22Q1收入保持快速增长，利润高基数下仍有增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　事件：

　　2022年4月25日，公司披露2022年一季报。公司2022Q1实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%，归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比增长6.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.39亿元，同比增长5.21%。基本每股收益为0.46元/股。

　　事件点评

　　收入端同比保持高增长，环比仍有小幅增长，预计大客户订单持续

　　2022Q1，公司延续21Q4收入端高增长趋势，收入实现1.42亿元，同比增长39.46%，环比增长约5.97%。2021年下半年，公司前五大客户除ThermoFisher外（主要是病毒采样管，集中在21Q1），对公司产品的需求均呈现快速增长，尤其是Neogen，2021年下半年对公司的收入贡献约6,729.44万元，较其2021年上半年的3,898.65万元，增长约72.61%，预计2022Q1收入端仍由公司前五大客户主要贡献。

　　剔除疫情受益品种外，公司销售毛利率保持相对稳定

　　2022Q1公司销售毛利率约43.37%，同期2021Q1公司销售毛利率约51.61%，同比下降约8.24个百分点，与2021Q3（毛利率约42.64%）、2021Q4（毛利率约40.54%）相比，仍有略微上升。预计毛利率波动主要原因是2021Q1有较多毛利率水平较高的疫情相关品种，如病毒采样管。

　　经营净现金流受客户回款及预付材料款影响有所下降

　　2022Q1公司经营净现金流约-72.5万元，同期2021Q1约2,977.86万元，经营性净现金流低于2021Q1，也低于同期2022Q1净利润，主要原因是公司销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加。

　　投资建议

　　公司业绩基本符合预期，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年复合增长率约为41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，2022-2024年复合增长率约为44.7%。2022-2024年的EPS分别为2.21元、3.27元和4.21元，对应PE估值分别为23x、16x和12x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持买入评级。

　　风险提示

　　大客户依赖风险。

　　中美贸易关系风险。

　　大宗原料价格上涨风险。

中心思想

采纳股份2022年Q1业绩强劲增长，维持“买入”评级

采纳股份在2022年第一季度实现了营业收入和归母净利润的快速增长，尽管面临高基数和经营现金流短期波动，但公司核心业务表现稳健。报告维持“买入”评级，主要基于公司与国际大客户的深度绑定、产品横向拓展能力强以及不受国内耗材集采政策压制等核心竞争优势，预计未来三年收入和净利润将保持高速复合增长。

核心竞争力驱动未来业绩持续向好

公司业绩增长主要得益于前五大客户订单的持续贡献，尤其是在剔除疫情相关高毛利产品影响后，销售毛利率仍保持相对稳定。尽管短期经营净现金流受客户回款和预付材料款影响有所下降，但分析认为这与销售规模扩大和原材料采购增加有关，不改公司长期增长趋势。未来，高毛利率产品占比的提升将进一步优化盈利结构，支撑公司业绩持续向好。

主要内容

2022年第一季度财务表现

采纳股份于2022年第一季度实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%，环比增长约5.97%，显示出强劲的增长势头。归属于上市公司股东的净利润为0.39亿元，同比增长6.40%；扣除非经常损益的净利润亦为0.39亿元，同比增长5.21%。基本每股收益为0.46元/股。

在毛利率方面，2022年Q1公司销售毛利率约为43.37%。相较于2021年Q1的51.61%，同比下降约8.24个百分点，这主要是由于2021年Q1有较多毛利率水平较高的疫情相关品种（如病毒采样管）的贡献。然而，与2021年Q3（42.64%）和2021年Q4（40.54%）相比，2022年Q1的毛利率略有上升，表明剔除疫情受益品种后，公司销售毛利率保持相对稳定。

经营状况分析

公司收入端的持续高增长主要得益于大客户订单的稳定贡献。2021年下半年，公司前五大客户（除Thermo Fisher外）对公司产品的需求均呈现快速增长，特别是Neogen，其对公司收入贡献从2021年上半年的3,898.65万元增长至下半年的6,729.44万元，增幅约72.61%。预计2022年Q1的收入增长仍主要由公司前五大客户驱动。

然而，2022年Q1公司经营净现金流约为-72.5万元，低于2021年Q1的2,977.86万元，也低于同期净利润。这主要是由于公司销售规模增加导致部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。

投资建议与风险评估

基于公司业绩基本符合预期，华安证券研究所维持采纳股份“买入”评级。预计公司2022年至2024年营业收入将分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，复合增长率约为41.42%。同期，归属于母公司净利润预计分别为2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，复合增长率约为44.7%。对应的每股收益（EPS）分别为2.21元、3.27元和4.21元，P/E估值分别为23倍、16倍和12倍。

投资建议的理由在于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧密，粘性大，且不受国内耗材集采政策的压制。

同时，报告提示了以下风险：

大客户依赖风险： 公司业绩增长高度依赖少数大客户订单。
中美贸易关系风险： 国际贸易环境变化可能对公司业务造成影响。
大宗原料价格上涨风险： 原材料成本波动可能侵蚀公司利润。

财务预测与估值

根据预测，采纳股份在未来三年将保持强劲的盈利能力。

营业收入： 预计从2021年的4.42亿元增长至2024年的12.50亿元，年均复合增长率显著。
归属母公司净利润： 预计从2021年的1.31亿元增长至2024年的3.96亿元，年均复合增长率高达44.7%。
毛利率： 预计将从2021年的43.9%提升至2022年的45.2%，并在2023年和2024年稳定在48.9%。
ROE： 预计在2022年达到28.0%，2023年达到29.3%，显示出良好的资本回报能力。
P/E估值： 随着盈利增长，P/E估值将从2022年的23.58倍下降至2024年的12.38倍，显示出估值吸引力。

总结

采纳股份在2022年第一季度展现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均实现快速增长。尽管经营现金流短期承压，但主要系销售规模扩大和原材料采购增加所致，不影响公司长期发展趋势。公司凭借与国际大客户的紧密合作、强大的产品拓展能力以及高毛利率产品占比的提升，预计未来业绩将持续高速增长。基于此，华安证券研究所维持“买入”评级，并对公司未来三年的收入和净利润增长持乐观态度，但投资者仍需关注大客户依赖、中美贸易关系及大宗原料价格波动等潜在风险。

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