营收净利高速增长，研发销售持续优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　兴齐眼药(300573)

　　事件

　　2022年4月20日，公司披露2021年年度报告。公司2021年度实现营业收入10.28亿元，同比增长49.26%，归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长121.31%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润1.85亿元，同比增长117.09%。基本每股收益为2.39元/股，拟每10股派现金红利人民币4.00元（含税）。

　　事件点评

　　丰富的产品结构带动营收净利大幅增长，医疗服务收入保持可观增速

　　公司成熟产品覆盖十个眼科药物细分类别，共拥有眼科药物批准文号51个，30个被纳入医保目录，6个产品被纳入国家基药目录。其中，速高捷小牛血去蛋白提取物眼用凝胶、迪友眼用凝胶和迪非滴眼液均贡献主营业务收入10%以上，国内首批用于干眼症的环孢素眼用制剂环孢素滴眼液（Ⅱ）已于2022年正式执行医保，将会是2022年新的发力点。从产品端的营收拆分来看，在去年全国门诊量和手术量下滑的背景下，医疗服务收入仍保持高速增长，实现收入3.17亿元（占比30.88%），同比增长130.71%。滴眼剂和溶液剂销售收入同比增幅较大，分别达39.70%、44.99%，分别贡献3.03亿元、0.54亿元。贡献核心收入的滴眼液创收3.49亿元（占比33.97%），同比增长20.00%。

　　毛利率和净利率稳步提升，成本支出管控得当

　　公司利润持续提升，销售毛利率为78.09%，上升4.96pct；销售净利润为20.34%，上升6.77pct，主要系公司支出管控有效，营业成本同比增长21.74%，明显低于营收增速。销售费用率为32.91%（-2.55pct），管理费用率为11.51%（+0.31pct）；财务费用率0.60%（-0.31pct）。公司现金流充足，经营性现金流大幅上升至3.07亿元，同比增速达151.28%。

　　在研管线持续推进和拓展，0.01%阿托品滴眼液开拓近视眼药新蓝海

　　公司研发费用为8844.66万元，同比增长39.96%，研发费用率达8.56%。持续增长的研发投入推动公司23项研发项目顺利进展，包括化药2.4类0.01%阿托品滴眼液（延缓近视进展）、2.4类他克莫司混悬滴眼液（角膜移植术后的免疫排斥反应）和2.2类伏立康唑滴眼液（真菌性角膜炎）。其中，0.01%阿托品滴眼液（NITM）获得院内制剂批件，并借助互联网医疗的优势贡献医疗服务收入；0.01%阿托品滴眼液（延缓儿童近视进展）处于Ⅲ期临床试验阶段，包括三个临床试验（0.01%；0.01%；0.02%&0.04%），药品疗效和安全性良好，研发进展全球领先，竞争格局极好，有望成为全球首批。

　　持续加大市场拓展力度，优化客户结构

　　公司采用以客户为中心、学术为主导的销售模式，不断加大学术推广力度。2021年兹润、速高捷、迪友等进入11篇国内专家共识；公司共参与20余场全国大型眼科会议，开展累计数万人次在线观看的干眼防治科普直播，与爱尔眼科、华厦眼科等民营眼科医疗机构开展学术交流并先后进行40余场学术会议，举办30场兴齐干眼教育学苑学术会议并覆盖线下医生3000与人，开展近50场学术课程并邀请200名眼科专家线上授课。公司通过学术推广不断加强医患教育并提升公司品牌形象，将产品惠及更多患者。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024年收入分别为14.71/21.19/28.90亿元，分别同比增长43.2%/44.0%/36.4%。归母净利润分别为3.06/4.97/7.86亿元，分别同比增长57.2%/62.4%/58.2%，对应PE为24.93/15.35/9.70X，对应EPS为3.47/5.64/8.92元/股。考虑到公司稳健的业绩、成熟的产品市场、环孢素滴眼液（Ⅱ）和0.01%阿托品滴眼液的重磅新品，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险等。

# 中心思想

## 营收净利高速增长，未来增长潜力巨大
兴齐眼药2021年营收和净利润均实现高速增长，主要得益于丰富的产品结构和医疗服务收入的快速增长。公司在研管线持续推进，尤其0.01%阿托品滴眼液在近视眼防控领域具有巨大潜力，有望成为新的增长点。

## 研发销售持续优化，维持“买入”评级
公司持续加大研发投入和市场拓展力度，优化客户结构，提升品牌形象。华安证券维持对兴齐眼药“买入”投资评级，认为公司未来业绩稳健，新品市场前景广阔。

# 主要内容

## 公司概况
*   2021年公司实现营业收入10.28亿元，同比增长49.26%，归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长121.31%。

## 经营分析
*   **丰富的产品结构带动营收净利大幅增长，医疗服务收入保持可观增速**
    *   公司成熟产品覆盖十个眼科药物细分类别，多个产品贡献主要收入，环孢素滴眼液（Ⅱ）有望成为新的增长点。
    *   医疗服务收入同比增长130.71%，滴眼剂和溶液剂销售收入同比增幅较大。
*   **毛利率和净利率稳步提升，成本支出管控得当**
    *   销售毛利率上升4.96pct，销售净利率上升6.77pct，主要系公司支出管控有效。
    *   经营性现金流大幅上升至3.07亿元，同比增速达151.28%。
*   **在研管线持续推进和拓展，0.01%阿托品滴眼液开拓近视眼药新蓝海**
    *   研发费用同比增长39.96%，推动多个研发项目顺利进展。
    *   0.01%阿托品滴眼液（延缓儿童近视进展）处于Ⅲ期临床试验阶段，研发进展全球领先。
*   **持续加大市场拓展力度，优化客户结构**
    *   公司采用以客户为中心、学术为主导的销售模式，不断加大学术推广力度。
    *   通过学术推广不断加强医患教育并提升公司品牌形象。

## 投资建议
*   预计公司2022-2024年收入分别为14.71/21.19/28.90亿元，归母净利润分别为3.06/4.97/7.86亿元，维持“买入”投资评级。

## 风险提示
*   药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险等。

## 主要财务指标
*   列出了2021A、2022E、2023E、2024E的营业收入、收入同比、归属母公司净利润、净利润同比、毛利率、ROE、每股收益、P/E、P/B、EV/EBITDA等主要财务指标。

## 财务报表与盈利预测
*   提供了资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率。

# 总结

兴齐眼药2021年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长。公司丰富的产品结构、持续的研发投入和有效的市场拓展是其增长的主要驱动力。其中，0.01%阿托品滴眼液在近视眼防控领域具有巨大潜力，有望成为公司未来业绩的重要增长点。华安证券维持对兴齐眼药“买入”投资评级，看好公司未来的发展前景。

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