2023年年报点评：多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件：2024年3月18日，药明康德发布2023年报，公司全年实现收入403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%；经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%；经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。

　　非新冠业务稳健增长，盈利能力大幅改善。分板块看，（1）WuXi Chemistry收入291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入75.5亿元（+4.7%），D&M收入216.2亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES分子管线和产能持续提升，2023年收入达34.1亿元（+64.4%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXi Testing收入65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000㎡新产能陆续投产；临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXi Biology收入25.5亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXi ATU收入13.1亿元（+0.1%），助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL疗法AMTAGVI分别获得NMPA和FDA批准上市，另有2个项目正处在BLA准备阶段。（5）WuXiDDSU收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，并且持续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。

　　2024年常规业务将实现正增长，持续提高经营效率和产能利用率。截至2023年底公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同比增长18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。基于丰富的在手订单和管线项目，公司预计2024年实现收入383-405亿元（-5.1%~0.4%），剔除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。公司预计2024年资本开支为50亿元，继续推进全球新设施建设，自由现金流将达到40-50亿。

　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

中心思想

稳健增长与盈利能力提升

药明康德2023年年报显示，尽管整体营收增长受新冠业务影响，但剔除新冠业务后，公司核心业务实现强劲增长，盈利能力显著改善。多肽分子管线和产能的加速成长是公司未来发展的重要驱动力。

战略布局与未来展望

公司通过CRDMO和CTDMO一体化业务模式，持续赋能全球新药研发。在手订单的稳健增长和对2024年非新冠业务的积极展望，预示着公司将继续保持其在全球CXO领域的领先地位，并通过持续的资本开支进一步巩固产能优势。

主要内容

2023年年度业绩回顾

整体财务表现：
- 2023年全年实现收入403.4亿元人民币，同比增长2.5%。
- 剔除新冠商业化项目后，收入同比增长25.6%。
- 归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%。
- 经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。
第四季度表现：
- Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%。
- 归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%。
- 经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。

非新冠业务驱动增长与盈利能力改善

WuXi Chemistry（化学业务）板块：
- 收入达291.7亿元，同比增长1.1%。
- 剔除新冠商业化项目后，增速高达36.1%。
- 其中，R（研究服务）收入75.5亿元，同比增长4.7%。
- D&M（开发与生产）收入216.2亿元，同比下降0.1%，但剔除新冠后同比增长55.1%，显示后端业务强劲增长。
- TIDES分子管线和产能持续提升，2023年收入达34.1亿元，同比增长64.4%。
- TIDES在手订单强劲增长226%。
- 常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。
- 化学板块毛利率同比提高4.5个百分点，主要得益于业务提效和汇率影响。
WuXi Testing（测试业务）板块：
- 收入达65.4亿元，同比增长14.4%。
- 实验室分析与测试收入47.8亿元，同比增长15.3%。
- 安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000平方米新产能陆续投产。
- 临床CRO及SMO收入17.6亿元，同比增长11.8%。
- SMO业务同比增长26.1%，并保持中国领先水平。
WuXi Biology（生物学业务）板块：
- 收入达25.5亿元，同比增长3.1%。
- 生物学平台为公司引流超过20%的新客户。
- 新分子相关收入占比提升至27.5%。
WuXi ATU（细胞及基因疗法CTDMO业务）板块：
- 收入达13.1亿元，同比增长0.1%。
- 成功助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL疗法AMTAGVI分别获得NMPA和FDA批准上市。
- 另有2个项目正处在BLA（生物制品上市许可申请）准备阶段。
WuXi DDSU（药物发现服务）板块：
- 收入达7.3亿元，同比下降25.1%。
- 为客户研发的3款新药已获批上市，并持续获得销售分成。
- 毛利率同比提高9.5个百分点。

2024年业务展望与资本规划

在手订单情况：
- 截至2023年底，公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%。
- 剔除新冠项目后，在手订单同比增长18%。
- 其中，233.9亿元预计在2024年确认收入。
2024年业绩预测：
- 公司预计2024年实现收入383-405亿元，同比变动范围为-5.1%至0.4%。
- 剔除新冠项目后，预计同比增长2.7%至8.6%。
- 经调整non-IFRS归母净利率预计将与2023年持平。
资本开支与现金流：
- 公司预计2024年资本开支为50亿元，将继续推进全球新设施建设。
- 自由现金流预计将达到40-50亿元。

投资建议与风险提示

投资建议：
- 药明康德作为全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.81亿元、109.59亿元和128.48亿元。
- 对应PE分别为16倍、14倍和12倍。
- 维持“推荐”评级。
风险提示：
- 需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

总结

药明康德2023年年报显示，在剔除新冠业务影响后，公司核心业务实现稳健增长，特别是WuXi Chemistry板块的TIDES业务表现突出，产能和订单均大幅提升，成为新的增长引擎。公司整体盈利能力持续改善，毛利率有所提高。展望2024年，凭借丰富的在手订单和持续的全球产能布局，药明康德预计非新冠业务将继续保持正增长。作为全球领先的CXO企业，公司通过一体化服务模式持续赋能新药研发，尽管面临多重外部风险，但其市场地位和长期增长潜力依然受到肯定。

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