公司半年报：CHC业务持续增长，昆药整合稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　投资要点：

　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入2.68亿元（+17.40%），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润4557.41万元（-17.15%）。

　　点评：

　　2023年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2872.72万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2.40亿元（+33.43%），其中23Q11.19亿元（+32.37%），23Q21.21亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入8958.63万元（+3.89%），境外实现收入1.79亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过40%。

　　2023年上半年，公司的毛利率为91.10%，同比减少2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少14.29pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，同比分别变动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。

　　公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至23H1公司研发人员增至227人，共有超过3300种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于ADC和CGT相关药物的研发过程。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.05/2.56/3.40亿元（原2023-24预测为3.78/5.76亿元），同比分别增长0.5%/25.2%/32.6%，对应EPS分别为1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023年45XPE（原为2022年58x），对应目标价76.77元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

中心思想

本报告对华润三九（000999）2023年半年报进行了深入分析，核心观点如下：

CHC业务增长强劲，品牌优势稳固： 华润三九的CHC健康消费品业务实现快速增长，感冒品类表现突出，消费者品牌认可度持续提升，"999"品牌系列产品市场地位稳固。
昆药集团并表带来新增长点： 收购昆药集团后，整合三七优势产业链，为公司带来新的业绩增长点。昆药集团在院内持续树立品牌专业标杆，下沉市场优化资源配置，院外推进“强品牌+强学术”的市场策略，持续提升终端覆盖率。
维持“优于大市”评级： 考虑到公司收购昆药集团，对昆药进行收入并表，调整公司2023-2025年归母净利润预测，并维持“优于大市”评级，目标价为78.00元。

主要内容

公司业绩概览

营收与净利润双增长： 公司2023年上半年实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%；归母净利润18.77亿元，同比增长30.99%。单Q2实现营业收入67.94亿元，同比增长63.68%；归母净利润7.26亿元，同比增长22.59%。
并表昆药集团影响显著： 上半年收入大幅增长主要由于CHC业务快速增长以及并表昆药集团，剔除昆药并表影响，上半年营收同比增长18.50%。

CHC业务线分析

营收与毛利率双提升： 2023年上半年CHC健康消费品业务实现营收68.19亿元，同比增长23.19%，毛利率为56.97%，同比提升1.10个百分点。
感冒品类增长迅速： 公司感冒品类实现较快增长，消费者品牌认可度和产品市场地位进一步加强。大健康业务2023年上半年实现快速增长。
康复慢病业务稳健发展： 在康复慢病业务方面，聚焦三七全产业链，与昆药集团协同打造三七发展平台，业务保持稳定。

处方线业务分析

营收增长，毛利率下降： 2023年上半年处方药业务实现营业收入27.80亿元，同比增长11.31%，毛利率为51.35%，同比下降6.18个百分点。
集采影响减弱，处方量恢复： 随着集采影响减弱，医院处方量恢复，参附注射液持续实现增长，消化领域的相关产品稳步增长。
国药业务增长，配方颗粒业务趋于稳定： 上半年在饮片业务快速增长的带动下，国药业务实现增长。配方颗粒业务随着国家标准品种的逐步落地，上半年纯销表现转好，总体趋于稳定。

昆药业务分析

并表昆药集团： 2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。
业务收入： 2023年上半年并表传统国药（昆药）业务18.60亿元，器械批发与零售14.13亿元。
市场策略： 昆药业务在院内持续树立品牌专业标杆，下沉市场优化资源配置，院外推进“强品牌+强学术”的市场策略，持续提升终端覆盖率，并充分发挥公司在三七产业的全产业链布局优势。

盈利预测与估值

盈利预测调整： 考虑到公司今年收购昆药集团，对昆药进行收入并表，调整公司2023-2025年归母净利润分别为30.78亿元、35.85亿元、40.85亿元（2023-24年原预测27.22亿元、31.35亿元），增速分别为25.7%、16.5%、14.0%，对应EPS为3.12元、3.63元、4.13元（2023-24年原预测2.75元、3.17元）。
估值与评级： 公司中药OTC品牌力优势显著，入主昆药后整合三七优势产业链带来全新增长点。参考可比公司，给予公司2023年25X PE，对应目标价78.00元（原目标价82.61元，2023年30X PE，-6%）。维持“优于大市”评级。