北交所公司深度报告：特色原料药专精特新，锂电应用有望拓展产品市场-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　森萱医药(830946)

　　国内特色原料药优质企业，产业链整合树立行业地位

　　森萱医药专注化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体，其中原料药贡献六成左右营收。公司通过重大资产重组，与供应商、客户共同投资设立子公司等方式对产品上下游进行整合，保证原料供应，建立起以南通森萱为医药中间体、以南通公司为原料药的一体化产业链模式。在化工产品大幅跌价、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等影响下，2023年营收利润有一定幅度下滑，我们下调2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.57（原2.63）/1.78/2.06亿元，对应EPS为0.37/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为18.1/16.0/13.8。我们看好特色原料药未来发展前景与含氧杂环在新能源车等新领域拓展应用，森萱医药持续扩展产品矩阵以及多年积累的市场地位有望带来新一轮成长空间，维持“买入”评级。

　　成长与盈利兼备，原料药行业前景可期，锂电应用等有望拓展含氧杂环市场

　　在人口老龄化、大量专利药到期、带量采购模式、政策推动等多重驱动因素影响下，原料药行业未来成长空间广阔。2028年我国化学药品原料药规上企业规模将超6800亿元；全球原料药市场规模有望以6%速度增长，2032年达3637亿美元。细分上，2023年全国等级医院抗肿瘤药物销售额1265亿元，同比增长5.2%；抗癫痫药2021年市场规模65.47亿元；2021年中国HIV药物市场规模3.94亿美元，同比增长18%。二氧五环为锂电池电解液上游溶剂之一，新能源汽车快速发展促进二氧五环市场需求不断增加，2020年需求量10.3万吨。

　　加码布局小众特色原料药，研发专利构建公司壁垒，盈利能力稳定领先同业

　　公司将研发创新作为企业发展的原动力，拥有专利125项。主要产品氟尿嘧啶、苯巴比妥、二氧五环、二氧六环均为省级高新技术产品；氟尿嘧啶产品获得南通市科学技术进步三等奖，在抗肿瘤类原料药及抗癫痫类原料药领域具备领先同业的市场竞争力。公司加码特色原料药，2023年12月公告拟投资3300万元建设年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药项目，目前两项药物均尚处于蓝海市场，存在良好的市场机遇。

　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

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中心思想

本报告深入分析了北交所上市公司森萱医药（830946.BJ），核心观点如下：

特色原料药优势显著，市场前景广阔： 森萱医药专注于特色原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产及销售，在细分领域具有领先的市场地位和技术优势。
产业链整合提升竞争力： 公司通过产业链整合，实现了上下游协同发展，保证了原料供应，提升了整体竞争力。
锂电应用拓展新增长点： 含氧杂环类产品有望在新能源汽车锂电池电解液领域拓展应用，为公司带来新的增长空间。

主要内容

公司概况：特色原料药优质企业

主营业务分析：
- 森萱医药主要产品包括原料药、医药中间体和含氧杂环类产品，其中原料药贡献主要营收。
- 公司是国内最大的二氧五环、二氧六环生产供应商之一。
- 医药中间体业务受下游农药行情影响，利润承压。
发展历程与股权结构：
- 公司通过外延并购整合产业链，实际控制人为南通市国资委。
- 公司股权结构稳定，前十大股东合计持股比例较高。
财务状况分析：
- 受中间体市场环境影响，2023年收入利润承压，但四季度已呈现复苏态势。
- 公司期间费用率不断下降，经营活动现金流净额维持平稳，偿债能力稳步提升。

行业分析：原料药行业前景可期

行业概念与壁垒：
- 原料药行业壁垒较高，利润空间较大，森萱医药位于产业链中上游。
行业发展驱动因素：
- 人口老龄化、大量专利药到期、带量采购等因素共同推动原料药行业发展。
- 带量采购导致仿制药价跌量升，特色原料药受益于需求增长。
行业趋势与市场规模：
- 政策推动产业整合升级，行业集中度进一步提升。
- 全球原料药市场规模广阔，新能源汽车拉动含氧杂环新增长。
- 抗肿瘤药、抗癫痫药、抗艾滋病药市场均保持增长态势。