二季度营收增速亮眼，昆药并表带来新增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　主要观点：

　　事件：

　　2023年8月29日，公司发布半年报报告，2023年上半年实现营业收入131.46亿元，同比+56.48%；归母净利润18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润18.27亿元，同比+37.22%。

　　分析点评

　　半年度业绩增长向好，二季度营收增速亮眼

　　半年度业绩增长向好，剔除并表影响，营收增速仍然保持稳健。2023H1，公司实现营业收入131.46亿元，同比+56.48%；实现归母净利润18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润18.27亿元，同比+37.22%。公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是系CHC业务增长较快以及昆药并表。其中，昆药集团1-6月实现营业收入37.71亿元，同比-10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比+18.50%。展望全年，不考虑昆药并购的影响，预计公司2023年营业收入将实现双位数的增长，净利润努力匹配营收增长水平。

　　二季度营收增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2收入为67.94亿元，同比+63.68%；归母净利润为7.26亿元，同比+22.59%；扣非归母净利润为6.96亿元，同比+30.29%。

　　公司整体毛利率为52.22%，同比-2.67个百分点；期间费用率30.07%，同比-0.35个百分点；其中销售费用率25.02%，同比-0.61个百分点；管理费用率（含研发费用）7.93%，同比-0.04个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.29个百分点；经营性现金流净额为17.72亿元，同比-6.87%。

　　锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展

　　CHC健康消费品业务：2023H1公司该业务实现营收68.19亿元，同比+23.19%，主要系公司CHC业务中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务销售增速较快。公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。999消痔软膏在OTC品类天猫品牌旗舰店痔疮用药618排名第一、肠胃用药排名第四。

　　处方药业务：随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，2023H1公司处方药业务实现营收27.80亿元，同比+11.31%。公司心脑血管急重症领域的参附注射液在SCI收录的国际学术期刊发表多篇研究论文；消化领域的易善复口服保肝药稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒®）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普®）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。

　　昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。

　　研发创新蓄力，赋能创新发展

　　公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年上半年公司研发投入3.65亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196进入I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒®）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。

　　此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有15个品种标准处于国家标准公示阶段。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别303.2（剔除昆药并表为209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长67.7%（剔除昆药并表为15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.4/35.6/41.5亿元，分别同比增长24.1%/17.2%/16.4%，对应估值为15X/13X/11X。

　　风险提示

　　市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

# 中心思想

## 业绩增长与战略方向
华润三九2023年半年度业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长。公司通过CHC业务的快速增长和昆药集团的并表，进一步巩固了市场地位。同时，公司在研发创新方面持续投入，为未来的可持续发展奠定了基础。

## 投资评级与盈利预测
维持华润三九“买入”评级，并预测公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长。这一预测基于公司在健康消费品、处方药和昆药业务的协同发展，以及在研发创新方面的持续投入。

# 主要内容

## 半年度业绩增长向好，二季度营收增速亮眼
2023年上半年，华润三九实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%；归母净利润18.77亿元，同比增长30.99%。二季度营收增速亮眼，单季度收入为67.94亿元，同比增长63.68%。公司整体毛利率为52.22%，同比下降2.67个百分点，期间费用率30.07%，同比下降0.35个百分点。

## 锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展
*   **CHC健康消费品业务：** 2023H1实现营收68.19亿元，同比增长23.19%，主要得益于品牌OTC、专业品牌、大健康等业务的快速增长。公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。
*   **处方药业务：** 2023H1实现营收27.80亿元，同比增长11.31%。集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整是主要驱动因素。
*   **昆药业务：** 昆药集团正式并入华润三九财务报表，公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。

## 研发创新蓄力，赋能创新发展
公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年上半年公司研发投入3.65亿元，多个重点研究项目取得进展，同时公司持续关注中药的创新传承。

## 投资建议
维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别303.2/346.4/393.9亿元，分别同比增长67.7%/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.4/35.6/41.5亿元，分别同比增长24.1%/17.2%/16.4%，对应估值为15X/13X/11X。

# 总结

## 业绩增长与战略协同
华润三九2023年上半年业绩表现强劲，得益于CHC业务的稳健增长和昆药集团的成功并表。公司在战略方向上锚定，通过各业务板块的协同发展，实现了整体业绩的提升。

## 研发创新与未来展望
公司在研发创新方面持续投入，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，并看好公司未来在健康消费品、处方药和昆药业务的协同发展，以及在研发创新方面的持续投入。

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