23Q3环比继续改善，公司重回增长态势-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入2.94亿元，同比-22%；实现归母净利润9269万元，同比-31%；实现扣非归母净利润7245万元，同比-41%。

　　其中，公司2023Q3实现收入1.16亿元，同比+13%；实现归母净利润4138万元，同比+20%；实现扣非归母净利润3465万元，同比+9%。

　　事件点评

　　23Q3环比继续改善，毛利率继续提升

　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10/1.16亿元，2023Q3收入同比也实现了正向增长，综合销售毛利率也回升至44.06%，较2023Q2的38.37%继续提升，我们预计公司医用类新产品的收入占比提升导致。

　　公司在IPO上市以来，三大期间费用相对稳定，在研发费用上也投入较多，2023年前三季度的研发费用率约为5.21%，为近年来的较高水平。公司不断取得新的专利证书，不断推出新产品，这也是公司未来业绩持续成长，盈利能力保持较高水平的基础。

　　布局高毛利新产品，新产能逐步投产

　　公司IPO时募资项目华士澄鹿路二期项目支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械，预计将于2023年四季度逐步开始投产。公司二期项目布局产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，有望持续拉动业绩高速增长。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元，2023-2025年同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%，2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元，2023-2025年同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为34x、25x和18x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　大客户依赖风险；

　　大宗原料价格上涨风险；

# 中心思想
本报告分析了采纳股份(301122)2023年三季度业绩，指出公司业绩环比持续改善，重回增长态势，并维持“买入”评级。

## 业绩改善与毛利率提升
*   公司23Q3业绩同比、环比均实现增长，综合毛利率持续提升，主要受益于医用类新产品收入占比提升。
*   公司持续投入研发，不断推出新产品，为未来业绩增长和盈利能力保持奠定基础。

## 新产品与产能释放
*   公司IPO募投项目二期预计四季度逐步投产，将新增产能，并主要布局安全系列高端产品，有望拉动业绩高速增长。

# 主要内容

## 公司三季度业绩回顾
*   **整体业绩**：公司2023年前三季度实现收入2.94亿元，同比-22%；归母净利润9269万元，同比-31%；扣非归母净利润7245万元，同比-41%。
*   **Q3单季度业绩**：公司2023Q3实现收入1.16亿元，同比+13%；归母净利润4138万元，同比+20%；扣非归母净利润3465万元，同比+9%。

## 23Q3环比继续改善，毛利率继续提升
*   **收入增长**：2023Q3收入同比增长，扭转了此前几个季度的下滑趋势。
*   **毛利率提升**：综合销售毛利率回升至44.06%，高于2023Q2的38.37%，主要原因是医用类新产品收入占比提升。
*   **研发投入**：公司持续投入研发，2023年前三季度的研发费用率约为5.21%，为近年来的较高水平。

## 布局高毛利新产品，新产能逐步投产
*   **产能扩张**：IPO募资项目华士澄鹿路二期项目预计2023年四季度逐步投产，新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。
*   **产品升级**：二期项目主要布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列高端产品，毛利率较高，有望持续拉动业绩增长。

## 投资建议
*   **盈利预测**：维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年收入分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元，归母净利润分别为1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级，理由是公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧密，以及产能将于2023年下半年逐渐释放。

## 风险提示
*   大客户依赖风险
*   大宗原料价格上涨风险
*   汇率剧烈波动风险

## 主要财务指标
*   **营业收入**：2022A为4.65亿元，预计2023E为4.46亿元，2024E为6.19亿元，2025E为8.67亿元。
*   **归属母公司净利润**：2022A为1.62亿元，预计2023E为1.38亿元，2024E为1.88亿元，2025E为2.59亿元。
*   **毛利率**：2022A为40.8%，预计2023E为38.6%，2024E为39.2%，2025E为39.9%。
*   **ROE**：2022A为9.3%，预计2023E为7.3%，2024E为9.0%，2025E为11.0%。
*   **EPS（元）**：2022A为1.76元，预计2023E为1.13元，2024E为1.54元，2025E为2.12元。

# 总结

## 业绩拐点与增长潜力
采纳股份2023Q3业绩显著改善，扭转了此前颓势，毛利率提升，研发投入加大，为未来增长奠定基础。

## 新产能与高端产品驱动
公司二期项目投产在即，将带来新增产能，并主要布局高毛利率的安全系列产品，有望驱动公司业绩高速增长。维持“买入”评级，看好公司未来发展。

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