基础化工行业周报：巴斯夫路德维希港发生爆炸事故，纯MDI价格价差双增-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2024/7/29-2024/8/2）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为0.59%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为0.50%，创业板指涨跌幅为-1.28%，申万化工板块跑赢上证综指0.09个百分点，跑赢创业板指1.87个百分点。

　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

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　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　涨幅前五：醋酸（+4.59%）、纯MDI（+4.47%）、硫磺（+4.07%）、纯苯（+3.06%）、甲苯（+2.55%）。

　　跌幅前五：液氯（-22.31%）、硝酸（-10.81%）、PX（-4.49%）、粘胶长丝（-4.40%）、甲乙酮（-4.07%）。

　　周价差涨幅前五：PTA（+597.89%）、顺酐法BDO（+42.59%）、黄磷（+29.65%）、DMF（+17.15%）、电石法PVC（+16.15%）。

　　周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-30.22%）、PET（-13.42%）、涤纶短纤（-8.92%）、联碱法纯碱（-8.40%）、己二酸（-7.82%）。

　　化工供给侧跟踪

　　本周行业内主要化工产品共有121家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加1家，其中统计新增检修6家，重启5家。本周新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和丙烯，预计2024年8月共有24家企业重启生产。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工板块表现与核心驱动

本周（2024年7月29日至8月2日）化工板块整体表现平稳，在申万一级子行业中排名第19位，涨跌幅为0.59%，略跑赢上证综指0.09个百分点和创业板指1.87个百分点，显示出一定的韧性。报告的核心观点在于，2024年化工行业的景气度将呈现分化趋势，但部分细分领域因其独特的市场驱动因素和技术壁垒，有望迎来高景气周期和价值重估。这些核心驱动力包括能源结构调整带来的产业升级、配额政策导致的供给侧改革、国产替代的战略需求、以及技术创新带来的成本优势和应用拓展。

2024年景气度分化与投资机遇

报告明确指出，在当前宏观经济背景下，化工行业并非齐头并进，而是呈现出显著的分化特征。因此，精准识别并布局高增长、高附加值的细分赛道成为关键。报告重点推荐了合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI等七大领域。这些领域或受益于全球能源转型和绿色发展趋势，或得益于国内产业升级和供应链安全需求，或因寡头垄断格局和供需改善而具备穿越经济周期的能力。通过对这些细分领域的深入分析，报告旨在为投资者提供具有专业性和前瞻性的市场洞察，以把握行业结构性增长带来的投资机遇。

主要内容

市场动态与产品价格分析

化工板块市场表现与个股概览

本周（2024年7月29日至8月2日），化工板块在申万一级子行业中位列第19，整体涨跌幅为0.59%。与主要股指相比，申万化工板块跑赢上证综指0.09个百分点，跑赢创业板指1.87个百分点，显示出相对稳健的市场表现。在细分板块中，粘胶、涂料油墨和改性塑料涨幅居前，分别上涨7.54%、7.32%和5.40%；而聚氨酯、炼油化工和煤化工则出现小幅下跌。个股方面，河化股份、国际实业和建新股份以47.6%、19.6%和17.2%的涨幅位居前三，涵盖原料药、光伏辅材、纺织化学制品等领域。跌幅前三的个股为贝斯美（-18.3%）、三棵树（-14.5%）和*ST宁科（-11.2%），主要集中在农药、涂料及其他化学制品。

行业重要动态与产品价格波动

本周行业动态丰富，巴斯夫路德维希港基地发生爆炸事故，涉及香原料和维生素生产前体装置，虽未造成环境污染，但装置已安全停车，可能对相关产品供给产生影响。巴斯夫第二季度业绩显示，扣除一次性支出后的息税折旧及摊销前利润同比增长0.6%，销售额同比下降7%。此外，草甘膦异丙胺盐产品扩登用于生物育种作物，磷化工龙头兴发集团与万华化学合资成立磷化工公司，以及振华石油丙烷脱氢等项目进入试生产阶段，这些事件均预示着行业内部结构调整和新产能的释放。

在化工产品价格方面，本周重点跟踪的99个产品中，16个上涨，33个下跌，50个持平。涨幅前五的产品包括醋酸（+4.59%）、纯MDI（+4.47%）、硫磺（+4.07%）、纯苯（+3.06%）和甲苯（+2.55%）。其中，纯MDI价格的上涨可能与巴斯夫事件带来的市场预期变化有关。跌幅前五的产品为液氯（-22.31%）、硝酸（-10.81%）、PX（-4.49%）、粘胶长丝（-4.40%）和甲乙酮（-4.07%）。价差方面，PTA（+597.89%）、顺酐法BDO（+42.59%）和黄磷（+29.65%）的价差涨幅居前，表明这些产品盈利能力有所改善；而醋酸乙烯（-30.22%）、PET（-13.42%）和涤纶短纤（-8.92%）的价差跌幅较大。

细分领域景气度与供给侧变化

2024年化工行业景气度分化与重点推荐

报告强调2024年化工行业景气度将延续分化趋势，并基于此推荐了多个具有高成长潜力的细分领域：

合成生物学： 被认为是“奇点时刻到来”的领域。在能源结构调整背景下，生物基材料成本下降和“非粮”原料突破，有望迎来需求爆发期。传统化工企业面临能耗和碳税成本压力，绿色能源替代、一体化和规模化优势成为竞争关键。推荐关注凯赛生物、华恒生物等领先企业。
三代制冷剂： 配额政策落地在即，有望进入高景气周期。2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，而四代制冷剂因专利问题价格高企难以替代。需求端受益于热泵、冷链市场发展、空调存量市场扩张及东南亚国家需求增长。供需缺口扩大将推动价格稳定上涨，拥有高配额占比的公司将充分受益。建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。
电子特气： 作为电子工业的“粮食”和产业链国产化的核心环节，具有高技术壁垒和高附加值特征。国内晶圆制造产业升级与高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益突出，带来巨大的国产替代机遇。集成电路、面板、光伏三大下游驱动高端产能需求，核心竞争力在于提纯技术、混合配方和全品类供应潜力。建议关注金宏气体、华特气体、中船特气等优质公司。
轻烃化工： 已成为全球性趋势。烯烃生产原料由重质石脑油转向轻质乙烷、丙烷等，具有流程短、收率高、成本低、低碳排、低能耗、低水耗的特点，符合碳中和背景下的全球共识。原料轻质化是不可逆趋势，头部企业价值有望重估。重点关注卫星化学。
COC聚合物： 产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）性能优越，广泛应用于手机摄像镜头、预灌注、医疗包装、食品包装等领域。国内企业研发突破，加之消费电子、新能源车等下游产业链向国内转移，以及对日本卡脖子问题的担忧，国产替代意愿加强。市场瓶颈主要在供给侧，国产企业有望打开市场空间。推荐关注阿科力。
钾肥： 价格有望触底回升。Canpotex撤回报价和Nutrien宣布减产导致短期供给下滑，有助于消解库存压力。俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高小麦和玉米期货价格，提升农民种植意愿，从而增加钾肥需求。供需关系短期失衡，上游企业易于管控价格，秋季全球补库有望带来价格反转。建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。
MDI： 寡头垄断格局，行业供给有望向好。MDI是公认的高技术壁垒产品，全球产能高度集中于少数几家巨头。受益于聚氨酯材料应用拓展，MDI需求稳中向好。尽管当前价格维持底部区间震荡，但单吨利润仍可观。万华收购巨力以及欧洲产能持续低位运行，将改善MDI供给格局。随着需求逐步修复，MDI有望成为少数能穿越经济周期的化工品。重点关注万华化学。

行业供给侧跟踪与重点行业数据追踪

本周化工行业供给侧变化显著，共有121家企业产能状况受到影响，较上周增加1家。其中，新增检修企业6家，重启企业5家。新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和丙烯等产品。预计2024年8月将有24家企业重启生产，涉及纯苯、丙烯、丁二烯、PX、乙二醇、聚酯切片、涤纶长丝、合成氨和磷酸一铵等多个产品，这将对未来市场供给产生影响。

报告还对石油石化和基础化工的多个重点行业进行了详细数据追踪，包括石油（国际原油价格、石脑油、柴油、汽油价格及价差、美国原油和成品出口/库存、OPEC/沙特/美国原油产量）、天然气（NYMEX天然气期货、中国LNG出厂价格、国内市场均价、美国液化石油气库存）、油服（美国/全球钻机数量、国内原油表观消费量、油气开采业固定资产投资）。

在基础化工领域，报告追踪了磷肥及磷化工（MAP/DAP价格及价差、热法磷酸、黄磷、磷酸铁）、聚氨酯（纯MDI、聚合MDI、TDI、环氧丙烷、硬泡聚醚、己二酸价格及价差）、氟化工（制冷剂R32、R125、R134a、R22价格及价差、氢氟酸、三氯甲烷、萤石、六氟磷酸锂价格）、煤化工（气头尿素、煤头硝酸铵、炭黑、煤头甲醇、苯系减水剂、乙二醇价格及价差）、化纤（PTA、氨纶40D、粘胶短纤、粘胶长丝、涤纶短纤、涤纶工业丝价格及价差）、农药（草甘膦、草铵膦、百草枯、嘧菌酯、氯氰菊酯价格）、氯碱（烧碱、电石法PVC、氨碱法纯碱、联碱法纯碱、液氯、三氯氢硅价格及价差）、橡塑（聚乙烯、聚丙烯、顺丁橡胶、天然橡胶、合成橡胶、PA66、EVA、POE价格及价差）、硅化工（有机硅DMC、金属硅、工业硅、107胶价格及价差）以及钛白粉（钛白粉价格及价差、钛精矿、浓硫酸、海绵钛价格）。这些详尽的数据追踪为理解各细分市场的供需动态和价格走势提供了坚实的基础。

总结

本周化工板块整体表现稳健，涨幅略超大盘，但行业内部景气度分化趋势明显。报告通过深入分析，识别出合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI等七大具有高增长潜力的细分领域，并提供了具体的投资建议。这些领域或受益于宏观政策导向、或得益于技术创新和国产替代，或因其独特的市场结构而具备较强的抗周期性。

在市场动态方面，巴斯夫爆炸事件、草甘膦扩登、兴发集团与万华化学的合作以及振华石油丙烷脱氢项目的试生产，共同构成了本周行业的重要事件。产品价格方面，纯MDI等产品价格上涨，而液氯等产品价格下跌，价差变化也反映了不同产品盈利能力的波动。供给侧方面，检修与重启并存，预计8月份将有大量企业重启生产，这将对市场供给格局产生进一步影响。

尽管行业面临政策扰动、技术扩散、全球贸易争端、碳排放趋严以及油价和经济大幅下滑等风险，但通过聚焦高景气度细分领域，并结合对市场供需和价格变化的持续跟踪，投资者仍有望在化工行业的结构性调整中把握住增持机遇。

报告正文