一季度利润端超预期，经营指标改善，全年可期

　　同仁堂(600085) 　　主要观点： 　　事件 　　同仁堂披露 2022 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 39.54亿元，同比增长 6.67%；归属于上市公司股东的净利润 4.00 亿元，同比增长 25.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96 亿元，同比增长 25.14%。 　　事件点评 　　利润端增速超预期，归母净利润增速明显高于营收增速 　　2022Q1 在面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，营业收入总体依旧保持增长态势。特别是利润端，归属于上市公司股东的净利润同比增长高达 25.61%，根据公司分析为各项精细化管理、成本费用管控的原因，导致净利润增幅高于营业收入增幅。 　　经营指标改善， 老字号稳中向好 　　费用端控制效果显著。 通过拆分费用端变化， 22Q1 公司整体毛利率为48.25%，同比+1.52 个百分点；期间费用率 29.67%，同比+0.36 个百分点；其中销售费用率 19.83%，同比+0.87 个百分点；管理费用率9.77%，同比-0.38 个百分点。 营运能力上， 22Q1 营业周期（ 293 天）、存货周转天数（ 266 天）以及应收账款周转天数（ 27 天）等运营指标均创下近年来新低，可见在“4+2”经营改革后公司营运能力持续提升。 　　零售端基本盘稳健， 研发端继续推进 　　零售门店： 2021 年末， 同仁堂商业共设立零售门店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。 零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。 　　研发： 22Q1 研发费用同比增长 107.24%， 由于公司加大研发投入力度使研发支出增加所致。根据公司 2021 年年报披露， 公司围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。根据经典名方目录，筛选确定先期开发的 10 个品种。并开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024 年收入分别170.9/197.4/227.5 亿元，分别同比增长 17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2 亿元，分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%，对应 EPS 为 1.14/1.29/1.47 元，对应估值为 32X/28X/25X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原 材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。