事件点评：业绩符合预期，财务状况明显好转，大产品继续前行

中心思想 业绩显著改善与核心产品进展 沃森生物2018年第三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显著超出市场预期，公司财务状况明显好转。这主要得益于疫苗销售额的增加以及财务费用的有效控制。同时，公司核心产品13价肺炎结合疫苗的上市进程顺利推进，已进入优先审评后的补充资料阶段，预计将于2019年初获批上市。 疫苗市场机遇与未来增长潜力 报告强调，中国疫苗市场正迎来“大产品”时代，竞争格局有利于优势企业，且疫苗产品受政策调控（如招标、降价、医保控费）影响较小。市场对重磅疫苗（如13价肺炎疫苗）的需求旺盛，公众认知度高，为产品上市后的快速放量奠定了坚实基础。公司管理层及主要股东的增持计划进一步彰显了对未来发展的信心，预示着公司在未来几年将迎来业绩的爆发性增长。 主要内容 业绩符合预期，财务状况明显好转 沃森生物2018年前三季度实现营业收入1.99亿元，同比增长31.80%；归母净利润0.91亿元，同比增长331.77%；扣非净利润0.6亿元，同比增长236.79%。剔除2017年转让商业公司云南鹏侨的影响，实际收入增速约为37%。业绩增长主要归因于疫苗销售额的增加（特别是23价多糖疫苗）以及财务费用的显著减少。财务指标显示，销售费用同比增长51.14%至2.11亿元，研发费用同比增长28.32%至9263万元，而财务费用同比减少101.62%至-94万元，主要系公司归还中期票据及债权投资款本金。此外，公司短期借款减少1.9亿元，投资活动现金流净额为3.50亿元（主要来自嘉和生物部分股权转让款），筹资活动现金流净额为6.53亿元（主要来自控股子公司少数股东投资款及短期借款减少），显示公司现金流状况持续改善。 13价肺炎结合疫苗上市之路持续推进 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗作为第27批优先审评名单中的拟纳入品种，于9月底收到补充资料通知。该疫苗自2015年4月获得临床批件，2016年4月进入临床III期，2017年12月完成揭盲，2018年1月完成临床总结报告并获得申报受理。目前已基本完成技术临床审查，预计在短暂补充资料后将进入生产现场检查环节，有望于2019年初获批上市。此外，公司于2018年9月29日完成股票期权激励计划首次授予登记，激励对象包括核心骨干，行权价格为25元。同时，部分董监高和主要股东计划在6个月内合计增持公司股份市值不少于2亿元人民币，充分体现了对公司未来发展前景的坚定信心。 疫苗大产品时代下的投资逻辑 报告指出，国内疫苗市场格局有利于大品种的诞生。目前国内疫苗生产企业数量有限（约40家），且多数企业产品同质化严重，具备大品种研发实力的企业不多，使得大产品上市后竞争格局良好。从政策和市场环境来看，疫苗产品相比一般药品，受招标、降价和医保控费等政策影响较小，价格相对稳定，且二类疫苗无医保概念。疫苗产品易于进入疾控中心及乡镇社区医院等渠道，为大品种的快速放量奠定了基础。对于13价肺炎疫苗这类重磅产品，其所涉及传染病可能造成严重后果，居民接种意识普遍较强。加之该产品已在国外销售多年，国内媒体和政府宣传已在无形中降低了企业的推广成本，上市后通过企业大力推广和市场渠道开拓，有望实现快速放量。 总结 核心产品驱动的业绩爆发 沃森生物2018年第三季度业绩表现亮眼，财务状况显著改善，主要得益于23价肺炎多糖疫苗销售额的增长。展望未来，随着13价肺炎结合疫苗和2价HPV疫苗有望在2019年上市，公司预计将迎来业绩的爆发性增长。海外市场的拓展也将进一步增厚公司业绩。 维持“强烈推荐”评级 基于公司核心产品线的进展和广阔的市场前景，报告预计公司2018-2020年净利润将分别达到1.32亿元、8.77亿元和20.57亿元，对应EPS分别为0.09元、0.57元和1.34元。尽管存在重磅产品上市时间延后的风险，但公司强大的研发实力和市场潜力使其维持“强烈推荐”评级。