毛利率逐步改善，产能建设有序推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　主要观点：

　　事件概述

　　2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。单季度看，公司Q3实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，主要系政府补助较去年同期减少所致。

　　事件点评

　　期间费用率把控良好，毛利率逐步改善

　　1）费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别为11.61%（同比-4.32pct）、19.93%（同比+0.48pct）、15.66%（同比+1.2pct），销售费用率改善显著。2）盈利能力方面，3Q23公司毛利率70.35%，同比增长0.86pct，环比增长2.60pct。

　　产能释放有序推进，有望推动公司进一步增长

　　1）国内设施方面，根据公司规划，2023年将有北京设施、上海设施和广东二期投产，预计新增笼位8万左右，公司国内市占率有望进一步提升。2）海外设施方面，北美设施有望于年底投入使用，对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。

　　投资建议

　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.46/8.46/11.29亿元；同比增速为25.0%/31.0%/33.6%；归母净利润分别为2.07/2.71/3.66亿元；净利润同比增速

　　25.6%/31.0%/35.2%；对应2023~2025年EPS为0.50/0.66/0.89元/股；对应PE为34X/26X/19X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

# 中心思想
本报告对药康生物（688046）进行了公司点评，维持“买入”评级。核心观点如下：
*   **盈利能力提升：** 公司期间费用率控制良好，毛利率逐步改善，盈利能力稳步提升。
*   **产能扩张驱动增长：** 国内外产能有序释放，有望推动公司进一步增长，提升市场占有率。
*   **投资价值分析：** 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位和全球市场拓展布局，预计未来营收和净利润将快速增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2023年三季报业绩分析
*   **营收增长，净利润下降：** 药康生物2023年前三季度实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。
*   **单季度业绩：** Q3实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，主要受政府补助减少影响。

## 盈利能力分析
*   **费用率控制：** 3Q23公司销售费用率11.61%（同比-4.32pct），管理费用率19.93%（同比+0.48pct），研发费用率15.66%（同比+1.2pct），销售费用率改善显著。
*   **毛利率提升：** 3Q23公司毛利率70.35%，同比增长0.86pct，环比增长2.60pct。

## 产能扩张与市场拓展
*   **国内产能扩张：** 2023年北京、上海和广东二期设施将投产，预计新增笼位8万左右，国内市占率有望进一步提升。
*   **海外市场拓展：** 北美设施有望于年底投入使用，提升对海外客户的响应速度和服务能力，加速海外市场拓展。

## 投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2023~2025年营收分别为6.46/8.46/11.29亿元，同比增速为25.0%/31.0%/33.6%；归母净利润分别为2.07/2.71/3.66亿元，净利润同比增速25.6%/31.0%/35.2%；对应2023~2025年EPS为0.50/0.66/0.89元/股；对应PE为34X/26X/19X。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   基因编辑通用技术升级迭代风险
*   实验动物管理风险
*   新产品动物模型研发风险
*   市场放量不及预期风险
*   工业端恢复不及预期风险

## 重要财务指标

| 主要财务指标       | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
| ------------------ | ----- | ----- | ----- | ----- |
| 营业收入（百万元） | 517   | 646   | 846   | 1129  |
| 收入同比（%）      | 31.2% | 25.0% | 31.0% | 33.6% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 165   | 207   | 271   | 366   |
| 净利润同比（%）    | 31.8% | 25.6% | 31.0% | 35.2% |
| 毛利率（%）        | 71.4% | 72.2% | 72.5% | 72.8% |
| ROE（%）           | 8.3%  | 9.5%  | 11.1% | 13.1% |
| 每股收益（元）       | 0.42  | 0.50  | 0.66  | 0.89  |
| P/E                | 57.26 | 34.44 | 26.29 | 19.44 |
| P/B                | 4.99  | 3.29  | 2.92  | 2.54  |
| EV/EBITDA          | 45.17 | 24.02 | 19.02 | 13.54 |

# 总结
本报告分析了药康生物2023年三季报，认为公司通过有效的费用控制和产能扩张，盈利能力持续改善。国内外产能的有序释放将进一步推动公司增长，提升市场占有率。考虑到公司在模式动物领域的龙头地位和全球市场拓展布局，维持“买入”评级。同时，报告也提示了基因编辑技术迭代、实验动物管理、新产品研发、市场放量以及工业端恢复等风险。

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