体检大数据叠加AI技术，赋能健康生态平台

中心思想

市场领导地位与业绩复苏

• 美年健康作为中国领先的专业健康体检与医疗服务集团，凭借“自建+并购”的扩张策略，已构建覆盖全国314个城市的611家体检中心网络，旗下“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌协同发展，确立了其在非公体检市场的龙头地位。
• 尽管2022年受疫情影响业绩承压，但随着疫情消散和健康意识增强，公司在2023年第一季度实现了强劲的恢复性增长，营业收入同比增长53.82%，到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%，显示出其强大的市场韧性和增长潜力。

数字化与AI赋能的战略转型

• 公司正积极推进数字化转型和AI技术应用，通过智能升级检验科LIS医学系统、拓展“三级影像智能质控体系”放射影像功能、引进新一代乳腺AI筛查超声项目等，全面提升服务体验和诊断精准度。
• 美年健康将AI技术深度融入健康体检，推出了“脑睿佳”（AI+脑）、“眼底分析”（AI+眼）、“冠脉钙化积分”（AI+心）等数字化产品，并积极布局六大肿瘤早筛新赛道及AIGC技术研发，旨在通过科技创新引领行业发展，构建全流程数字化的健康管理生态平台。

主要内容

深耕专业体检，非公体检龙头地位稳固

专注于健康体检，领跑全国

• 公司概况与发展历程： 美年健康成立于2004年，2015年借壳上市，通过“自建+并购”模式迅速扩张，截至2022年末拥有超过600家体检中心，覆盖全国（除港澳台地区）。公司先后收购美兆体检、慈铭体检，并于2019年引入阿里巴巴等战略股东，形成了“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”四大品牌协同发展的格局，提供多方位、个性化的健康管理服务。
• 市场布局与运营规模： 截至2022年末，公司正在经营的体检中心为611家，其中控股体检中心290家，参股体检中心321家，覆盖314个城市。公司82%的控股体检中心店龄超过3年，门店成熟度较高。2022年度，公司全年总接待人次为2,960万人（含参股体检中心），其中控股体检中心总接待人次为1,839万人。
• 业绩恢复性增长： 尽管2022年受疫情管制影响，公司收入同比下降7.41%至85.33亿元，归母净利润为-5.33亿元，客单价为583元。但在2023年第一季度，随着疫情影响消散和健康意识增强，公司收入大幅增长53.82%至20.96亿元，到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%，显示出强劲的业绩复苏态势。

股权结构稳定，融资经历丰富，股权激励效果显著

• 股权结构与管理团队： 公司创始人兼董事长俞熔先生为实际控制人，拥有丰富的医疗健康产业投资和管理经验。阿里巴巴等重要股东的引入，进一步提升了公司的医疗品质管控和战略规划能力。
• 股权激励计划： 2023年7月，公司将员工持股计划存续期由48个月递延至55个月，第三个解锁期延长至2025年，旨在加强高管及员工激励，共享公司发展红利，彰显长期发展信心。
• 融资历史与财务表现： 公司自2012年起进行多轮融资，包括凯雷投资、中国平安、中法基金、海通证券、阿里巴巴等，为体检中心设备升级和门店扩张奠定坚实基础。公司营业收入在2018-2022年间保持在78.14亿至91.55亿元之间波动。利润端在2019年因计提商誉减值10.35亿元（受“广州富海事件”影响）首次出现负值，2022年受疫情反复影响再度下滑。然而，2023年第一季度业绩的显著回升预示着盈利能力的逐步释放。
• 费用控制与盈利能力： 公司销售费用率和财务费用率在2018-2023Q1期间保持稳定，管理费用率在7%左右，整体控费效果良好。毛利率和净利率受市场环境及公司战略调整影响有所波动，但随着AI医疗的引进和体检体验的提升，盈利能力有望持续恢复。
• 业务结构与区域布局： 体检服务是公司的核心主营业务，贡献了超过95%的营收。公司四大品牌覆盖大众健康体检市场及中高端团体和个人健康体检市场。按地域划分，华东地区和华北地区是公司业务营收的主要来源，2022年分别占比38.15%和8.23%，合计接近半成。

体检行业存在巨大发展潜力，需求亟待满足

健康意识加强，体检需求扩张

• 市场规模持续增长： 2012年至2021年，中国体检市场规模从468亿元增长至1890亿元，复合年增长率达16.78%。华经产业研究院预计，到2025年市场规模有望达到3900亿元，其中非公体检机构市占率约25%。
• 体检人次与覆盖率： 居民健康消费需求增加，体检人数从2016年的4.5亿人次增至2020年的6.4亿人次，年均复合增长率为9.2%。尽管我国体检行业覆盖率在2020年达到31.0%，但相较于日本（74.2%）、美国（73.4%）和德国（96.6%）等发达国家仍有巨大提升空间。
• 人口结构变化驱动： 截至2022年末，我国65岁以上人口数达到2.10亿人，占总人口的14.90%，同比增长4.48%，人口老龄化进程加速，对慢性病早期筛查和健康管理的需求持续膨胀。

政策倾斜，健康检查行业快速发展

• 国家战略支持： “十四五”规划以来，国家出台多项政策大力支持健康产业发展。2016年颁布的《“健康中国2030”规划纲要》将保障人民健康上升为优先发展战略，强调预防为主。
• 政策文件推动： 《健康中国行动（2019-2030年）》、《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）》等文件明确提出将疾病预防和健康促进纳入政绩考核。2022年《党的二十大报告》更是将“健康中国”作为2035年发展总体目标的重要方面。这些政策为健康体检行业带来了强大的发展动力。

跨区域竞争转变，与第三方更多融合

• 竞争格局演变： 传统上以公立医院为主导的体检市场，近年来非公体检机构优势日益凸显。民营机构在硬件设备、服务配置和灵活性方面更具优势，能有效满足个性化、多样化的体检需求，发展速度超过行业平均水平。
• 行业融合趋势： 体检行业正从单点业态竞争向连锁业态竞争转变，从区域性竞争向跨区域竞争转变，并加强与互联网、保险等第三方行业的深度融合，以提供检前、检中、检后全流程的健康管理服务。
• 民营机构市场份额： 截至2022年底，美年健康+慈铭体检的市场份额约为26%，爱康国宾位居第二（约15%），瑞慈体检排名第三（3.3%）。民营机构通过商业模式创新（如美年健康的参股收购、爱康国宾的“IT+健康管理”、瑞慈的“医学体检+科学管理”）持续扩大市场份额。

数字化转型引进AI布局，全面提升服务体验

深耕体检主业，不断更新产品，引进设备

• 体检中心网络与品牌策略： 截至2023年3月31日，公司拥有611家体检中心（291家控股，320家参股），“参转控”模式持续稳定增长。四大品牌（美年大健康、慈铭、奥亚、美兆）满足不同市场需求。
• 产品创新与个性化服务： 公司不断升级体检内容，推出“3650套餐”、胶囊胃镜检查、“美年好医生”、“1+X专项健康管理”等产品，提供个性化、针对性的服务。体检套餐种类丰富，价格定位从300元到12000元不等，覆盖中低端到高端市场。
• 高端设备引进： 美年健康持续采购西门子、飞利浦、东芝、联影、安翰等国内外知名品牌的高端检验设备，并进行检验科LIS医学系统智能升级，拓展“三级影像智能质控体系”放射影像功能，引进新一代乳腺AI筛查超声项目。截至2022年末，公司拥有核磁共振设备535台，CT设备894台，胶囊胃镜549台。

全面引进AI应用，赋能医疗体检

• AI技术辅助筛查： 公司借助大数据和AI技术，在健康风险智能评估、智能化健康管理、肺小结节鉴别诊断、消化道精准筛查、糖尿病视网膜筛查、脑健康预警筛查等关键领域进行布局。
• 数字化升级产品： 推出“脑睿佳”（含脑区AI分割重建技术，均价1930元，平均销售量5500单）、“眼底分析”（含AI眼底照相分析技术）、“冠脉钙化积分”（含AI自动判定钙化情况技术）等产品，提供更具针对性的多样化体检服务。
• 癌症早筛与AIGC： 积极布局癌症早筛新赛道，在已有消化道早筛、脑健康预警早筛、肺部早筛基础上，拓展女性乳腺超声健康筛查和免疫力基因检测，并借助大数据和AI技术持续赋能乳腺癌、宫颈癌、胃癌、肠癌等六大肿瘤早筛。同时，AIGC技术（人工智能生成内容）已成为公司重要目标，将持续推进智能总检、智能健康顾问等AI技术产品化。
• 数字化管理效率提升： 公司利用AI技术和健康大数据，赋能健康管理，推出AI云平台远程质控，使用PACS影像归档和通信系统强化影像阅片人工智能化水平，推动“智能健康管理”应用场景全面落地。

精细化运营，打造生态健康大平台

• 构建生态健康平台： 公司围绕体检上下游产业推进业务延伸，形成包括慢病管理、健康数据管理、基因检测、远程医疗、健康金融在内的良性闭环，逐步推进客户数据在线化，提升客户复购率。
• B端与C端营销： 面向B端客户，强化客户管理系统“星辰CRM”，覆盖率高达90%，实现销售管理透明可控，目标将用户活跃度从50%提升至70%。面向C端客户，打造营销平台“美年臻选”，已覆盖200余家分子公司，并依托抖音、美团、阿里健康、京东、天猫等平台，实现线上线下一体化运营，提供个性化、定制化的深度产品体验。
• 卓越体检服务系统： 公司推进基于SaaS的新一代体检软件“扁鹊2.0”，覆盖体检分时预约、智能导检、重大阳性自动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，提升运营效率。通过数据治理标准化和集约化，推进精细化管理，逐步释放连锁效能。
• 与阿里深度合作： 2019年引入阿里巴巴集团作为战略投资者，充分依托支付宝平台的用户流量优势，作为线上业务承接入口。通过“城市生活周”、“美年狂欢周”等优惠活动和天猫88会员平台资源，拓展C端客户渠道，降低营销成本。利用“互联网+医疗”优势，提供线上诊疗咨询服务，打造线上线下服务闭环，向多层次健康服务体系转型。

盈利预测及投资建议

盈利预测

• 收入拆分与客单价预测： 公司收入拆分为团检和个检。预计团检客单价将保持稳定增长，个检客单价因产品技术含量高、定价较贵等原因，增速预期快于团检。
• 到检人次预测： 预计公司控股体检人次将保持持续增长。
• 财务预测： 预计2023-2025年营业收入分别为108.80亿元、120.98亿元、134.34亿元，同比增速分别为+27.5%、+11.2%、+11.0%。

投资建议

• 公司核心竞争力： 美年健康作为民营体检龙头，拥有全国性的体检中心网络和四大品牌矩阵，股权结构稳定，管理团队专业。公司在疫情后展现出强劲的业绩复苏能力，2023年第一季度营收、到检人数和客单价均实现大幅增长。
• 战略优势： 公司持续推进数字化转型和AI技术应用，通过引进高端设备、开发AI辅助诊断产品（如“脑睿佳”、“冠脉钙化积分”）、布局癌症早筛新赛道及AIGC技术，全面提升服务体验和医疗品质。同时，通过精细化运营、打造生态健康大平台、深化与阿里巴巴的合作，构建线上线下一体化的健康管理服务体系。
• 行业发展机遇： 中国体检市场规模持续扩大，预计2025年将达到3900亿元。人口老龄化、居民健康意识提升以及国家“健康中国”战略的政策支持，为体检行业提供了广阔的发展空间。非公体检机构凭借其灵活性和个性化服务，市场份额持续提升，美年健康作为行业领导者有望进一步扩大市场份额。
• 投资评级： 鉴于公司在民营体检市场的稀缺性、B端深耕与C端大力发展的业务灵活性、团检客单价的稳定提升、个检占比的持续增加以及“参转控”门店数量的稳定增长，我们看好公司未来业绩持续发展的潜力。预计2023-2025年归母净利润分别为6.01亿元、7.20亿元、8.68亿元，同比增速分别为+212.7%、+19.9%、+20.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

美年健康作为中国非公体检行业的领军企业，凭借其广泛的全国性体检网络、多元化的品牌矩阵以及在疫情后的强劲业绩复苏，展现出显著的市场领导力。公司积极拥抱数字化转型和AI技术，通过引入先进设备、开发智能诊断产品、布局癌症早筛及AIGC等前沿技术，不断提升医疗服务质量和客户体验。同时，公司通过精细化运营策略，构建了涵盖B端和C端的生态健康大平台，并深化与阿里巴巴的战略合作，实现了线上线下一体化的健康管理服务闭环。面对中国体检市场巨大的增长潜力、人口老龄化带来的需求扩张以及国家“健康中国”战略的政策利好，美年健康有望凭借其规模优势、技术创新和服务品质，持续扩大市场份额。综合分析，公司具备长期投资价值，预计未来业绩将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。