速分别为+20.84、+38.54、+93.08、+22.60%，Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为5.60、5.55、8.91、4.00亿元，同比增速分别为+21.02、+40.32、+92.51、+49.18%。

　　核心产品片仔癀持续高增长。拆分来看，医药制造业部分收入为39.72亿元，同比增速为+45.36%；毛利率为78.37%，同比增加0.74个百分点。其中，肝病用药部分（主要为片仔癀）收入为37.01亿元，同比增速为+45.75%；毛利率为81.79%，同比减少0.16个百分点。医药流通业部分收入为31.46亿元，同比增速为+10.64%；毛利率为12.01%，同比增加3.15个百分点。

　　“两翼”受短期影响有限。化妆品、日化业部分收入为8.41亿元，同比增速为-7.05%；毛利率为67.01%，同比增加6.49个百分点。其中福建片仔癀化妆品有限公司收入6.85亿元（同比增长12%），利润1.34亿元。漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司收入1.50亿元（同比下滑6.43%，系依会计准则规定确认递延所得税资产和营销渠道优化，销售费用率下降所致），利润3,380万元。食品部分收入为0.45亿元，同比增速为+298.79%；毛利率为14.63%，同比减少4.97个百分点。

　　研发持续跟进。用于预防静脉血栓栓塞的化药4类药品阿哌沙班片取得药品注册证书，是公司作为上市许可持有人首个视同通过一致性评价的化药产品；用于治疗纤维肌痛的合作研发项目化药1类新药PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书。此外，公司作为受托生产企业，协助中国中医科学院中医临床基础医学研究所取得抗疫新药清肺排毒颗粒（3.2类药品注册证书）。同时，公司另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。

　　打造自有安宫品牌，养麝布局确保原料稳定。片仔癀牌安宫牛黄丸采取全国试点运营与体验馆布局相结合，充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌优势，覆盖全国体验馆300余家和全国超50家连锁的5000家终端门店，快速切入市场。公司于2020年7月投资控股拥有经典名方安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业项目，现已实现盈利。公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，与多家养麝基地合作，并积极发展农户养麝，向农户提供技术和种源的服务，带动了当地林麝养殖产业的发展。

　　投资建议

　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别94.0/112.8/133.3亿元，分别同比增长17.2%/19.9%/18.2%，归母净利润分别为30.0/37.0/45.0亿元，分别同比增长23.4%/23.1%/21.8%，对应EPS为4.98/6.12/7.46元，对应估值为60X/48X/40X。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

# 中心思想
本报告分析了片仔癀2021年年报和2022年一季报，认为公司业绩符合预期，并维持“买入”投资评级。

## 业绩增长与盈利能力分析
*   片仔癀2021年营收和净利润均实现显著增长，2022年一季度延续增长态势，盈利能力有所提升。
*   核心产品片仔癀持续高增长，医药制造业收入占比大，毛利率较高。

## 多元业务布局与未来展望
*   公司积极打造自有安宫品牌，养麝布局确保原料稳定，为未来发展奠定基础。
*   预计公司未来几年收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”投资评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **2021年业绩：**
    *   营业收入80.22亿元，同比增长23.2%。
    *   归属于上市公司股东的净利润24.31亿元，同比增长45.46%。
    *   基本每股收益4.03元，拟每10股派发现金股利12.10元（含税）。
*   **2022年一季度业绩：**
    *   归属于母公司所有者的净利润6.89亿元，同比增长21.93%。
    *   营业收入23.48亿元，同比增长17.3%。
    *   基本每股收益1.14元，同比增长21.28%。

## 盈利能力分析
*   **毛利率与费用率：**
    *   2021年公司整体毛利率为50.72%，同比+5.56个百分点；期间费用率14.24%，同比-1.42个百分点。
    *   2022Q1公司整体毛利率为49.05%，同比+0.78个百分点；期间费用率13.34%，同比-0.03个百分点。
*   **分季度收入与净利润：**
    *   Q1-Q4单季度收入同比增速分别为+16.76%、+20.57%、+24.09%、+32.55%。
    *   Q1-Q4单季度归母净利润同比增速分别为+20.84%、+38.54%、+93.08%、+22.60%。

## 产品分析
*   **医药制造业：**
    *   收入为39.72亿元，同比增速为+45.36%；毛利率为78.37%，同比增加0.74个百分点。
    *   肝病用药部分（主要为片仔癀）收入为37.01亿元，同比增速为+45.75%；毛利率为81.79%，同比减少0.16个百分点。
*   **医药流通业：**
    *   收入为31.46亿元，同比增速为+10.64%；毛利率为12.01%，同比增加3.15个百分点。
*   **化妆品、日化业：**
    *   收入为8.41亿元，同比增速为-7.05%；毛利率为67.01%，同比增加6.49个百分点。
    *   福建漳州片仔癀化妆品有限公司收入6.85亿元（同比增长12%），利润1.34亿元。
    *   漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司收入1.50亿元（同比下滑6.43%），利润3,380万元。
*   **食品部分：**
    *   收入为0.45亿元，同比增速为+298.79%；毛利率为14.63%，同比减少4.97个百分点。

## 研发投入
*   用于预防静脉血栓栓塞的化药4类药品阿哌沙班片取得药品注册证书。
*   用于治疗纤维肌痛的合作研发项目化药1类新药PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书。
*   协助中国中医科学院中医临床基础医学研究所取得抗疫新药清肺排毒颗粒（3.2类药品注册证书）。
*   另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。

## 安宫牛黄丸
*   片仔癀牌安宫牛黄丸采取全国试点运营与体验馆布局相结合，覆盖全国体验馆300余家和全国超50家连锁的5000家终端门店。
*   公司于2020年7月投资控股拥有经典名方安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业项目，现已实现盈利。

## 麝养殖
*   公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，与多家养麝基地合作，并积极发展农户养麝。

## 投资建议
*   预计公司2022~2024年收入分别94.0/112.8/133.3亿元，分别同比增长17.2%/19.9%/18.2%。
*   归母净利润分别为30.0/37.0/45.0亿元，分别同比增长23.4%/23.1%/21.8%，对应EPS为4.98/6.12/7.46元。
*   维持“买入”投资评级。

## 风险提示
*   公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

# 总结

## 核心业务稳健增长，多元布局前景可期
本报告对片仔癀的最新业绩进行了分析，认为公司核心业务增长稳健，盈利能力持续提升。同时，公司在研发、安宫牛黄丸和麝养殖等方面的布局，为未来的发展奠定了基础。

## 维持“买入”评级，关注风险因素
综合考虑公司业绩和未来发展潜力，维持“买入”投资评级。同时，需要关注公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等风险因素。

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