首次覆盖:混改注入活力,百年老字号二次腾飞

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首次覆盖:混改注入活力,百年老字号二次腾飞

  达仁堂(600329)   报告关键要素:   2021 年 3 月公司大股东天津医药集团混改收官,随后公司层面进行了管理层更换、营销平台重塑、内部招聘薪酬制度改革、品种梳理等一系列动作。公司作为传承百年的中医药老字号,中药资源丰厚,优质品种数量多,在新势能驱动下价值有望被持续挖掘。   投资要点:    深厚的品牌积淀,庞大的产品储备   公司历经百年传承,旗下拥有 4 家中华老字号品牌,5 个国家级非遗项目,6 个中国驰名商标、5 家核心生产企业,中药品种资源丰厚。从品种数量看,截至 2023 年上半年,公司拥有 22 种剂型,共 599 个药品批准文号,其中 1 个国家机密品种(速效救心丸),1 个国家秘密品种(京万红软膏),5 个中药保护品种(舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片);从竞争格局看,公司除了拥有 122 个独家品种外,竞争格局为全国 2 家、全国 3 家、全国 4 家、全国 5 家的品种数量分别为 55 个、33 个、22 个和 17 个。从医保和基药品种看,公司 122 个独家品种 2022 年进入医保目录的有 16 个,涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等 13 个科别。2022 年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。   混改带来公司内部新活力   管理层方面,2021 年 12 月和 2022 年分别聘用张铭芮女士为董事长和王磊女士为总经理,二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验;销售重塑方面,公司整合子公司销售团队,取消原来销售垂直条线,按照不同产品线划分销售条线,形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。公司 2023 年上半年扩充团队 200 余人,岗位向一线岗位倾斜;   降本增效方面,公司 2022 年成立上游药材基地和智能制造中心,降本提质,推动自建 GAP 基地建设,运营效率提升;   品种梳理方面,公司聚焦“三核九翼”,“十四五”规划中,设置了多个品种体量规划,包括速效救心丸 20 亿以上;通脉养心丸和清咽滴丸 5到 10 亿,胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊 3 到 5 亿,清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于 20%的增长等,彰显公司发展信心。   速效救心丸稳健增长,医疗端具备更大成长空间   行业角度,作为行业销售领先品种,将受益于行业需求持续增长、集中度提升;应用场景角度,急救功能根深蒂固,长服应用场景是拓展方向,有望零售和医疗双管齐下;混改角度,在公司营销重塑下,医疗端持续推进循证证据研究和学术推广、推进胸痛中心建设,扩大速效救心丸在患者的触达率,零售端加强和头部连锁合作,零售和医疗渠道市场份额有望进一步提升;提价角度,理论上因为成本压力存提价动力,但各个省招标政策等有一定限制,提价存在一定挑战,短期内提价预期低;集采角度,独家竞品中,天士力的复方丹参滴丸和上海和黄药业的麝香保心丸纳入地方集采,价格分别下降 15%和 9%,降幅温和。若速效救心丸未来纳入集采,预计降幅较温和。   多个产品有望低基数下实现高增长,新版基药目录值得期待   公司重点监控的 13 个大品种 2023 年上半年销售额同比增长 24%,在工业收入中占比达 75%,大品种战略效果明显。   1)多个品种过去几年主动调整,未来恢复性增长是基础。通脉养心丸2020 年因公司主动性控货影响销量,目前渠道库存水平健康;清咽滴丸公司 2020 年撤网重新定位,2023 年公司资源倾斜,已开启量价齐升趋势;   2)调整销售政策,持续增长可期。公司 2022 年上半年开始对京万红软膏进行了销售政策调整、分渠道的布局、价格重塑,推动京万红软膏持续增长;   3)多个品种有望纳入基药,实现从区域销售扩张至全国。通脉养心丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、痹祺胶囊治疗方向分别为冠心病心绞痛心律失常、支气管炎、消化不良腹泻、风湿骨痛,这四个品种有望纳入新版基药目录,实现放量;   4) 随销售改革深入,精品国药价值有望被进一步挖掘。 “三核九翼”中第三核是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药,公司安宫牛黄丸属于 5 家双天然品种之一,3 家非遗品种之一。随着公司营销改革持续深化,营销资源和能力提升,精品国药领域产品价值有望持续被挖掘,实现销售增长。   盈利预测与投资建议:公司是传承百年的中华老字号,中药资源丰厚,混改后注入发展新活力,在营销能力提升,营销策略重塑,人员激励增加等多方面新驱动力下,公司产品有望实现持续增长,潜力产品价值将被持续挖掘。预计 2023/2024/2025 年收入为 93.80 亿元/107.02 亿元/122.51 亿元,对应归母净利润 10.57 亿元/12.99 亿元/15.98 亿元,对 应 EPS1.37 元 / 股 、 1.69 元 / 股 、 2.07 元 / 股 , 对 应 PE 为22.24/18.10/14.71(对应 2023 年 10 月 19 日收盘价 30.52 元),首次覆盖给予“买入”评级。   风险因素:上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险
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    万联证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2023-10-23

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    24页

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  达仁堂(600329)

  报告关键要素:

  2021 年 3 月公司大股东天津医药集团混改收官,随后公司层面进行了管理层更换、营销平台重塑、内部招聘薪酬制度改革、品种梳理等一系列动作。公司作为传承百年的中医药老字号,中药资源丰厚,优质品种数量多,在新势能驱动下价值有望被持续挖掘。

  投资要点:

   深厚的品牌积淀,庞大的产品储备

  公司历经百年传承,旗下拥有 4 家中华老字号品牌,5 个国家级非遗项目,6 个中国驰名商标、5 家核心生产企业,中药品种资源丰厚。从品种数量看,截至 2023 年上半年,公司拥有 22 种剂型,共 599 个药品批准文号,其中 1 个国家机密品种(速效救心丸),1 个国家秘密品种(京万红软膏),5 个中药保护品种(舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片);从竞争格局看,公司除了拥有 122 个独家品种外,竞争格局为全国 2 家、全国 3 家、全国 4 家、全国 5 家的品种数量分别为 55 个、33 个、22 个和 17 个。从医保和基药品种看,公司 122 个独家品种 2022 年进入医保目录的有 16 个,涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等 13 个科别。2022 年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。

  混改带来公司内部新活力

  管理层方面,2021 年 12 月和 2022 年分别聘用张铭芮女士为董事长和王磊女士为总经理,二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验;销售重塑方面,公司整合子公司销售团队,取消原来销售垂直条线,按照不同产品线划分销售条线,形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。公司 2023 年上半年扩充团队 200 余人,岗位向一线岗位倾斜;

  降本增效方面,公司 2022 年成立上游药材基地和智能制造中心,降本提质,推动自建 GAP 基地建设,运营效率提升;

  品种梳理方面,公司聚焦“三核九翼”,“十四五”规划中,设置了多个品种体量规划,包括速效救心丸 20 亿以上;通脉养心丸和清咽滴丸 5到 10 亿,胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊 3 到 5 亿,清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于 20%的增长等,彰显公司发展信心。

  速效救心丸稳健增长,医疗端具备更大成长空间

  行业角度,作为行业销售领先品种,将受益于行业需求持续增长、集中度提升;应用场景角度,急救功能根深蒂固,长服应用场景是拓展方向,有望零售和医疗双管齐下;混改角度,在公司营销重塑下,医疗端持续推进循证证据研究和学术推广、推进胸痛中心建设,扩大速效救心丸在患者的触达率,零售端加强和头部连锁合作,零售和医疗渠道市场份额有望进一步提升;提价角度,理论上因为成本压力存提价动力,但各个省招标政策等有一定限制,提价存在一定挑战,短期内提价预期低;集采角度,独家竞品中,天士力的复方丹参滴丸和上海和黄药业的麝香保心丸纳入地方集采,价格分别下降 15%和 9%,降幅温和。若速效救心丸未来纳入集采,预计降幅较温和。

  多个产品有望低基数下实现高增长,新版基药目录值得期待

  公司重点监控的 13 个大品种 2023 年上半年销售额同比增长 24%,在工业收入中占比达 75%,大品种战略效果明显。

  1)多个品种过去几年主动调整,未来恢复性增长是基础。通脉养心丸2020 年因公司主动性控货影响销量,目前渠道库存水平健康;清咽滴丸公司 2020 年撤网重新定位,2023 年公司资源倾斜,已开启量价齐升趋势;

  2)调整销售政策,持续增长可期。公司 2022 年上半年开始对京万红软膏进行了销售政策调整、分渠道的布局、价格重塑,推动京万红软膏持续增长;

  3)多个品种有望纳入基药,实现从区域销售扩张至全国。通脉养心丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、痹祺胶囊治疗方向分别为冠心病心绞痛心律失常、支气管炎、消化不良腹泻、风湿骨痛,这四个品种有望纳入新版基药目录,实现放量;

  4) 随销售改革深入,精品国药价值有望被进一步挖掘。 “三核九翼”中第三核是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药,公司安宫牛黄丸属于 5 家双天然品种之一,3 家非遗品种之一。随着公司营销改革持续深化,营销资源和能力提升,精品国药领域产品价值有望持续被挖掘,实现销售增长。

  盈利预测与投资建议:公司是传承百年的中华老字号,中药资源丰厚,混改后注入发展新活力,在营销能力提升,营销策略重塑,人员激励增加等多方面新驱动力下,公司产品有望实现持续增长,潜力产品价值将被持续挖掘。预计 2023/2024/2025 年收入为 93.80 亿元/107.02 亿元/122.51 亿元,对应归母净利润 10.57 亿元/12.99 亿元/15.98 亿元,对 应 EPS1.37 元 / 股 、 1.69 元 / 股 、 2.07 元 / 股 , 对 应 PE 为22.24/18.10/14.71(对应 2023 年 10 月 19 日收盘价 30.52 元),首次覆盖给予“买入”评级。

  风险因素:上游原材料价格波动风险、集采降价超预期风险、混改成效低于预期风险

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