期间费用提升，公司业绩短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　翔宇医疗(688626)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收5.07亿元（YOY-6.50%）；归母净利润7341.39万元（YOY-59.02%）；扣非归母净利润为6443.56万元（YOY-60.88%）。

　　2024Q3，公司营收1.69亿元（YOY-18.51%）；归母净利润1677.81万元（YOY-76.55%）；扣非归母净利润为1099.86万元（YOY-84.27%）。

　　点评：

　　期间费用上升，公司利润率下滑

　　公司持续加大销售活动、研发活动投入，销售费用、管理费用等均有上升，叠加收到的政府补助减少，导致净利润下降。前三季度公司销售费用1.44亿元（YOY+15.35%），管理费用0.38亿元

　　（+42.47%）。前三季度公司毛利率66.86%，同比降低1.72pct；净利率14.48%，同比降低18.78pct。

　　持续加大研发投入，研发成果逐渐落地

　　2024年前三季度公司研发投入1.04亿元（YOY+42.77%），占营收比例为20.55%，同比提升7.09pct。

　　2024Q3新增12项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得336项；新增专利134项，其中新增发明专利30项，累计获得各项专利1817项；新增软件著作权19项，累计获得179项；新增省级科技成果6项，累计获得191项。

　　公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录。此外，公司成为脑机接口产业联盟会员单位。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　预计2024-2026年公司收入分别为7.29/8.80/10.61亿元（前值为9.19/11.28/13.84亿元），收入增速分别为-2.1%、20.7%和20.5%，2024-2026年归母净利润分别实现1.15/2.10/2.76亿元（前值为2.00/2.68/3.32亿元），增速分别为-49.5%、83.6%和31.1%，2024-2026年EPS预计分别为0.72/1.32/1.73元，对应2024-2026年的PE分别为54x/29x/22x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　技术创新风险；客户变动、流失、管理的风险。

中心思想

业绩短期承压与战略投入并举

翔宇医疗在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营收和归母净利润同比均出现大幅下滑，这主要归因于公司在销售和管理活动中持续加大投入，导致期间费用显著上升，同时政府补助的减少也对净利润产生了负面影响。尽管短期业绩承压，公司仍坚定地增加了研发投入，研发费用占营收比例显著提升，并取得了多项重要的研发成果，包括新增医疗器械注册证、专利和软件著作权，这表明公司正通过战略性投入，为未来的技术创新和市场竞争力奠定基础。

市场领先地位与未来增长潜力

尽管短期业绩波动，华安证券维持了对翔宇医疗的“买入”评级，肯定了其作为国内康复医疗器械领军企业的市场地位。公司凭借其先发优势、全面的产品品类、广泛的销售渠道、有效的成本控制以及初步形成的品牌效应，在行业中保持着核心竞争力。分析师对公司未来的增长潜力持乐观态度，预计在2024年业绩触底后，2025年和2026年将实现收入和净利润的强劲反弹和持续增长，这反映了市场对公司长期发展前景的信心。

主要内容

2024年前三季度财务表现分析

翔宇医疗发布的2024年三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入5.07亿元，同比下降6.50%；归属于母公司股东的净利润为7341.39万元，同比大幅下降59.02%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6443.56万元，同比下降60.88%。具体到第三季度，公司营收为1.69亿元，同比下降18.51%；归母净利润为1677.81万元，同比下降76.55%；扣非归母净利润为1099.86万元，同比下降84.27%。在盈利能力方面，前三季度公司毛利率为66.86%，同比降低1.72个百分点；净利率为14.48%，同比降低18.78个百分点，反映出公司盈利水平的显著下滑。

期间费用增长与研发创新成果

公司业绩下滑的主要原因之一是期间费用的显著增长。为加大市场拓展和研发力度，公司前三季度销售费用达到1.44亿元，同比增长15.35%；管理费用为0.38亿元，同比增长42.47%。此外，收到的政府补助减少也对净利润产生了负面影响。与此同时，公司持续加大研发投入，前三季度研发投入高达1.04亿元，同比增长42.77%，占营业收入的比例提升至20.55%，同比增加7.09个百分点。研发成果丰硕，2024年第三季度新增12项医疗器械注册证/备案凭证（累计336项）、134项专利（其中发明专利30项，累计1817项）、19项软件著作权（累计179项）以及6项省级科技成果（累计191项）。公司的体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪和熏蒸治疗机等24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录，并且公司已成为脑机接口产业联盟会员单位，这些都体现了公司在康复医疗领域的持续创新能力和行业影响力。

盈利预测调整与投资评级维持

基于公司最新的财务表现和战略投入，华安证券对翔宇医疗的盈利预测进行了调整，但维持了“买入”的投资评级。预计2024-2026年公司收入分别为7.29亿元、8.80亿元和10.61亿元，同比增速分别为-2.1%、20.7%和20.5%。归属于母公司净利润预计分别为1.15亿元、2.10亿元和2.76亿元，同比增速分别为-49.5%、83.6%和31.1%。对应的2024-2026年EPS预计分别为0.72元、1.32元和1.73元。分析师认为，翔宇医疗作为国内康复医疗器械的领军企业，具备先发优势、品类齐全、渠道广泛、成本较低以及品牌效应初步形成等核心竞争力。尽管短期业绩承压，但公司长期发展潜力依然显著，因此维持“买入”评级。同时，报告提示了技术创新风险以及客户变动、流失和管理风险，建议投资者关注。

总结

翔宇医疗在2024年前三季度因期间费用大幅增长和政府补助减少，导致营收和净利润出现显著下滑，业绩短期承压。然而，公司在此期间持续加大研发投入，研发费用占比显著提升，并在医疗器械注册、专利和科技成果方面取得了丰硕进展，巩固了其在康复医疗器械领域的创新领导地位。华安证券在调整了未来三年的盈利预测后，仍维持了对翔宇医疗的“买入”评级，预计公司在2024年业绩触底后，将凭借其市场领先地位和持续的研发创新，在2025年和2026年实现强劲的业绩复苏和增长。投资者在关注公司长期发展潜力的同时，也需警惕技术创新和客户管理等潜在风险。

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