点评报告：主导产品稳增长，健民大鹏贡献持续-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健民集团(600976)

　　事件:

　　2023年3月14日公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元（+10.35%），其中医药工业板块实现收入18.80亿元（+11.73%），医药商业板块实现收入17.23亿元（+8.52%）；实现归母净利润4.08亿元（+33.52%）；实现扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）。

　　投资要点:

　　龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC端和Rx端2022年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。

　　联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50亿元。体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。

　　推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。

　　原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022年整体销售毛利率为43.27%（减少0.22个百分点）。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%（增加1.10个百分点）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（减少1.47个百分点）、79.23%（减少2.26个百分点）和86.80%（减少0.74个百分点），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022年整体费用率为35.15%（减少0.83个百分点）。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%（减少0.90个百分点）、5.75%（增加0.12个百分点）、0.02%（减少0.04个百分点）、2.01%（增加0.41个百分点）。2022年销售净利率达11.14%（增加了1.21个百分点），维持近几年持续上升趋势。

　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.05亿元/52.90亿元/62.35亿元，对应净利润5.05亿元/6.26亿元/7.81亿元，对应EPS为3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股，对应PE为21.86/17.64/14.14（对应2023年3月14日收盘价72元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。

　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

中心思想

业绩强劲增长与核心业务驱动

健民集团2022年财务表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司稳健的经营态势。
业绩增长主要得益于医药工业板块核心产品（如龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒）的持续发力，以及联营企业健民大鹏在体外培育牛黄市场的独特优势及其带来的显著投资收益。

盈利能力优化与未来发展潜力

尽管面临原材料成本上涨压力，公司通过精细化费用管理，有效提升了销售净利率，展现出良好的成本控制能力和盈利效率。
公司积极布局新产品研发和医疗服务，结合其在儿童用药领域的深耕和渠道优势，预示着未来业绩的持续增长潜力，分析师维持“买入”评级。

主要内容

2022年财务业绩回顾

营收与净利显著增长: 2022年，健民集团实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%；归属于母公司股东的净利润达4.08亿元，同比增长33.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.74亿元，同比增长24.42%。
业务板块贡献分析: 其中，医药工业板块实现收入18.80亿元，同比增长11.73%；医药商业板块实现收入17.23亿元，同比增长8.52%，工业板块增速高于商业板块。

工业板块产品与渠道表现

主导产品销售强劲: 公司旗下“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌影响力持续，核心产品如龙牡壮骨颗粒销售保持稳定增长，健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%，雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增长40%以上。
细分市场与销售渠道增长: 2022年，儿科、妇科和特色中药领域分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速。从销售渠道看，OTC端实现6.59%的收入增速，Rx端则实现17.69%的更高增速，显示处方药市场拓展成效显著。

联营企业健民大鹏的业绩贡献

体外培育牛黄独家优势: 健民大鹏作为公司联营企业（持股33.54%），是体外培育牛黄的独家供应商，该产品是天然牛黄的最佳替代品，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，市场需求旺盛且替代空间广阔。
投资收益持续增长: 2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元，同比增长30.50%，为健民集团贡献投资收益1.50亿元，其垄断地位保障了投资收益的持续性和稳定性。

研发投入与医疗业务布局

多元化研发管线: 公司持续推进新产品研发与老产品二次开发，目前在研项目共40项，包括26项新药、8项二次开发项目和6项保健食品，研发方向主要集中于成人及小儿常见病、多发病治疗。
拓展中医与综合医疗服务: 公司积极探索医疗服务领域，通过国医投资公司整合中医诊疗业务并完成规划，实现对中医诊疗相关业务的统一管理，并筹建第二家中医馆汉口馆；同时投资新增杭州华方医院（一家按照二级标准建立的综合医院），构建多元化医疗服务体系。

成本费用与盈利能力分析

毛利率受成本压力: 2022年公司整体销售毛利率为43.27%，同比下降0.22个百分点。工业板块儿科、妇科和特色中药领域毛利率均有所下降（分别为83.51%下降1.47个百分点、79.23%下降2.26个百分点和86.80%下降0.74个百分点），主要系原料、包料、制造费用等成本上涨所致。商业板块毛利率逆势上升1.10个百分点至7.21%。
费用优化提升净利率: 公司通过优化费用结构，整体费用率下降0.83个百分点至35.15%，其中销售费用率下降0.90个百分点至29.36%。管理费用率、研发费用率略有上升，财务费用率下降。销售净利率达到11.14%，同比增加1.21个百分点，延续了近年来的持续上升趋势，体现了良好的经营效率。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望: 基于公司在儿童用药领域的聚焦、工业板块核心产品的稳定增长、联营企业健民大鹏的稳健净利润贡献以及终端渠道的扩张，分析师调整盈利预测。预计2023/2024/2025年收入分别为45.05亿元/52.90亿元/62.35亿元，对应净利润分别为5.05亿元/6.26亿元/7.81亿元，对应EPS分别为3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股。
维持“买入”评级: 鉴于公司产品的竞争优势、终端渠道的扩张以及健民大鹏收益贡献的持续性，报告维持健民集团“买入”评级。

总结

健民集团在2022年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这主要得益于其医药工业板块主导产品如龙牡壮骨颗粒的稳定增长，以及联营企业健民大鹏在体外培育牛黄市场的垄断地位所带来的显著投资收益。公司积极推进新药研发和老产品二次开发，并拓展中医诊疗及综合医院医疗服务，为未来发展注入新动力。尽管面临原材料成本上涨导致毛利率小幅下降的挑战，公司通过有效的费用控制实现了销售净利率的持续提升。分析师基于公司核心竞争力、市场扩张及健民大鹏的持续贡献，对健民集团未来业绩持乐观预期，并维持“买入”评级，同时提示了原辅材料价格波动、研发不达预期、集中带量降价和竞争格局恶化等潜在风险。

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