2024年费用端优化明显，海外市场加速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司公布2024年度报告。2024年公司实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润5207万元，同比增长815.36%；扣非后归母净利润508万元，同比增长114.32%。

　　其中，2024Q4实现营业收入1.22亿元，同比增长31.33%；归母净利润1034万元，同比增长277.39%；扣非后归母净利润583万元，同比增长132.37%。

　　点评：

　　2024年公司费用端优化明显，利润改善亮眼

　　2024年公司期间费用率管控良好，其中销售费用率26.83%（yoy-6.37pp），管理费用率10.32%（-yoy2.0pp），研发费用率18.73%（yoy-9.01pp）。其中公司累计研发投入（含资本化支出）1.01亿元，仍然保持较高投入。2024年公司实现归母净利润约5207万元，销售净利润率约为12.60%，净利润率水平持续回升。

　　海外市场拓展加速，2024年收入增速达62.94%

　　国际市场方面，公司坚持全球化发展战略，重点巩固经销商渠道建立，加速海外三维手术量提升。2024年公司实现国际收入1.12亿元，同比增长62.94%，全年三维手术覆盖21个国家，随着压力监测导管上市、24年海外压力监测三维手术量超过1000例，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定良好基础。

　　国内市场巩固先发优势，累计手术量达70000例

　　2024年公司国内收入2.95亿元，同比增长17.34%。截至2024年末公司三维手术覆盖医院超过1100余家，三维手术量累计超过70000例，预计2024年三维手术量约两万例。其中核心产品方面，压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4000例，覆盖医院400余家、医院覆盖量同比增长70%以上。冷冻消融产品已在30余家中心顺利开展手术，在市场推广的同时完成了技术迭代产品的临床应用。

　　在研管线丰富，房颤脉冲消融解决方案进展顺利

　　2024年公司在房颤解决方案方面，持续布局“冰、火、电、磁”等产品。截至2024年共7项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，（1）Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管取得NMPA上市许可，填补了国内磁导航技术领域的空白。（2）PulseMagic™压力脉冲导管/FlashPoint®肾动脉射频消融系统已进入特别审查程序“绿色通道”，分别进入临床收尾/临床试验阶段。（3）商阳医疗的脉冲消融系统已递交NMPA注册申请。丰富的在研项目储备为公司长期高速发展提供了有力支撑。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司收入分别为5.37亿元、6.88亿元和8.92亿元（前值2025-2026年分别为5.51亿元和7.85亿元），收入增速分别为30.0%、28.1%和29.6%，2025-2027年归母净利润分别实现0.72亿元、1.04亿元和1.44亿元（前值2025-2026年分别为0.68亿元和1.17亿元），增速分别为37.3%、44.8%和39.0%，2025-2027年EPS预计分别为0.15元、0.22元和0.31元，对应2025-2027年的PE分别为130x、90x和64x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，房颤手术增长空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司新产品商业化不预期风险。

# 中心思想
本报告对微电生理（688351）公司2024年年度报告进行了深度分析，维持“买入”评级。

## 费用优化与利润增长
报告指出，微电生理2024年通过有效的费用管控，实现了利润的显著改善。销售费用率、管理费用率和研发费用率均同比下降，推动了归母净利润的大幅增长。

## 海外市场加速拓展
报告强调，微电生理在国际市场拓展方面取得了显著进展，海外收入大幅增长，三维手术覆盖范围扩大，为公司未来的增长奠定了坚实基础。

# 主要内容

## 公司概况与财务表现
公司公布2024年度报告，实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润5207万元，同比增长815.36%；扣非后归母净利润508万元，同比增长114.32%。

## 费用端优化明显，利润改善亮眼
2024年公司期间费用率管控良好，其中销售费用率26.83%（yoy-6.37pp），管理费用率10.32%（-yoy2.0pp），研发费用率18.73%（yoy-9.01pp）。2024年公司实现归母净利润约5207万元，销售净利润率约为12.60%，净利润率水平持续回升。

## 海外市场拓展加速，收入增速显著
国际市场方面，公司坚持全球化发展战略，重点巩固经销商渠道建立，加速海外三维手术量提升。2024年公司实现国际收入1.12亿元，同比增长62.94%，全年三维手术覆盖21个国家。

## 国内市场巩固先发优势，手术量稳步增长
2024年公司国内收入2.95亿元，同比增长17.34%。截至2024年末公司三维手术覆盖医院超过1100余家，三维手术量累计超过70000例，预计2024年三维手术量约两万例。

## 在研管线丰富，房颤脉冲消融解决方案进展顺利
2024年公司在房颤解决方案方面，持续布局“冰、火、电、磁”等产品。截至2024年共7项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序。

## 投资建议
我们预计2025-2027年公司收入分别为5.37亿元、6.88亿元和8.92亿元，收入增速分别为30.0%、28.1%和29.6%，2025-2027年归母净利润分别实现0.72亿元、1.04亿元和1.44亿元，增速分别为37.3%、44.8%和39.0%，维持“买入”评级。

## 主要财务指标预测
| 主要财务指标       | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| ------------------ | ----- | ----- | ----- | ----- |
| 营业收入（百万元） | 413   | 537   | 688   | 892   |
| 收入同比（%）      | 25.5% | 30.0% | 28.1% | 29.6% |
| 归母净利润（百万元） | 52    | 72    | 104   | 144   |
| 净利润同比（%）     | 815.4%| 37.3% | 44.8% | 39.0% |
| 毛利率（%）        | 58.7% | 59.0% | 59.9% | 60.0% |
| ROE（%）           | 3.0%  | 3.9%  | 5.4%  | 7.0%  |
| 每股收益（元）       | 0.11  | 0.15  | 0.22  | 0.31  |
| P/E                | 172.15| 129.71| 89.61 | 64.46 |

# 总结

## 业绩增长动力分析
微电生理凭借有效的费用控制、海外市场的加速拓展以及国内市场的稳固发展，实现了2024年业绩的显著增长。公司在研管线的丰富和房颤脉冲消融解决方案的顺利进展，为未来的可持续发展提供了有力支撑。

## 投资评级与未来展望
华安证券维持对微电生理“买入”评级，并预测公司未来几年将保持快速增长势头，收入和利润均有望实现显著提升。投资者应关注公司新产品商业化、行业竞争格局以及在研临床进展等风险因素。

报告正文