2024年三季报点评：24Q1-Q3收入同比+5%，细分赛道产品布局丰富-摩熵咨询(原药融咨询)

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　　昊海生科(688366)

　　事件概述。昊海生科发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，公司实现营收20.75亿元，同比+4.69%，实现归母净利润3.41亿元，同比+4.31%，实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+5.53%。其中，24Q3，实现营收6.70亿元，同比+0.22%，实现归母净利润1.06亿元，同比-13.13%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-22.02%。

　　毛利率同比缩减&费用率控制良好，净利率呈现同比收窄。1）毛利率端：

　　24Q1-Q3，毛利率为70.42%，同比-1.23pct；24Q3，毛利率为70.21%，同比-2.63pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.65%、15.68%、9.07%、-1.64%，分别同比-2.92、-0.14、+1.29、+0.78pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.23%、17.41%、9.36%、-1.46%，分别同比-2.38、+0.26、+1.47、+1.08pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为15.23%，同比-1.27pct；24Q3，净利率为14.67%，同比-3.02pct。

　　公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）医疗美容与创面护理：

　　玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然持久，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品继续快速上量，为玻尿酸产品线收入贡献可观增量，“海薇”与“姣兰”收入亦实现较大幅度增长。此外，第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”已于24年7月获NMPA的III类医疗器械产品证书，为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，具有更好的远期安全性与长效特质，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成集团的玻尿酸高端产品系列；通过对欧华美科投资，医美产品线拓展到射频及激光医疗设备和家用仪器等领域；在研医美产品管线中加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）、外用涂抹式A型肉毒毒素、无痛交联注射用玻尿酸处于临床阶段，注射用羟基磷灰石微球组织填充剂处在临床前研究阶段。2）眼科产品：集团生产的眼科粘弹剂产品市场份额位居市场首位；在近视防控与屈光矫正领域，旗下拥有自主研发的“童享”以及国内独家代理“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”角膜塑形镜，第二代房水通透型PRL产品的临床试验正有序推进；集团研制的玻璃酸钠滴眼液于24年3月获NMPA批准上市。3）骨科产品：

　　2023年，集团为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商；集团积极促进销量增长，扩大市场份额，部分弥补单价下降对收入的影响。4）防粘连及止血产品：

　　2023年，集团防粘连材料的市场份额位居国内第一，集团自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。

　　投资建议：公司具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，预计公司24-26年实现营收29.27、35.58、41.02亿元，分别同比+10.3%、+21.6%、+15.3%，实现归母净利润4.90、5.90、7.02亿元，分别同比+17.6%、+20.5%、+19.0%，10月25日收盘价对应PE为34/28/24x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新产品开发不及预期的风险；并购整合效果不及预期风险；集采政策的不确定性等。

# 昊海生科（688366.SH）2024年三季报点评：细分赛道产品布局丰富，维持“推荐”评级

## 中心思想
本报告对昊海生科2024年三季报进行分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与盈利能力分析：** 昊海生科前三季度营收稳步增长，但Q3单季度利润有所下滑，毛利率略有缩减，但费用控制良好。
*   **业务布局与竞争优势：** 公司在眼科、医美等领域具备较强竞争力，产品线丰富，新产品陆续上市，为未来增长提供动力。
*   **投资建议与盈利预测：** 维持“推荐”评级，预计公司未来三年营收和利润将保持较快增长。

# 主要内容

## 事件概述：营收稳健增长，利润端承压
昊海生科发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现营收20.75亿元，同比+4.69%，归母净利润3.41亿元，同比+4.31%，扣非归母净利润3.21亿元，同比+5.53%。其中，24Q3实现营收6.70亿元，同比+0.22%，归母净利润1.06亿元，同比-13.13%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-22.02%。

## 毛利率与费用率分析：毛利率同比缩减，费用率控制良好
*   **毛利率分析：** 24Q1-Q3毛利率为70.42%，同比-1.23pct；24Q3毛利率为70.21%，同比-2.63pct。
*   **费用率分析：** 24Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.65%、15.68%、9.07%、-1.64%，分别同比-2.92、-0.14、+1.29、+0.78pct；24Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.23%、17.41%、9.36%、-1.46%，分别同比-2.38、+0.26、+1.47、+1.08pct。
*   **净利率分析：** 24Q1-Q3净利率为15.23%，同比-1.27pct；24Q3净利率为14.67%，同比-3.02pct。

## 业务布局：眼科与医美业务双轮驱动
*   **医疗美容与创面护理：** 玻尿酸产品“海魅”市场认可度高，快速上量；“海薇”与“姣兰”收入亦实现较大幅度增长；第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”获批；投资欧华美科拓展医美产品线；在研医美产品管线丰富。
*   **眼科产品：** 眼科粘弹剂产品市场份额领先；近视防控与屈光矫正领域产品线完善；第二代房水通透型PRL产品临床试验有序推进；玻璃酸钠滴眼液获批上市。
*   **骨科产品：** 国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，积极促进销量增长，扩大市场份额。
*   **防粘连及止血产品：** 防粘连材料市场份额国内第一，自主研发产品广泛应用于临床。

## 投资建议：维持“推荐”评级，看好长期发展
公司具有较强研发及业务管理布局能力，在细分赛道内具有市场影响力，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定。预计公司24-26年实现营收29.27、35.58、41.02亿元，分别同比+10.3%、+21.6%、+15.3%，实现归母净利润4.90、5.90、7.02亿元，分别同比+17.6%、+20.5%、+19.0%，维持“推荐”评级。

## 风险提示
行业竞争加剧的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新产品开发不及预期的风险；并购整合效果不及预期风险；集采政策的不确定性等。

# 总结

## 业绩稳健，长期向好
昊海生科2024年前三季度营收保持增长，虽然Q3单季度利润有所下滑，但公司整体盈利能力依然稳健。

## 多元布局，增长可期
公司在眼科、医美等多个领域均有布局，产品线丰富，新产品不断推出，为未来业绩增长提供动力。维持“推荐”评级，看好公司长期发展。

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