健民集团(600976) 　　事件: 　　2023年3月14日公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元（+10.35%），其中医药工业板块实现收入18.80亿元（+11.73%），医药商业板块实现收入17.23亿元（+8.52%）；实现归母净利润4.08亿元（+33.52%）；实现扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）。 　　投资要点: 　　龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC端和Rx端2022年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒（片）销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。 　　联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.50亿元。体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。 　　推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。 　　原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022年整体销售毛利率为43.27%（减少0.22个百分点）。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%（增加1.10个百分点）；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%（减少1.47个百分点）、79.23%（减少2.26个百分点）和86.80%（减少0.74个百分点），主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022年整体费用率为35.15%（减少0.83个百分点）。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%（减少0.90个百分点）、5.75%（增加0.12个百分点）、0.02%（减少0.04个百分点）、2.01%（增加0.41个百分点）。2022年销售净利率达11.14%（增加了1.21个百分点），维持近几年持续上升趋势。 　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.05亿元/52.90亿元/62.35亿元，对应净利润5.05亿元/6.26亿元/7.81亿元，对应EPS为3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股，对应PE为21.86/17.64/14.14（对应2023年3月14日收盘价72元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等