CXO行业24年三季报总结及25年投资展望：海外需求回暖，出海CXO环比改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2024年三季报总结及2025投资展望

　　业绩端分化较为明显，短期承压。表观业绩增速放缓，我们认为有多项因素导致，1）2023年部分大订单交付等因素，同期业绩相对高基数，如药明康德、凯莱英、博腾股份等；2）部分细分赛道高景气，需求旺盛，业绩表现较好，如诺泰生物、圣诺生物等；3）行业竞争加剧，部分企业增速放缓，盈利能力有所下降。

　　单季度看，多数公司业绩、新签订单已在Q2、Q3呈现环比改善趋势。具体分地区看，多数CXO公司的出海业务已实现环比改善，如药明康德Q3美国地区收入69亿元，环比增长19%；欧洲地区收入13.1亿元，环比增长14%。新签订单方面呈现相似趋势，如康龙化成2024年Q1-3新签订单同比增长18%+，连续三个季度实现复苏。国内市场随着创新药支持政策的陆续出台，创新药全产业链公司有望回暖。

　　多肽药物市场规模巨大，多肽产业链潜力突出。多肽等细分领域需求旺盛，仍有较高景气度。以药明康德为例，2024年前三季度TIDES业务收入达到人民币35.5亿元，同比强劲增长71.0%；预计全年TIDES收入增长将超过60%。订单方面，截至3Q24，TIDES在手订单同比增长196%。TIDESD&M服务客户数同比提升20%，服务分子数量同比提升22%。产能方面，2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L，并将于2024年底达到41,000L；2025年产能将进一步增加。

　　CXO板块估值仍处于相对低位，基本面已步入拐点期，板块较具性价比。1）需求端，随着全球降息周期的开启，流动性增加，全球生物医药投融资已逐步恢复。多数CXO海外业务已初现环比改善趋势；2）价格端，目前价格竞争已趋缓，叠加众多企业提质增效的推行，利润率水平有望逐步回升。3）业绩端，2025年大订单高基数已基本消化出清，CXO行业有望进入稳增长阶段。

　　投资建议：后续配置上，我们认为可以关注：

　　1）高景气细分赛道：圣诺生物、诺泰生物等；

　　2）需求端改善，优先修复：药明康德、凯莱英、康龙化成、诺思格等；

　　3）海外占比高/增速快：药康生物等；

　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2024年前三季度，CXO行业整体业绩增速放缓，呈现出明显的业绩分化，短期承压。然而，单季度数据显示，多数公司业绩和新签订单已在二季度和三季度出现环比改善趋势，海外业务尤其显著。多肽药物市场需求旺盛，为行业发展注入活力。展望2025年，随着大订单高基数效应的消退、全球生物医药投融资回暖以及价格竞争趋缓，CXO行业有望进入稳增长阶段，板块估值也处于相对低位，具备较高的性价比。

2024年三季度CXO行业业绩表现及分化

2024年前三季度，22家CXO公司整体营业收入同比下降7.76%，归母净利润同比下降33.38%。这种表观业绩增速放缓主要源于以下几个方面：首先，2023年部分大订单交付导致高基数效应；其次，部分细分赛道（如多肽）需求旺盛，业绩表现良好，掩盖了整体下滑趋势；最后，行业竞争加剧，部分企业增速放缓，盈利能力下降。然而，从单季度数据来看，多数公司在二季度和三季度已呈现环比改善趋势，预示着行业触底反弹。

海外需求回暖与国内市场复苏迹象

报告数据显示，多数CXO公司的出海业务已实现环比改善。例如，药明康德Q3美国地区收入环比增长19%，欧洲地区收入环比增长14%；康龙化成2024年Q1-Q3新签订单同比增长18%以上，连续三个季度实现复苏。国内市场方面，随着创新药支持政策的陆续出台，《全链条支持创新药发展实施方案》等政策的实施，创新药全产业链公司有望回暖，为CXO行业带来新的增长动力。

主要内容

CXO板块2024年三季报总结：业绩分化与短期承压

本节详细分析了2024年前三季度CXO板块22家公司的业绩表现，数据显示营业收入和归母净利润均出现同比下降，并深入探讨了导致业绩增速放缓的多种因素，包括2023年大订单交付的高基数效应、细分赛道的高景气度以及行业竞争加剧等。同时，报告也指出单季度数据中多数公司业绩环比改善的趋势。图表数据直观地展现了CXO板块公司收入和利润表现，以及各公司业绩增速情况，包括营业收入和归母净利润的同比和环比增速。

2025年经营端展望：海外持续修复，国内逐步企稳

本节对2025年CXO行业的经营端进行了展望。报告认为，随着全球降息周期开启，流动性增加，全球生物医药投融资已逐步恢复，多数CXO公司的海外业务将持续修复。国内市场方面，在创新药支持政策的推动下，行业需求有望逐步回暖，国内业务也将逐步企稳。报告分析了全球生物医药投融资情况，以及CXO公司出海业务的环比改善情况，并结合国内创新药支持政策，对国内市场复苏前景进行了预测。

2025年投资建议：高基数出清，CXO估值底部，情绪回暖支撑估值提升

本节提出了2025年的投资建议。报告认为，2025年大订单高基数效应基本消化出清，CXO行业有望进入稳增长阶段，板块估值仍处于相对低位，具备较高的性价比。报告建议关注高景气细分赛道（如圣诺生物、诺泰生物等）、需求端改善且优先修复的公司（如药明康德、凯莱英、康龙化成、诺思格等），以及海外占比高/增速快的公司（如药康生物等）。同时，报告也列出了潜在的投资风险，包括创新药研发不及预期、原材料成本上涨、投融资下滑、汇率波动、地缘政治风险以及人才流失等。

多肽药物市场及产业链潜力分析

本节重点分析了多肽药物市场及产业链的巨大潜力。报告援引数据显示多肽药物市场规模巨大，并以药明康德的TIDES业务为例，说明多肽细分领域需求旺盛，景气度较高。报告还分析了多肽药物市场规模、全球肽类药物CDMO市场规模，以及部分多肽产业链公司（药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物等）的产能及订单情况，展现了多肽产业链的蓬勃发展态势。

CXO行业竞争格局及公司个案分析

报告中穿插分析了多家CXO公司的具体情况，包括药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、美迪西、诺泰生物、圣诺生物、诺思格、药康生物以及同和药业等。对这些公司的业绩表现、订单情况、产能建设、海外业务拓展等方面进行了详细的分析，并结合行业整体趋势，对这些公司的未来发展前景进行了预测和评级。

行业估值及投资策略

报告最后分析了CXO板块的估值情况，并结合行业基本面和市场情绪，给出了投资建议和风险提示。报告提供了CXO指数的涨跌幅数据以及市盈率信息，并对部分公司的盈利预测进行了说明。

总结

本报告对2024年前三季度CXO行业进行了全面分析，指出行业整体业绩增速放缓，但单季度数据显示出环比改善趋势，海外业务表现尤其突出。多肽药物市场需求旺盛，为行业发展注入新的活力。展望2025年，随着高基数效应的消退、投融资回暖以及价格竞争趋缓，CXO行业有望进入稳增长阶段，板块估值具备较高的性价比。报告建议投资者关注高景气细分赛道、需求端改善的公司以及海外占比高的公司，同时需关注潜在的投资风险。报告中大量的数据和图表，以及对多家CXO公司的个案分析，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。

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