万华化学基本面周度动态跟踪：公司四季度业绩同比改善，聚氨酯绿色建材迎新机遇

中心思想

业绩稳健增长与市场修复预期

万华化学2023年全年及第四季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长。特别是第四季度，归母净利润同比大幅增长56.69%，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。当前MDI市场正处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步回暖，预计产品价格短期内将有所修复。

聚氨酯绿色建材迎来新机遇

国家政策层面积极推动建筑领域节能降碳，发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，为聚氨酯行业转型升级和绿色创新发展带来新机遇。作为性能优异的保温材料，聚氨酯绿色建材有望迎来广阔的市场空间，这将对万华化学的主营业务构成长期利好。

主要内容

01 公司及行业动态

行业政策利好与公司业绩概览

2024年3月22日，国家发展改革委和住房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，明确提出提高建筑领域能源利用效率、降低碳排放水平，加速绿色低碳发展。该政策预计将推动聚氨酯行业转型升级，为聚氨酯绿色建材带来新的发展机遇。 万华化学于3月18日晚发布2023年度年报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。其中，第四季度表现尤为突出，实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%；归母净利润41.13亿元，同比大幅增长56.69%。此外，公司在新能源领域持续布局，连江龙源万华新能源有限公司的海上风电项目获得批复。

MDI与TDI装置运行状况

截至2024年3月22日，全球MDI总产能为1032万吨。万华化学中国烟台110万吨、中国宁波120万吨MDI装置正常运行，中国福建40万吨MDI装置计划于3月30日开始停车检修，预计30天左右。TDI方面，万华化学中国山东30万吨装置平稳运行，福建万华30万吨装置计划于3月4日开始停车检修，预计检修30天左右。其他主要MDI和TDI生产商的装置多处于正常或低负荷运行状态，部分装置有检修计划。

02 产品价格、价差数据跟踪

聚氨酯产品价格与价差分析

截至2024年3月22日，聚氨酯产品价格小幅波动。聚合MDI、纯MDI、TDI、硬泡聚醚、软泡聚醚价格分别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨。周环比来看，聚合MDI价格上涨0.61%，纯MDI和TDI价格分别下跌1.46%和3.03%，硬泡聚醚价格持平，软泡聚醚价格上涨0.56%。价差方面，聚合MDI、纯MDI、TDI、硬泡聚醚价差周环比分别下跌5.82%、8.28%、6.06%和4.27%。

石化及新材料产品价格与价差概览

原材料方面，纯苯、甲醇价格周环比下跌，苯胺、硝酸、环氧丙烷价格上涨。石化产品价格整体小幅下滑，丙烯酸精酸价格上涨0.29%，丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯价格分别下跌2.38%和2.30%。石化产品价差多数呈现周环比下跌，其中丙烯酸甲酯价差下跌11.65%，丙烯酸乙酯价差下跌8.68%。新材料产品价格基本稳定，PC价格上涨0.30%，TPU鞋材、PMMA、MMA、IPDI、HDI价格持平。新材料价差方面，PC价差周环比上涨1.00%，PMMA价差大幅下跌56.20%。

03 产品库存、开工率跟踪

主要产品开工率分析

截至2024年3月22日，纯MDI和聚合MDI开工率均为79.03%，与上周持平。TDI开工率为71.20%，较上周下降1.14个百分点。软泡聚醚开工率为61.54%，与上周持平。环氧乙烷开工率为42.98%，较上周下降2.81个百分点。环氧丙烷开工率为75.71%，较上周下降0.51个百分点。丙烯酸开工率为65.67%，较上周下降0.68个百分点。丙烯酸丁酯开工率为58.06%，较上周上升2.83个百分点。新戊二醇开工率为69.88%，较上周下降1.65个百分点。PMMA开工率为55.55%，与上周持平。

关键产品库存动态

截至2024年3月22日，纯MDI和聚合MDI库存均为8.16万吨，周环比上涨3.95%。TDI库存为7300吨，周环比上涨8.96%。软泡聚醚库存为18.54万吨，周环比持平。环氧乙烷库存为7687.1吨，周环比下降6.13%。环氧丙烷库存为23110吨，周环比下降1.49%。丙烯库存为8400吨，周环比下降1.75%。丙烯酸丁酯库存为3040吨，周环比上涨5.12%。MTBE库存为24957吨，周环比大幅下降26.82%。新戊二醇库存为4550吨，周环比持平。PMMA库存为5712吨，周环比上涨13.67%。

04 主要产品下游需求跟踪

下游市场需求概览

截至2023年12月，家用电冰箱产量为817.3万台/月，冷柜产量为269.0万台/月。房地产开发投资为6867.6亿元/月。截至2024年2月，汽车销量为158.4万辆/月，汽车产量为150.6万辆/月。这些数据反映了聚氨酯及相关石化产品在家电、汽车和建筑等主要下游市场的需求状况。

05 专利及环评信息更新

专利技术更新

本周专利申请信息显示，涉及催化剂、复合材料、聚氨酯和树脂等多个领域。例如，有关于低压柴油加氢裂化催化剂、碳插层二硫化钼纳米空心球催化剂、催化裂化催化剂的制备和应用专利。在聚氨酯领域，有关于含有组合胺催化剂的聚氨酯泡沫及其制备方法，以及用于生产聚氨酯拉挤复合材料的纤维浸渍系统及其使用方法的专利。

环保项目进展

万华化学集团在多个基地有环评项目进展。烟台化工产业园有催化剂制备二期工程扩建项目（新增2套WHP生产线）和3万吨/年聚氨酯胶粘剂和组合聚醚项目。蓬莱化工产业园有能源配套项目和污水处理厂项目（90000m³/d废水处理）。宁波大榭开发区有年产5万吨高性能负极粘合剂项目。江阴港城工业区有TDI一期技改扩能33万吨/年项目和MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目。

06 国内外政策及竞对信息

行业政策与竞争格局

巴斯夫宣布湛江一体化基地二元醇单醚装置破土动工，设计年产能46,000吨，预计2025年底投运。中国石油在玉门油田投产规模化可再生能源制氢项目，纯度达99.99%。中国石化集团公司完成向股份公司现金注资120亿元。巴斯夫再次宣布上调PA6/PA66产品价格，涨幅200-300美元/吨。鼎际得总投资超120亿元的高端POE新材料项目在大连开工，一期预计明年9月投产，旨在解决“卡脖子”问题并实现进口替代。

总结

本报告对万华化学在2024年3月16日至3月22日期间的基本面动态进行了跟踪分析。公司2023年全年及第四季度业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长，尤其第四季度归母净利润同比大幅增长56.69%。当前MDI市场处于节后补库期，库存适中，下游需求逐步复苏，预计MDI及TDI价格和价差将有所修复，从而改善公司主营业务业绩。

政策层面，国家推动建筑领域节能降碳的方案为聚氨酯绿色建材带来了新的发展机遇。在产品价格方面，聚氨酯产品价格小幅波动，MDI和TDI价差周环比有所收窄。石化产品价格整体小幅下滑，新材料产品价格基本稳定。开工率方面，MDI开工率保持稳定，TDI开工率略有下降，多数产品开工率波动不大。库存方面，MDI和TDI库存周环比有所增加，而MTBE库存大幅下降。下游需求方面，家电、汽车和房地产等主要领域的数据反映了市场需求状况。

公司在专利和环保方面持续投入，多个新项目正在进行环评公示。同时，行业竞争对手如巴斯夫、中国石油、鼎际得等也在积极布局和调整，显示出化工行业的活跃态势。总体而言，万华化学在业绩增长、市场机遇和技术创新方面展现出积极态势，但仍需关注项目投产进度、产品价格波动、装置不可抗力及下游需求复苏不及预期等风险。