中心思想
化工板块景气回暖与结构性机遇
本报告核心观点指出，在2024年5月13日至5月17日期间，化工板块整体表现强劲，涨幅达到+4.02%，显著跑赢同期上证综指和创业板指，位列申万一级子行业涨跌幅排名第7位，显示出市场整体走势上游的景气回暖态势。这一积极表现主要得益于地产政策的全面放松，市场对地产链相关化工品景气度回升抱有强烈预期。报告维持对化工行业的“增持”评级，强调行业景气度将延续分化趋势，但特定细分领域将迎来重要的结构性投资机遇。
重点细分领域投资展望
报告深入分析了2024年化工行业景气度将延续分化的趋势，并重点推荐了合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥以及MDI等八大高景气度细分领域。这些领域或受益于能源结构调整、供给侧改革、国产替代、技术突破或供需格局改善等因素，有望实现盈利与估值的双重提升。报告通过详尽的数据和市场分析，为投资者提供了具体的投资方向和领先企业建议，旨在抓住行业转型升级中的核心增长点。
主要内容
市场表现与宏观动态
1.1 化工板块市场表现
本周（2024年5月13日至2024年5月17日），化工板块整体表现突出，涨跌幅达到+4.02%，在申万一级子行业中排名第7位，显示出强劲的市场走势，处于市场整体走势的上游。同期，上证综指涨跌幅为+1.60%，创业板指涨跌幅为+1.06%。申万化工板块跑赢上证综指2.41个百分点，跑赢创业板指2.95个百分点，凸显其优异的相对表现。在化工细分板块中，涨幅排名前三的分别是粘胶（+18.13%）、民爆制品（+5.56%）和其他塑料制品（+3.13%）。跌幅排名前三的则是食品及饲料添加剂（-3.70%）、其他化学原料（-3.40%）和非金属材料Ⅲ（-2.61%）。
1.2 化工个股涨跌情况
本周化工个股表现分化明显。涨幅前三的公司分别为南京化纤（+61.3%）、南京聚隆（+37.2%）和三棵树（+34.5%）。涨幅前十的公司中，有2家属于粘胶（南京化纤、吉林化纤），2家属于涤纶（苏州龙杰、尤夫股份），其余6家分别属于改性塑料（南京聚隆）、涂料（三棵树）、其他化学纤维（蒙泰高新）、民爆制品（北化股份）、其他化学制品（*ST宁科）和磷肥及磷化工（ST澄星）。
跌幅前三的公司分别为ST亿利（-22.6%）、ST新纶（-22.5%）和ST永悦（-19.5%）。跌幅前十的公司中，有2家属于氯碱（ST亿利、ST世龙），2家属于涂料油墨（七彩化学、东方材料），其余6家分别属于膜材料（ST新纶）、合成树脂（ST永悦）、电池化学品（湘潭电化）、其他塑料制品（艾艾精工）、纺织化学制品（宝丽迪）和无机盐（红星发展）。
1.3 行业重要动态
本周行业内发布了多项重要政策和动态，预示着化工行业绿色化、高端化发展趋势：
- 制造业绿色化发展指导意见发布： 2024年5月17日，工信部联合多部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》。该意见提出，到2030年，绿色工厂产值占制造业总产值比重将超过40%，绿色发展将成为新型工业化的坚实基础。到2035年，制造业绿色发展内生动力将显著增强，碳排放达峰后稳中有降，碳中和能力稳步提升，在全球产业链供应链中绿色低碳竞争优势凸显，绿色发展将成为新型工业化的普遍形态。
- 矿山生态修复国家标准实施： 2024年5月15日，自然资源部宣布，由其组织编制的四项矿山生态修复国家标准将于8月实施。这些标准涉及煤矿、金属矿和石油天然气项目的土地复垦与生态修复，以及修复过程的监测评价，已于4月底发布。
- 山东省高端化工产业发展计划： 2024年5月17日，山东省政府研究推出了“十大创新”“十强产业”“十大扩需求”行动计划，特别强调了高端化工产业的发展。计划目标是在2024年将高端化工产业营业收入占比提升至52.5%，2025年进一步提升至53%以上，并使研发投入达到营业收入的1.8%。此外，山东省将打造5个以上的千亿级高端化工产业集群，推动重大项目建设，如裕龙岛炼化一体化一期等，并优化产业链，吸引高能级项目，以实现产业的绿色转型和可持续发展。
1.4 行业产品涨跌情况
本周（2024年5月13日至2024年5月17日），重点化工产品价格呈现涨跌互现的局面，其中25个产品上涨，20个产品下跌，54个产品持平。
- 价格涨幅前五： NYMEX天然气（+10.67%）、甲醇（+7.49%）、制冷剂R32（+6.06%）、制冷剂R22（+3.85%）、尿素（+3.11%）。
- 价格跌幅前五： DMF（-4.21%）、石脑油（新加坡）（-3.71%）、双酚A（-3.52%）、纯碱（-2.92%）、聚苯乙烯PS（-2.42%）。
- 价差涨幅前五： PTA（+273.10%）、甲醇（+95.20%）、制冷剂R32（+9.99%）、磷肥MAP（+8.51%）、制冷剂R22（+6.16%）。
- 价差跌幅前五： 涤纶短纤（-44.26%）、双酚A（-35.90%）、醋酸乙烯（-35.45%）、黄磷（-32.44%）、DMF（-31.00%）。
供给侧变动与市场供需
2. 行业供给侧跟踪
本周化工行业供给侧动态显示，共有166家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加8家。其中，新增检修企业25家，重启企业17家。
- 新增检修主要集中在： 纯苯（5家，包括镇海炼化、上海石化、福建联合、东方华龙、金陵石化）、丙烯（4家，包括兴兴能源、汇丰石化、广饶正和、蒲城清洁能源）、PX（1家，东营威联）、PTA（2家，逸盛新材料、虹港石化）、丙烯酸（1家，沈阳蜡化）、乙二醇（3家，内蒙古通辽、河南煤化（永城）、建元焦化）、合成氨（8家，明水、兖矿鲁南、中翔、神马、龙门、中盈、南塔、联盟）、磷酸一铵（1家，襄阳泽东）。
- 预计2024年5月份重启生产的企业共有33家，具体包括： 纯苯（7家，江苏新海、大连石化、锦州石化、中科炼化、金澳科技、镇海炼化、福建联合）、丙烯（5家，湖北金澳、江苏新海、盛虹石化、神华包头、蒲城清洁能源）、丁二烯（5家，中科炼化、燕山石化2#、连云港石化、浙石化2#、扬子-巴斯夫）、PTA（1家，虹港石化）、乙二醇（3家，中科炼化、延长石油、河南煤化（永城））、醋酐（2家，孟州鼎兴、鲁南化工）、DMF（1家，贵州天福）、合成氨（7家，田原、昊源、陕化、明水、中翔、神马、龙门）、磷酸一铵（2家，云南鸿泰博、济源万洋）。
重点细分行业景气度分析与投资建议
(1) 合成生物学：奇点时刻与需求爆发
在能源结构调整的大背景下，化石基材料在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长的成长窗口。传统化工企业面临能耗和碳税成本的竞争压力，优秀企业正通过绿色能源替代方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，或将新增产能转移至更大的海外市场，以实现“双减”目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，成为需求超预期的高景气赛道，未来有望实现盈利估值与业绩的双重提升。
投资建议： 推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。
(2) 三代制冷剂：配额政策落地，景气周期开启
2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减。四代制冷剂因专利问题价格居高不下，难以形成有效替代，导致制冷剂供给端持续缩减。需求端方面，随着热泵、冷链市场的发展以及空调存量市场的持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求的扩张等因素，需求保持稳定增长。预计未来制冷剂市场供需缺口将持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。
投资建议： 建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。
(3) 电子特气：电子工业“粮食”，国产替代核心
电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。全球电子特气市场呈现高技术壁垒和高附加值的特征。国内市场面临下游晶圆制造产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾。这为国产替代带来了巨大机遇，率先布局高端产能、拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。需求端由集成电路、面板、光伏三轮驱动：半导体需求主要来自集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要来自装机量快速增长带动量的增长。电子特气行业的核心竞争力在于提纯技术、混合配方以及多（全）品类供应的潜力。
投资建议： 建议关注有望凭借核心产品向着全品类平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司，如金宏气体、华特气体、中船特气。
(4) 轻烃化工：全球性趋势，低碳节能典范
近十年全球烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃（如乙烷、丙烷）。经过十年发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲外，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还具有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。在碳中和背景下，原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。
投资建议： 推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。
(5) COC聚合物：产业化加速，国产突围可期
COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或自聚制得。环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良光学性能、低吸水性、高生物相容性等特点。目前主流手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，近年来COC/COP还拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因在于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在许多领域仍因价格过高而定位于高端应用，市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。
投资建议： 推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。
(6) 钾肥：国际巨头减产，价格有望触底回升
钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看，钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业，因此企业或较容易实现对价格的管控。预计秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。
投资建议： 建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。
(7) MDI：寡头垄断格局向好，穿越经济周期
受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好。MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散。全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，这5家厂商MDI总产能占比达到90.85%，呈现寡头垄断格局。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观。随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。
投资建议： 推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。
石油石化及基础化工行业概览
3. 石油石化重点行业跟踪
本报告在石油石化重点行业跟踪部分（包括石油、天然气、油服），主要通过图表形式展示了国际原油价格、石脑油价格及价差、柴油价格及价差、汽油价格及价差、美国原油和成品出口数量、美国原油和石油产品库存量、OPEC及沙特阿拉伯原油产量、美国原油产量、NYMEX天然气期货价格、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价、美国液化石油气库存量、美国钻机数量、全球钻机数量、国内原油表观消费量以及我国油气开采业固定资产投资完成额累计同比等数据。报告未提供这些细分领域的文字分析总结。
4. 基础化工重点行业追踪
本报告在基础化工重点行业追踪部分（包括磷肥及磷化工、聚氨酯、氟化工、煤化工、化纤、农药、氯碱、橡塑、硅化工、钛白粉），主要通过图表形式展示了各细分领域主要产品的价格及价差走势。例如，磷肥MAP/DAP价格及价差、热法磷酸价格及价差、黄磷价格及价差、磷酸铁价格、纯MDI/聚合MDI/TDI/环氧丙烷/硬泡聚醚/己二酸价格及价差、制冷剂R32/R125/R134a/R22价格及价差、氢氟酸/三氯甲烷/萤石价格、六氟磷酸锂价格、气头尿素/煤头硝酸铵/炭黑/煤头甲醇/苯系减水剂/乙二醇价格及价差、PTA/氨纶40D/粘胶短纤/粘胶长丝/涤纶短纤/涤纶工业丝价格及价差、草甘膦/草铵膦/百草枯/嘧菌酯/氯氰菊酯价格、烧碱/电石法PVC/氨碱法纯碱/联碱法纯碱/液氯/三氯氢硅价格及价差、聚乙烯/聚丙烯/顺丁橡胶/天然橡胶/合成橡胶/PA66/EVA/POE价格及价差、有机硅DMC/金属硅/工业硅/107胶价格及价差、钛白粉价格及价差、钛精矿/浓硫酸/海绵钛价格等。报告未提供这些细分领域的文字分析总结。
5. 风险提示
报告提示了多项潜在风险，包括政策扰动、技术扩散、新技术突破、全球知识产权争端、全球贸易争端、碳排放趋严带来的抢上产能风险、油价大幅下跌风险以及经济大幅下滑风险。这些风险可能对化工行业的未来发展和投资回报产生不利影响。
总结
本周化工行业整体表现强劲，跑赢大盘，主要得益于地产政策放松带来的积极预期。行业景气度呈现结构性分化，合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI等细分领域因各自的产业逻辑（如能源转型、供给侧改革、国产替代、技术进步、供需改善）而具备显著的投资潜力。同时，本周化工产品价格和价差涨跌互现，供给侧方面检修与重启并存，显示出市场活跃度和调整。尽管石油石化及基础化工的多数细分领域报告仅以图表形式呈现数据，但其整体趋势仍是行业分析的重要组成部分。投资者在把握结构性机遇的同时，需密切关注政策、技术、贸易及宏观经济等潜在风险。
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