2018年报及2019一季报点评：业绩符合预期，期待高速发光仪器放量

中心思想 业绩稳健增长，自产产品驱动核心竞争力 迈克生物在2018年及2019年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司自产试剂业务是核心增长引擎，尤其在生化、免疫和血球试剂领域增速显著高于行业平均水平，凸显了其在体外诊断领域的强大竞争力。 研发投入持续加码，新产品放量前景可期 公司持续加大研发投入，2018年研发投入同比增长近五成，显著高于自产产品收入增速，并重点布局免疫和临检平台。新一代高速化学发光免疫分析仪等创新产品的推出，有望成为未来业绩增长的新驱动力，驱动公司进入新的成长周期。基于其确定的成长性和新产品的市场潜力，报告维持“买入”评级。 主要内容 财务表现强劲，自产与代理业务齐头并进 2018年及2019年一季度业绩概览： 2018年，公司实现营业收入26.9亿元，同比增长36.3%；归母净利润4.4亿元，同比增长18.9%；扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长19.4%。 2019年一季度，公司实现收入7.2亿元，同比增长39.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长18.0%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长20.0%。 产品线增长分析： 自产试剂： 收入9.6亿元，同比增长26.6%。其中，自产生化试剂同比增长23.9%，自产免疫试剂同比增长32.6%，自产血球试剂同比增长52.5%，均远高于行业平均增速。 自产仪器： 收入0.3亿元，同比增长45.37%。 代理试剂： 收入14.6亿元，同比增长47.8%。 代理仪器： 收入2.1亿元，同比增长14.32%。 2019年一季度，自产生化、免疫、临检等产品继续保持快速增长趋势。 盈利能力分析与研发投入策略 盈利能力与费用结构： 2018年整体毛利率为51.8%，同比下降2.0个百分点。其中，自产试剂毛利率稳中有升，代理试剂毛利率略有下降。预计随着自产试剂占比的提升，公司整体毛利率将维持稳健趋势。 销售费用率为16.9%，同比基本持平；管理费用率为5.1%，若扣除股权激励费用增加的2454万元，管理费用率同比下降0.8个百分点；研发费用率为4.1%，同比下滑0.4个百分点。财务费用因借款增加同比增长3551万元。 研发投入与新产品布局： 公司持续加大研发投入力度，2018年研发投入达1.6亿元，同比增长49.6%，显著高于自产产品收入增速，研发占自产产品收入比高达16.5%。 免疫平台和临检平台是公司重点研发方向，分别占研发投入的30%和33%。 报告期内，公司成功推出高速化学发光免疫分析仪、全自动血细胞分析仪、凝血分析仪等新品，丰富了产品线布局，为公司自产产品的持续增长提供了强劲的增长点。 盈利预测与投资评级： 预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.24元和1.57元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍。 鉴于公司成长性确定性强，且高速化学发光仪等新产品市场可期，持续增长空间较大，报告维持“买入”评级。 风险提示： 新公司设立进展或低于预期；化学发光放量或低于预期；并购项目业绩或低于预期。 总结 迈克生物在2018年及2019年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司自产试剂业务表现突出，特别是生化、免疫和血球试剂的增速远超行业平均，成为业绩增长的核心驱动力。持续高强度的研发投入，尤其是在免疫和临检平台，为公司带来了高速化学发光免疫分析仪等一系列创新产品，这些新产品有望在未来实现大规模放量，开启新的增长周期。尽管面临新公司设立、新产品放量及并购整合等潜在风险，但基于其稳健的财务表现、明确的增长路径和新产品的市场前景，公司被认为具有较高的投资价值，并维持“买入”评级。