毛利率逐步改善，产能建设有序推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　主要观点：

　　事件概述

　　2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。单季度看，公司Q3实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，主要系政府补助较去年同期减少所致。

　　事件点评

　　期间费用率把控良好，毛利率逐步改善

　　1）费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别为11.61%（同比-4.32pct）、19.93%（同比+0.48pct）、15.66%（同比+1.2pct），销售费用率改善显著。2）盈利能力方面，3Q23公司毛利率70.35%，同比增长0.86pct，环比增长2.60pct。

　　产能释放有序推进，有望推动公司进一步增长

　　1）国内设施方面，根据公司规划，2023年将有北京设施、上海设施和广东二期投产，预计新增笼位8万左右，公司国内市占率有望进一步提升。2）海外设施方面，北美设施有望于年底投入使用，对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。

　　投资建议

　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.46/8.46/11.29亿元；同比增速为25.0%/31.0%/33.6%；归母净利润分别为2.07/2.71/3.66亿元；净利润同比增速

　　25.6%/31.0%/35.2%；对应2023~2025年EPS为0.50/0.66/0.89元/股；对应PE为34X/26X/19X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

中心思想

本报告对药康生物（688046）进行了公司点评，维持“买入”评级。核心观点如下：

盈利能力提升： 公司期间费用率控制良好，毛利率逐步改善，盈利能力稳步提升。
产能扩张驱动增长： 国内外产能有序释放，有望推动公司进一步增长，提升市场占有率。
投资价值分析： 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位和全球市场拓展布局，预计未来营收和净利润将快速增长，维持“买入”评级。

主要内容

2023年三季报业绩分析

营收增长，净利润下降： 药康生物2023年前三季度实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。
单季度业绩： Q3实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，主要受政府补助减少影响。

盈利能力分析

费用率控制： 3Q23公司销售费用率11.61%（同比-4.32pct），管理费用率19.93%（同比+0.48pct），研发费用率15.66%（同比+1.2pct），销售费用率改善显著。
毛利率提升： 3Q23公司毛利率70.35%，同比增长0.86pct，环比增长2.60pct。

产能扩张与市场拓展

国内产能扩张： 2023年北京、上海和广东二期设施将投产，预计新增笼位8万左右，国内市占率有望进一步提升。
海外市场拓展： 北美设施有望于年底投入使用，提升对海外客户的响应速度和服务能力，加速海外市场拓展。

投资建议

盈利预测： 预计公司2023~2025年营收分别为6.46/8.46/11.29亿元，同比增速为25.0%/31.0%/33.6%；归母净利润分别为2.07/2.71/3.66亿元，净利润同比增速25.6%/31.0%/35.2%；对应2023~2025年EPS为0.50/0.66/0.89元/股；对应PE为34X/26X/19X。
投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

基因编辑通用技术升级迭代风险
实验动物管理风险
新产品动物模型研发风险
市场放量不及预期风险
工业端恢复不及预期风险

重要财务指标

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	517	646	846	1129
收入同比（%）	31.2%	25.0%	31.0%	33.6%
归属母公司净利润（百万元）	165	207	271	366
净利润同比（%）	31.8%	25.6%	31.0%	35.2%
毛利率（%）	71.4%	72.2%	72.5%	72.8%
ROE（%）	8.3%	9.5%	11.1%	13.1%
每股收益（元）	0.42	0.50	0.66	0.89
P/E	57.26	34.44	26.29	19.44
P/B	4.99	3.29	2.92	2.54
EV/EBITDA	45.17	24.02	19.02	13.54

总结

本报告分析了药康生物2023年三季报，认为公司通过有效的费用控制和产能扩张，盈利能力持续改善。国内外产能的有序释放将进一步推动公司增长，提升市场占有率。考虑到公司在模式动物领域的龙头地位和全球市场拓展布局，维持“买入”评级。同时，报告也提示了基因编辑技术迭代、实验动物管理、新产品研发、市场放量以及工业端恢复等风险。

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