医药行业专题报告：2023Q3总结及医药策略展望：否极泰来，刚需复苏，创新驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度医药板块行情。随着三季报的陆续披露，反腐对医疗板块负面影响市场已充分消化，看好四季度院内复苏拐点，估值、持仓、市场情绪三重共振向上，四季度医药补仓β行情。看好创新药、创新器械、 CXO、中医药、医疗服务等重点方向。同时，关注GLP-1， AD，眼药水，创新疫苗， CGM等大单品主题催化。

　　创新药：国产创新药出海开启新天地，减肥&GLP-1带动大单品主题持续，四季度ESMO等学术会议催化不断，年底医保谈判有望催化新一轮放量，关注创新及出海方向。 CXO： GLP-1药物放量拉动上游供应链高景气，关注国内产业链的订单落地情况；海外生物医药投融资有望持续改善，关注海外客户询单、新签订单恢复节奏，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头具有较大的增长潜力。高值耗材： Q3 政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下 Q3 手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注 Q3 一过性影响后， Q4 及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。医疗设备& IVD：受院内反腐影响， Q3业绩短期承压，预计Q4招采标将得到逐步恢复。关注内窥镜、测序仪、 CGM等方向。血制品与疫苗： 2023Q3 随着前期影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、 HPV 疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3 基数和 2023Q3 发货影响， 2023Q3 血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。中医药：基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。医疗服务：随着相关经济刺激政策的出台，消费医疗具备较好的弹性空间，后续建议重点关注去年低基数、业绩确定性相对较高的眼科消费医疗方向。此外关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，下半年进入传统医疗旺季，板块估值处于历史底部。医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。原料药： 23 年底到 24 年上半年去库因素落地或将成为板块催化，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO” 等一体化强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，同时关注减肥产业链相关订单。科学仪器及高端设备行业：下游需求偏弱不改国产替代趋势，关注需求持续改善背景下国产头部公司业绩反转机遇。低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。

　　投资建议：建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、华大智造、迈得医疗、爱博医疗、南微医学，智飞生物、百克生物，恒瑞医药、百济神州、翰森制药、康诺亚、长春高新、科伦药业、通化东宝、甘李药业、百奥泰、新诺威、兴齐眼药，华润三九、昆药集团、达仁堂，药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和，爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学等。

　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年Q3医药板块整体表现受反腐影响承压，但估值、持仓和市场情绪已出现三重共振向上的迹象，看好四季度行情。报告重点关注创新药、CXO、高值耗材、医疗设备&IVD、生物制品、中医药、药店和医疗服务等板块，并对各板块的市场表现、盈利能力、研发趋势以及投资建议进行了详细分析。

估值低位，四季度行情值得期待

截至2023年10月26日，生物医药板块市盈率（TTM）为26.16倍，处于历史低位，基金医药行业重仓配置占比虽环比上升，但仍处于历史相对低位。然而，反腐负面影响已充分消化，院内复苏拐点有望在四季度出现，估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度医药板块补仓β行情。

多领域机遇并存，关注重点方向

报告指出，创新药出海、GLP-1大单品、学术会议催化、医保谈判等因素将持续驱动创新药板块增长；CXO板块受GLP-1药物放量拉动，但需关注订单落地情况和海外市场恢复节奏；高值耗材板块短期关注手术量刚性方向，中期关注骨科和吻合器领域复苏；医疗设备&IVD板块受反腐影响短期承压，但Q4招采有望恢复；血制品和疫苗板块内生业绩反弹，关注大单品需求提升；中医药板块中长期稳健增长，关注年底估值转换契机；线下药店板块关注门诊统筹政策落地情况；医疗服务板块关注消费医疗和刚性医疗服务；医药上游供应链关注大订单落地节奏；原料药板块关注去库因素落地和一体化发展；科学仪器及高端设备行业关注国产替代机遇和需求改善。

主要内容

本报告涵盖了医药行业多个细分领域，并对每个领域进行了深入的分析。

1. 整体回顾

本节回顾了2023年Q3医药板块整体表现，并对当前估值、基金持仓情况以及各子板块的盈利能力和增长性进行了数据分析。数据显示，医药板块整体估值处于历史低位，基金持仓占比虽有所上升，但仍处于相对低位。各子板块的盈利能力和增长性存在差异，SW医院子板块在2023Q3的单季度营收同比增速最高，达到23.01%；SW血液制品子版块在2023Q3的单季度净利率同比上升最高，达到25.02%。

2. 药品板块

本节分析了药品板块，特别是创新药板块的市场表现和发展趋势。报告指出，国产创新药出海、GLP-1减肥药物、学术会议催化以及医保谈判等因素将持续驱动创新药板块增长。同时，报告还对重点创新药公司的三季报业绩进行了梳理和分析。

3. CXO板块

本节分析了CXO板块的市场表现和发展趋势。报告指出，GLP-1药物的放量拉动了上游供应链的高景气，但短期内早期研发需求波动，全球投融资呈现逐季度环比改善趋势。报告还分析了CXO板块的盈利规模、盈利能力、费用开支和资本开支情况，并对重点CXO公司进行了业绩梳理。

4. 高值耗材板块

本节分析了高值耗材板块，指出Q3政策变化和手术淡季影响了行业基本面。报告建议短期关注手术量刚性方向，中期关注骨科和吻合器领域复苏，并对重点高值耗材公司进行了业绩分析。

5. 医疗设备&IVD板块

本节分析了医疗设备和IVD板块，指出Q3业绩短期承压，但Q4招采有望恢复。报告建议关注内窥镜、测序仪、CGM等方向，并对重点公司进行了业绩分析。

6. 生物制品板块

本节分析了疫苗和血制品板块。报告指出，疫苗板块内生业绩逐步反弹，关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等大单品；血制品板块业绩增速保持较好，关注行业供给与需求双重景气度提升。报告还对重点生物制品公司进行了业绩分析。

7. 中药板块

本节分析了中药板块，指出基药目录修订持续推进，中药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。报告还对重点中药公司进行了业绩分析。

8. 药店板块

本节分析了线下药店板块，指出门诊统筹政策落地将带来更多处方外流，四季度业绩有望环比改善，目前板块估值处于历史低位。

9. 医疗服务板块

本节分析了医疗服务板块，指出消费医疗具备弹性空间，建议关注眼科消费医疗和刚性医疗服务。报告还对眼科、口腔和综合医院等细分领域进行了分析。

10. 上游供应链板块

本节分析了医药上游供应链板块，指出创新药行情回暖和海外市场开拓将带动板块业绩和估值修复。报告还对原料药板块进行了分析，指出去库因素落地和一体化发展将带来机遇。

11. 原料药板块

本节分析了原料药板块，指出疫后去库和全球竞争加剧对行业造成压力，但去库因素落地和协同业务拓展将带来反转机会。

12. 科学仪器及高端设备板块

本节分析了科学仪器及高端设备板块，指出下游需求偏弱，但国产替代趋势持续，看好需求持续改善背景下国产头部公司业绩反转机遇。

13. 投资建议

本节给出了具体的投资建议，建议关注多个领域的龙头企业。

14. 风险提示

本节列出了潜在的投资风险，包括集采压力、研发进度不及预期、竞争加剧、政策监管环境变化以及药物研发服务市场需求下降等。

总结

本报告基于2023年Q3的数据，对医药行业多个细分板块进行了全面的市场分析，并对未来发展趋势进行了展望。报告指出，尽管Q3医药板块整体表现受反腐影响承压，但估值处于历史低位，且市场情绪正在回暖，看好四季度行情。报告建议投资者关注创新药、CXO、高值耗材、医疗设备&IVD、生物制品、中医药、药店和医疗服务等板块的投资机会，同时需关注潜在的投资风险。报告中大量的数据图表直观地展现了各板块的财务状况和发展趋势，为投资者提供了专业的参考依据。

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