深耕分子砌块，开拓布局，服务全球-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　毕得医药(688073)

　　国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长

　　毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司，聚集于新药研发前端，主要服务于药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，拥有成熟强大的药物分子砌块研发设计技术体系，能够为客户提供结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块及科学试剂，以适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等产品需求特点，在药物分子砌块产业链处于先导核心地位。2021年公司实现收入6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，公司营收5.89亿元，同比增长37.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长46.95%。

　　分子砌块市场规模可观、国产替代趋势显著

　　根据NatureReviews的研究报告，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模2020年约为441亿美元，到2026年将达546亿美元。药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额，具有很强的进口替代效应。

　　毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强

　　毕得医药聚焦于新药研发产业链前端，经过多年与下游新药研发客户的合作，公司依托较强的药物分子砌块研发设计、合成生产、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术，公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。

　　公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。

　　积极开拓海外，进行区域中心布局，快速响应全球市场需求

　　毕得医药致力于打造服务全球客户的商业布局，终端客户覆盖工业端和科研端，目前毕得医药已在境外设立5家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国等全球研发高地。2019~2021年境外收入复合增长率为65.33%，占主营业务比重分别为41.17%、48.98%和46.11%。公司于2018年积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，从而推进业务全球化布局，相应全球客户需求，提升自有品牌，未来海外收入有望继续高速增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2022~2024年营收分别为8.24/10.97/14.32亿元；同比增速为36.0%/33.1%/30.5%；归母净利润分别为1.37/1.88/2.46亿元；净利润同比增速40.0%/37.9%/30.6%；对应2022~2024年EPS为2.1/2.9/3.8元/股；对应估值为41/30/23倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，聚焦创新前沿，产品种类丰富、品牌优势突出，积极开拓海外布局，我们看好公司的未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　汇兑风险；药物研发不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

中心思想

分子砌块龙头地位稳固，业绩持续高增长

毕得医药作为国内公斤级以下分子砌块领域的头部企业，深耕新药研发前端，凭借其强大的研发设计技术体系和丰富的产品种类，持续实现业绩高速增长。公司2021年营收达6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，营收5.89亿元，同比增长37.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长46.95%。公司通过横向发展策略不断扩充产品库，常备药物分子砌块现货库已超过7万种，总计可提供逾30万种产品，在行业内处于领先地位。

市场前景广阔，全球化布局加速国产替代

全球医药研发支出中约30%用于药物分子砌块的购买和外包，预计全球市场规模将从2020年的441亿美元增长至2026年的546亿美元，市场空间巨大。毕得医药积极响应全球市场需求，通过在美国、印度、中国香港和德国设立子公司，推动业务全球化布局。2019-2021年，公司境外收入复合增长率高达65.33%，占主营业务比重维持在41%至49%之间，北美和欧洲是其主要境外市场。凭借“物美价廉”的优势，毕得医药正不断冲击国际巨头的市场份额，国产替代趋势显著。

主要内容

1 国内分子砌块龙头上市，业务迈上新台阶

毕得医药是一家聚焦新药研发产业链前端的高新技术企业，核心业务涵盖药物分子砌块的研发设计、生产及销售，同时提供科学试剂产品。公司产品主要服务于新药研发的关键环节，包括药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现、合成及优化以及药物候选化合物发现。公司通过多年对新药物分子实体（NME）的密切跟踪，形成了以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构建了种类全、规模大的药物分子砌块产品库，能够满足客户对高技术、多品类、微小剂量及多频次的需求。目前，公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备现货库超过7万种。公司自2007年成立以来，逐步通过ISO-9001认证、获得国家高新技术企业认证，并于2018年起积极布局海外区域中心（美国、印度、德国）和国内区域中心（深圳、天津、武汉、成都），不断提升研发和交付能力，最终于2022年10月11日在上交所科创板上市。

1.1 公司营收稳步增长，利润端扭亏为盈

营收增长强劲： 2021年，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长54.86%。2022年前三季度，营收达到5.89亿元，同比增长37.95%。
净利润显著提升： 2021年，归母净利润为0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，归母净利润同样达到0.98亿元，同比增长46.95%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比增长46.49%。
盈利能力与费用控制： 2022年前三季度，公司销售毛利率为44.86%，销售净利率为16.66%，较2021年略有下降，主要系产品销售规模和结构变化导致高量级产品销售比重增加。公司期间费用率自2018年以来逐步降低，显示出良好的费用控制能力。

1.2 聚焦新药研发前端，分子砌块+科学试剂协同发展

核心产品构成： 公司的主要产品为药物分子砌块和科学试剂，二者均直接服务于客户的新药研发过程。
产品种类丰富： 公司常备药物分子砌块现货产品超过7万种，常备科学试剂现货产品近1万种。
收入结构： 药物分子砌块业务贡献绝大部分收入，2021年占比为87.93%，实现营收5.33亿元，同比增速53.38%。科学试剂业务占比12.04%，实现营收0.73亿元，同比增速67.19%。
分子砌块细分： 药物分子砌块主要分为杂环类、苯环类和脂肪族类，其中杂环类环合物收入占比最高，2021年达到45.50%。
科学试剂细分： 科学试剂主要包括催化剂及配体和活性小分子化合物，其中催化剂及配体占比更高，2021年营收占比为9.44%。

1.3 海外业务占比突出，北美和欧洲是主要境外市场

境外收入贡献： 2021年，公司境外收入占比高达46%，其中北美占比16%、欧洲占比15%、印度占比10%、日韩占比4%。中国区收入占比为54%。
境外收入增长： 2019年至2021年，公司境外收入复合增长率为65.33%，占主营业务比重分别为41.17%、48.98%和46.11%。
全球化布局： 公司自2018年起在美国波士顿设立子公司，积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，以响应全球客户需求并提升自有品牌。

2. 行业市场规模可观，进口替代趋势明显

2.1 分子砌块市场前景广阔，空间巨大

全球医药研发支出增长： 根据Evaluate Pharma数据，全球医药研发费用预计将从2019年的1860亿美元增长到2024年的2211亿美元，复合增长率为3.5%。
分子砌块市场规模： Nature Reviews研究报告指出，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包。据此估算，全球药物分子砌块市场规模将从2020年的441亿美元增长到2026年的546亿美元。
新药审批趋势： 2007年至2019年，新分子实体药物（NME）获批数量总体呈上升态势，单个NME的平均研发费用维持在50亿美元左右。创新药领域的拓展，特别是罕见病和“孤儿药”的增加，将进一步扩大药物分子砌块市场。

2.2 国产分子砌块物美价廉，国产替代未来可期

全球竞争格局： 全球分子砌块供应商分为综合型（如Sigma-Aldrich、Combi-Blocks、Enamine）和特色型。国际巨头如Sigma-Aldrich、赛默飞和TCI凭借品牌优势占据主要市场份额。
国产替代效应： 以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内企业正不断冲击国际巨头在国内外的市场份额，具有很强的进口替代效应。
价格优势： 国内分子砌块企业依托工程师红利和供应链体系，人工成本和原材料成本相对较低，产品质量与国外产品相差无几，因此具有“物美价廉”的优势。例如，在多个产品对比中，毕得医药的产品价格显著低于国际品牌。
毕得医药的市场地位： 毕得医药目前具备超过30万种药物分子砌块的供应能力，常备库存超过7万种，产品种类丰富度在行业内处于领先地位。

3 深耕分子砌块，战略定位横向发展，布局全球

3.1 横向发展策略，打造最齐全产品库

战略定位： 毕得医药对标国际龙头Sigma-Aldrich，定位于“横向发展”，通过提升分子砌块产品种类，提供结构独特、功能多样的产品，以更好地服务新药研发。
产品库扩充： 公司重点投入研发设计、合成路径研究、分子结构确证及纯度检测能力。分子砌块品种从2019年末的4.46万种迅速增长至2021年末的7.33万种。
科学试剂优势： 毕得医药的科学试剂种类丰富，新药研发用的主要催化剂与配体的种类数量均超过Sigma-Aldrich、TCI、Strem及赛默飞等国际同行业公司，具备较强竞争力。

3.2 坚持直销模式，坚持客户结构多元化

直销为主： 毕得医药以直销模式为主，2021年直销收入占比达到98.11%，有助于与中小客户深入对接并建立高客户黏性。
客户结构多元化： 公司的终端客户结构多元，包括创新药企（如罗氏、默克、辉瑞、恒瑞医药、百济神州）、科研院所（如美国国立卫生研究院、中国科学院上海药物研究所）、CRO机构（如药明康德、康龙化成、美迪西）以及高等院校（如哈佛大学、清华大学）。

3.3 响应全球客户多样化需求，海外布局稳步推进

全球布局： 毕得医药已在境外设立5家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国等全球医药研发高地，以更及时满足客户需求。
境外客户增长： 凭借国产分子砌块的“物美价廉”优势，公司海外客户数量不断增长，新药研发机构是新增客户的主要来源。2019年至2021年，境外新药研发机构客户数量从701家增至2400家，销售收入从2459万元增至13074万元。
境外毛利率优势： 毕得医药在海外的分子砌块和科学试剂销售毛利率均高于国内水平，主要原因在于境内外产品销售结构差异以及定价策略不同，境外销售产品平均单价和毛利率水平较高。

4 盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测

关键假设：
- 分子砌块业务： 预计2022-2024年平均单价同比下降20%、14%、10%，销量分别同比增长70%、55%、45%，对应收入同比增速分别为36%、33%、31%。
- 科学试剂业务： 预计2022-2024年平均单价同比下降15%、12%、10%，销量分别同比增长60%、50%、45%，对应收入同比增速分别为36%、32%、31%。
财务预测： 预计公司2022-2024年营收分别为8.24/10.97/14.32亿元，同比增速分别为36.0%/33.1%/30.5%。归母净利润分别为1.37/1.88/2.46亿元，净利润同比增速分别为40.0%/37.9%/30.6%。

4.2 投资逻辑与建议

投资逻辑： 毕得医药作为国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长。分子砌块市场规模可观，国产替代趋势显著。公司聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强。积极开拓海外市场，进行区域中心布局，快速响应全球市场需求。
投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年EPS分别为2.1/2.9/3.8元/股，对应估值为41/30/23倍。鉴于公司作为分子砌块龙头，在创新前沿的聚焦、丰富的产品种类、突出的品牌优势以及积极的海外布局，看好其未来增长潜力。

风险提示：

汇兑风险： 公司境外收入占比较高，主要以美元、欧元结算，汇率波动可能带来汇兑损益。
药物研发不及预期的风险： 药物研发具有不确定性，受技术水平、实验室条件、原材料供应、生产条件、监管政策等多种因素影响，存在研发失败的可能。
行业竞争加剧风险： 国内分子砌块行业快速发展，市场竞争可能加剧，新进入者或现有竞争对手市占率提升可能影响公司市场份额。

总结

毕得医药作为国内领先的公斤级以下分子砌块企业，在新药研发前端占据核心地位，通过持续的技术创新和产品扩充，实现了营收和净利润的稳健高速增长。公司凭借超过30万种的产品供应能力和7万种常备现货，构建了强大的产品壁垒和品牌影响力。在全球医药研发支出持续增长的背景下，分子砌块市场前景广阔，预计到2026年市场规模将达546亿美元。毕得医药积极把握国产替代机遇，并成功通过全球化布局，在北美、欧洲、印度等主要境外市场取得了显著进展，境外收入复合增长率高达65.33%。公司坚持直销模式，与多元化的客户群体建立了紧密合作关系。尽管面临汇兑、药物研发不确定性和行业竞争加剧等风险，但基于其强大的市场地位、增长潜力及战略布局，报告给予“买入”评级，预计未来几年营收和净利润将继续保持高速增长。

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